Anleihen: Der Trick von Bill Gross funktioniert wieder

Er war einer der ganz Großen am Kapitalmarkt, bekannt als „Bond-König“: Bill Gross, Gründer und bis 2014 Chef der US-Fondsgesellschaft Pimco, die seit 2000 zum Allianz-Konzern gehört. Über Jahrzehnte erzielte er außerordentliche Erträge am Anleihemarkt – bis der nicht mehr mitspielte, was letztlich zum Abschied des Bond-Königs von Pimco führte. Seine Methode wird als „Roll-down“ oder auch als „Reiten auf der Zinskurve“ bezeichnet. In den Zeiten der Niedrigzinsen nach der großen Finanzkrise 2008 funktionierte das Verfahren nicht mehr. In den Jahren 2022 bis 2024 mit einer inversen Zinskurve, wo also kurzfristige Anleihen mehr Renditen brachten als langfristige, auch nicht. Aber jetzt lässt sich mit der Methode wieder viel Geld verdienen, sagt Tatjana Greil-Castro vom US-Vermögensverwalter Muzinich. Die in London ansässige Portfoliomanagerin erklärt das Prinzip an einem Beispiel, das auf den heutigen Markt für Unternehmensanleihen mit der Bewertung „Investmentgrade“ (IG) passt, also Firmenbonds mit guten Bonitätsnoten der Ratingagenturen. Sie geht aus von einer Duration, einer durchschnittlichen Dauer bis zur Rückzahlung des Kapitals, von vier Jahren. Diese Duration ergibt sich aus der Restlaufzeit der Papiere, allerdings wird sie etwas verkürzt durch die Zinszahlungen während dieser Laufzeit. » Lesen Sie auch: Wende bei der EZB – geht es 2026 nur noch um Zinserhöhungen? Nun sucht sich der Investor nach der Methode Gross gezielt Anleihen aus, die unter dem Rückzahlungskurs von 100 Prozent notieren. Der Anleger nutzt dabei aus, dass solche Anleihen gegen Ende der Laufzeit meist automatisch im Kurs steigen, und verkauft sie immer wieder, um diesen Gewinn zu realisieren – und kauft wieder neu. Mit diesem Spiel lässt sich die Rendite aufbessern. Im Detail nennt die Portfoliomanagerin folgendes Rechenbeispiel: Die anfängliche Rendite liegt bei 3,5 Prozent. Sie sinkt in einem Jahr um 50 Basispunkte (0,5 Prozentpunkte) auf 3,0 Prozent, weil sich der Kurs entsprechend erhöht und damit dem festgesetzten Rückzahlungskurs nähert. Diese Kurserhöhung muss bei vier Jahren Duration viermal diese 50 Basispunkte ausmachen, damit sie genau die gesunkene laufende Rendite über den Zeitraum bis zur Rückzahlung ausgleicht. Im Endeffekt bringt der jährliche Verkauf also eine Zusatzrendite von 200 Basispunkten oder zwei Prozent. Statt 3,5 Prozent kassiert der Anleger so 5,5 Prozent. Wie Geil-Castro erklärt, wird in der Regel nach dem Verkauf der kürzeren Laufzeit wieder ein Papier mit längerer Laufzeit gekauft, und das Spiel geht von vorne los. Aber Greil-Castro macht auf einen Punkt aufmerksam: „Das Roll-down-Verfahren funktioniert bei Staatsanleihen und bei Anleihen von Unternehmen mit Investmentgrade. Bei Hochzinsanleihen ist es schwierig, weil in dem Bereich die Firmen oft die Möglichkeit einer frühzeitigen Zurückzahlung haben, sodass die Duration sich sehr schnell ändern kann.“ Diese Hochzins- oder High-Yield-Papiere werden von Unternehmen mit schwächeren Bonitätsnoten ausgegeben. Was die aktuelle Entwicklung angeht, erkennt die Muzinich-Expertin grundsätzlich eine Aufwertung des europäischen Anleihemarkts. Trotzdem hält sie in der aktuellen Situation die USA für attraktiver, weil dort noch weitere Zinssenkungen der Notenbank (Fed) zu erwarten sind, während das bei der Europäischen Zentralbank (EZB) fraglich sei. Wenn die Renditen von Anleihen sinken, steigen im Gegenzug die Kurse. Sie sagt: „Der neutrale Zins der Fed liegt zwischen 3,0 und 3,5 Prozent. Die Märkte erwarten eine Absenkung bis zu diesem Niveau und wegen des politischen Drucks auf die Fed vielleicht sogar noch etwas tiefer.“ Daleep Singh, Chefökonom von PGIM Fixed Income in den USA, erwartet ebenfalls deutlich sinkende Zinsen der Fed, warnt dabei aber zugleich vor einer weiter hohen US-Inflation. Zurzeit ist der Leitzins der Fed als Spanne von 4,0 bis 4,25 Prozent definiert. Als neutral gilt der Notenbankzins, der die Wirtschaft weder antreibt noch bremst. Greil-Castro erklärt, warum sie vor allem auf Firmenpapiere setzt: „Viele Unternehmen sind heute nicht sehr stark verschuldet. Ihre Daten sind häufig besser einzuschätzen als die der Staaten.“ Mit Blick auf die USA ist sie optimistisch: „Die US-Wirtschaft ist sehr stark. Die Beschäftigungszahlen sind nicht wegen fehlender Nachfrage der Verbraucher schwächer, sondern weil wegen der Politik gegen illegale Einwanderer weniger Arbeitnehmer zur Verfügung stehen.“ Einen anderen Blick hat aber die in Luxemburg ansässige Fondsgesellschaft Candriam: Sie verweist auf die günstigeren Bewertungen europäischer Unternehmensanleihen. Mehr: Powell lässt weiteren Zinskurs der US-Notenbank offen – Fed steckt mit Doppelmandat im Dilemma