„Die Grenze für EZB-Anleihekäufe ist der Himmel“

Wachsen denn nicht mit der Bilanzsumme die Inflationsrisiken?

Das ist keineswegs automatisch der Fall. Wenn das so wäre, müssten wir ja in den USA, Japan und Großbritannien schon Hyperinflation haben. Auch in Europa sehen wir ja, dass die für die Inflation maßgebliche Geldmenge M3 eher zu langsam als zu schnell wächst, obwohl die EZB dem Bankensektor unbegrenzt Geld zur Verfügung stellt.

Das mag sein, aber der kritische Punkt ist doch dann erreicht, wenn die Finanzmärkte wieder Vertrauen fassen und die Wirtschaft anzieht. Wie kann die EZB dann das viele Geld im Bankensektor einsammeln, bevor es in der Realwirtschaft zu hoher Inflation führt?

Wenn sie ihre bisherige Politik fortsetzt, dann wird die Bilanz automatisch schrumpfen, wenn dieser Punkt erreicht ist. Denn wenn das Vertrauen zurückkehrt, werden die Banken sich immer weniger Geld bei der EZB leihen. Und was die Anleihenkäufe anbelangt, kann die EZB sie einfach stoppen und anfangen, ihre Bestände zu verkaufen.       

Sie rechnen aber dennoch mittelfristig mit höheren Inflationsraten, als wir sie jetzt haben. Wie passt das zusammen?

Inflation ist heute ein globales Phänomen, die EZB kann sie im Grunde gar nicht alleine steuern. Wenn die Geldpolitik weltweit expansiver wird, werden die Rohstoffpreise wieder steigen und wir werden die steigenden Preise in den Schwellenländern nach Europa importieren.

Davon mal abgesehen: In den letzten Wochen sind die Renditen der Anleihen von Euro-Peripherieländern stark gesunken und es zeichnet sich eine Stabilisierung der Konjunktur ab. Warum sollte die EZB jetzt noch zu einer quantitativen Lockerung greifen?

Die jüngste Politik der EZB hat in der Tat geholfen, den Abschwung zu bremsen und die Schuldenkrise etwas zu entspannen. Die Zinssenkungen waren ebenso wichtig wie die nochmals ausgeweiteten Hilfen für den Bankensektor. Aber ich traue dem Frieden nicht so recht. Ich fürchte, auf den Finanzmärkten herrscht eher Krisenmüdigkeit als eine echte Erholung.

Warum?

Zum einen können die Verhandlungen in Griechenland immer noch schiefgehen. Und zum anderen kann der Fiskalpakt noch so verwässert werden, dass er gar nichts mehr taugt. Er war ohnehin nicht mehr als ein Deckmäntelchen, das der EZB ermöglicht hat, mehr gegen die Krise zu tun.