Auswahl der Basiswerte erfolgt anhand von sechs marktgängigen technischen Volatilitätsindikatoren
Volatilität als Wegweiser im Derivate-Dschungel

Mit Volatilitäten - also den erwarteten Schwankungsbreiten - der Aktienmärkte Geld zu verdienen, das ist nicht nur für institutionelle Investoren eine interessante Anlagestrategie.

Mit Volatilitäten - also den erwarteten Schwankungsbreiten - der Aktienmärkte Geld zu verdienen, das ist nicht nur für institutionelle Investoren eine interessante Anlagestrategie. So ist zum Beispiel bei Discount-Zertifikaten die Volatilität ein wesentlicher Faktor für die Höhe des Preisabschlags gegenüber dem direkten Kauf der Aktie. Privatanlegern fällt es dabei jedoch schwer, die mit dieser Unsicherheit der Kursentwicklung verbundenen Risiken be-herrschbar zu machen. Dieses Dilemma löst jetzt das Top Select Discount-Zertifikat von Sal. Oppenheim auf einen Korb aus so genannten Deutschland-Vola-Stars.

Die Struktur des Top Select-Discount-Zertifikats auf einen Korb aus Deutschland-Vola-Stars orientiert sich an den zentralen Überlegungen für den optimalen Einsatz von Discount-Zertifikaten: großzügige Discounts, geringe Risiken und eine stabile Kursentwicklung. Lediglich hohe Volatilitäten in einen Korb zu packen, würde gerade unter Sicherheitsaspekten viel zu kurz greifen. Schließlich drückt Volatilität ja die Unsicherheit hinsichtlich der Kursentwicklung aus, insbesondere auch von eventuellen Kursabschwüngen.

Anspruchsvoll wird das Zertifikat dadurch, daß die Aktien aus dem Dax in eine Rangordnung gebracht werden, nach dem Prinzip relativ hohe Volatilität bei gleichzeitig möglichst geringem Risiko. Die Auswahl solcher Basiswerte erfolgt anhand von sechs marktgängigen technischen Volatilitätsindikatoren. Eine dieser Kennziffern ist das Verhältnis von impliziter zu historischer Volatilität. Bei dieser Rechung wird deutlich, ob die Erwartung künftiger Schwankungen in einem vernünftigen Verhältnis steht zu denen der Vergangenheit. Vola-Stars sind dienenigen Aktien, für die der Markt im historischen Vergleich relativ hohe Schwankungen erwartet - und damit höhere Discounts ermöglicht. Wobei Anleger eben genau darauf setzen, daß diese sich in der Vergangenheit in der Regel nicht in dem Ausmaß realisiert haben. Neben diesem Filter kommen gleichberechtigt noch fünf weitere technischen Volatilitätsindikatoren zur Anwendung.

Nachdem im ersten Schritt der Ertrag aus der Volatilität unter Berücksichtigung des Risikos optimiert wurde, geht es anschließend darum, die maximale Rendite am Laufzeitende auch tatsächlich realisieren zu können. Anhand der Konsens-Analystenempfehlungen bei Bloomberg prüfen wir deshalb, ob die nominierten Aktien mindestens eine neutrale oder positive Kurseinschätzung haben und eine stabile Entwicklung erwarten lassen.

Stehen die fünf Dax-Werte mit dem an der Volatilität orientierten besten Rendite-Risiko-Verhältnis fest, so sucht Sal. Oppenheim passende Discount-Zertifikate mit einem Höchstbetrag am Geld aus seinem Produktspektrum aus. Ähnlich einem Rolling-Discount-Zertifikat wird die Strategie für unbegrenzte Zeit fortgeschrieben. Erstmalig Mitte Dezember, wenn auch alle anderen Top Select Discount-Zertifikate gerollt werden, wird geprüft, ob die Basiswerte immer noch die Auswahlkriterien erfüllen. Sal. Oppenheim sucht zu der dann aktuellen Auswahl wieder passende Discount-Zertifikate aus. Anschließend erfolgt die Anpassung regelmäßig alle drei Monate. Daß sich die aufwendige Suche nach dem relativen Vorteil lohnt, zeigt der Blick auf dieses schwierige Jahr 2004. Denn die Vola-Stars hätten auch in dem Szenario deutlich besser abgeschnitten als der Index.

Siegfried Piel, Managing Director, leitet den Bereich Derivate und Handel bei Sal. Oppenheim in Frankfurt am Main.

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