Jetzt muss gehandelt werden - nicht geredet

Zu den wichtigsten Themen des Gipfels zählt die Abschirmung von Italien und Spanien gegenüber der Schuldenkrise. Es ist daher sehr zu begrüßen, dass auf politischer Ebene ein Vorschlag der Allianz diskutiert wird, der es konsolidierungswilligen Staaten erlauben würde, ihre Anleihen zu einem bestimmten Prozentsatz gegen einen Zahlungsausfall abzusichern. Dies wäre eine Akzentverschiebung: Während der Rettungsschirm (EFSF) bisher versuchte, beim Rückzug privater Investoren in die Bresche zu springen, verfolgt die Übernahme eines Teilrisikos das Ziel, Staatsfinanzierung am privaten Kapitalmarkt zu erlangen.

Angesichts eines Kapitalbedarfs von Italien und Spanien von rund 800 Milliarden Euro in den nächsten drei Jahren kommt für diese Länder eine direkte Kreditvergabe durch den EFSF nicht infrage. Für die Ausgestaltung der Übernahme eines Teilrisikos durch den EFSF sind verschiedene Lösungen denkbar. Zwei Bedingungen müssen jedoch erfüllt werden: Zum einen müssen die privaten Investoren von Anfang an an den Verlusten beteiligt werden. Zum anderen aber muss den privaten Investoren so viel Verlustrisiko abgenommen werden, dass sich der Zinssatz für die neuen Anleihen auf einem tragfähigen Niveau einpendelt.

Dies dürfte derzeit bei Zinskosten von etwa fünf Prozent der Fall sein; dafür sollte für die beiden Länder eine Risikoübernahme von 20 bis 30 Prozent ausreichend sein. Diese Überlegung spricht auch dagegen, die Versicherung so auszugestalten, dass nur die "letzten Verluste" übernommen werden. Da der Markt im Fall von italienischen oder spanischen Anleihen nur von begrenzten Ausfallraten ausgeht, hätte solch eine "Versicherung" keinerlei Auswirkungen auf die Preisbildung.