Anleihen: Worauf es beim Pfandbrief ankommt

Zinspapiere kaufen, liegen lassen, Zinsen kassieren und am Ende der Laufzeit sein Kapital zurückbekommen: So hat Geldanlage schon vor mehr als 200 Jahren funktioniert. Und so funktioniert sie, jedenfalls vor Inflation gerechnet, jetzt auch wieder nach einer langen Dürrezeit, in der es kaum Zinsen gab. In dem Zusammenhang wird auch ein Produkt wieder interessant, das im 18. Jahrhundert in Preußen unter Friedrich dem Großen geschaffen wurde: der Pfandbrief. Vor Jahrzehnten war er in Deutschland sehr beliebt. Die Werbung dafür allgegenwärtig, ein legendäres Beispiel waren seit den 60er-Jahren die Anzeigen in den Rowohlt-Taschenbüchern. „Die Privatanleger sind an den Markt zurückgekehrt. Sie kaufen wieder Anleihen, zum Beispiel auch Pfandbriefe“, sagt Friedrich Luithlen, Leiter des Anleihe-Emissionsgeschäfts bei der DZ Bank. Er erläutert die Vorzüge: „Pfandbriefe sind mit AAA-Ratings sehr risikoarm und einfach zu erwerben. Der Renditeaufschlag gegenüber Staatsanleihen schwankt bei zehn Jahren Laufzeit um die 0,5 bis 0,6 Prozentpunkte.“ Aber das ist noch nicht alles. In einer neuen Studie der Nordea Bank heißt es: „Im Jahr 2023 erscheinen uns Covered Bonds attraktiv im Vergleich zu anderen Vermögensklassen.“ Covered Bonds, also Pfandbriefe, seien im Vergleich zu Staatsanleihen eine „wettbewerbsfähige Alternative mit hoher Kreditqualität“. Im vergangenen Jahr, heißt es, hätten sich Staatsanleihen relativ zu anderen Zinspapieren gut gehalten. Weil die Europäische Zentralbank (EZB) ihren Bestand an diesen Papieren tendenziell abbaut und weil relativ hohe Neuemissionen zu erwarten seien, erwartet die Nordea für die nächste Zeit „starken Gegenwind“ für die Staatspapiere. Die DZ Bank erwartet allerdings, dass die EZB künftig auch weniger Pfandbriefe kauft. Insgesamt, heißt es, sei die Nachfrage am Markt zurzeit hoch, vor allem bei kurzen Laufzeiten. Der Verband deutscher Pfandbriefbanken hat seit Jahresbeginn bis Ende Februar Emissionen im Umfang von rund 15 Milliarden Euro registriert, so viel wie vergleichsweise zuletzt 2011. Dabei lag der Schwerpunkt mit 46 Prozent auf den Laufzeiten von drei bis fünf Jahren, während im Jahr 2022 noch fünf bis sieben Jahre mit 39 Prozent den Schwerpunkt bildeten. Pfandbriefe werden von Pfandbriefbanken herausgegeben, die auf Immobilienfinanzierung spezialisiert sind, und von einigen Sparkassen. Die Besonderheit dabei: Der Kredit ist direkt durch Grundpfandrechte besichert. Selbst wenn ein Geldinstitut insolvent wird, muss das also nicht unbedingt die Inhaber der Pfandbriefe treffen. Nordea nennt dafür eine ganze Reihe von Beispielen aus der Vergangenheit wie die isländische Kaupthing Bank und die Washington Mutual Bank 2008, die Bank of Ireland 2010 und Banco Espirito Santo in Portugal 2014. Auf der Liste findet sich kein deutsches Kreditinstitut. Allerdings musste 2009 in der Finanzkrise die Hypo Real Estate, zu der damals auch die Deutsche Pfandbriefbank gehörte, zur Rettung verstaatlicht werden. Wichtig auch: Im Sparkassenbereich gilt das Prinzip der Institutssicherung, also ein angeschlagenes Geldhaus würde durch die Gruppe aufgefangen. Die Sparkassen-Gruppe wird insgesamt von mehreren Ratingagenturen mit guten Noten im A-Bereich bewertet. Wegen der Zusatzsicherung können Pfandbriefe aber noch bessere Ratings haben als die Emittenten, üblich ist das Spitzenrating von AAA. Neben diesen durch Grundbesitz besicherten Papieren gibt es auch „Öffentliche Pfandbriefe“, auch „Kommunalobligationen“ genannt. Sie funktionieren ganz ähnlich. Aber statt eines Grundpfandrechts dient als Sicherung eine Forderung an die öffentliche Hand. In der Regel handelt es sich dabei um Gebietskörperschaften. >> Lesen Sie hier: Anleihen: Mit diesen ETFs können Sie jetzt profitieren Wesentlich seltenere Sonderformen sind Schiffs- und Flugzeugpfandbriefe, die entsprechend durch Schiffe und Flugzeuge besichert sind, natürlich nur in Zusammenhang mit entsprechenden Versicherungen. Es gibt inzwischen auch „grüne“ Pfandbriefe, die nach den ESG-Kriterien (Umwelt, Soziales, gute Unternehmensführung) ausgerichtet sind. Pfandbriefe sind ein traditionsreiches deutsches Produkt, aber es gibt sie auch in vielen anderen Ländern. Nach Angaben der DZ Bank ist der weltweit größte Markt der dänische mit einem Volumen von über 450 Milliarden Euro per Ende 2021. Dabei sind nur sechs Prozent in Euro aufgelegt, über 90 Prozent dagegen in dänischen Kronen, die aber im Wechselkurs eng an den Euro angebunden sind. Dabei gibt es in Dänemark die Besonderheit: Zum Teil sind die Immobiliendarlehen und damit auch die entsprechenden Pfandbriefe ohne Entschädigung vorzeitig kündbar – dafür aber auch etwas höher verzinst. Als weitere Währungen sind für Covered Bonds auch der Schweizer Franken, das britische Pfund, der US-Dollar und der Austral-Dollar in Gebrauch. Pfandbriefe stehen nicht nur zu Staatsanleihen in Konkurrenz, sondern auch zu Unternehmensanleihen. Diese Corporate Bonds bieten in der Regel eine deutlich höhere Rendite. Sie sind aber selbst im Bereich von Investment Grade (IG), also mit guten Ratingnoten von mindestens BBB, nicht so sicher wie Covered Bonds, wo die spezielle Abdeckung der Kredite zur Bonität der Emittenten hinzukommt. Entsprechend schwanken Unternehmensanleihen stärker mit auf- oder abschwellenden Rezessionssorgen und sind tendenziell etwas mehr mit Aktien korreliert. Besonders stark gilt das für Hochzinsanleihen, also Papiere mit schwächerer Bonität. Die Zinsen dürften im Euro-Raum ebenso wie in den USA im Laufe des Jahres noch etwas steigen, was umgekehrt die Kurse drückt. Deswegen sind zurzeit auch kurze Laufzeiten bei Anleihen beliebt, weil dort die Kursverluste bei steigendem Zins geringer ausfallen. Auf der anderen Seite könnten bei einer Rezession die Zinsen auch wieder deutlich fallen. Pfandbriefe haben damit, ähnlich wie Staatsanleihen, ihren Platz im Depot vor allem zur Abdeckung des Risikos einer schwachen wirtschaftlichen Entwicklung. Wie hoch dieses Risiko ist, ist umstritten – aber es ist sicher erheblich größer als null. Außerdem: Wenn die Inflation sinkt, was zu erwarten ist, sind Zinsen irgendwann auch wieder real, also nach Abzug der Preissteigerungen, im grünen Bereich. Dann lässt sich wie früher wieder sehr einfach investieren und kassieren. Mehr: Mehr Rendite mit Nachranganleihen Erstpublikation: 12.03.2023, 14:20 Uhr.