Kampf um Eon-Tochter: Uniper wird zum Spekulationsobjekt

Düsseldorf Bei aller Rivalität gratulierte Klaus Schäfer seinem Kontrahenten Pekka Lundmark erst einmal anerkennend. Mitte November trafen sich die Chefs von Uniper und Fortum in Düsseldorf – auf neutralem Boden, zu einem persönlichen Gespräch. Wenige Tage zuvor hatten die Finnen ihr feindliches Übernahmeangebot für den deutschen Stromproduzenten gestartet. Da habe er aber ein echtes Schnäppchen gemacht, sagte Schäfer seinem Rivalen, wie Teilnehmer des Treffens dem Handelsblatt berichteten.

Der Uniper-Chef meinte natürlich nicht die Offerte an sich. Die 22 Euro, die Fortum bietet und die Uniper insgesamt mit acht Milliarden Euro bewerten, findet er völlig unangemessen. Vor allem sieht er darin keinen Mehrwert für sein Unternehmen.

Schäfer bezog sich vielmehr auf den Deal, den Lundmark mit Eon-Chef Johannes Teyssen abgeschlossen hat. Noch bevor die Offerte offiziell veröffentlicht wurde, hatte Teyssen dem Fortum-Chef bereits zugesichert, sein restliches Paket von knapp 47 Prozent zu verkaufen. Für die 22 Euro, die die Finnen jetzt allen Aktionären bieten. Eon würde 3,76 Milliarden Euro einstreichen.

Doppelstrategie

In Schäfers Augen ist der Deal vollkommen unverständlich. Erstens versteht er nicht, warum sein alter Weggefährte den Kohle- und Gaskraftwerksbetreiber, den er erst ein Jahr zuvor an die Börse gebracht hatte, schon wieder zur Übernahme freigibt. Zweitens verscherbelt Teyssen das Uniper-Paket für Schäfers Empfinden unter Wert. Und drittens nimmt Teyssen Schäfer fast alle Chancen, den Abwehrkampf noch zu gewinnen. Fortum hat sich die Kaufoption abgesichert. Sollte Eon doch noch zurücktreten, wären bis zu 1,5 Milliarden Euro fällig. Der Kurs müsste schon auf 30,80 Euro steigen, damit sich das überhaupt rechnet.

Spätestens seit die Klausel mit den Angebotsunterlagen am siebten November bekannt wurde, weiß Schäfer, dass er den Einstieg der Finnen nicht mehr verhindern kann. Trotzdem gibt er aber nicht auf. Jetzt, so nennt es der Uniper-Chef selbst, spielt er auf „Unentschieden“.

Dabei verfolgt er eine Doppelstrategie. Zum einen verhandelt er mit Lundmark über die künftige Zusammenarbeit. Er nimmt die Finnen beim Wort, sich mit der Rolle als Großaktionär zu begnügen und will ihnen Zusagen zur Unabhängigkeit und Garantien für die Belegschaft abtrotzen.

Zum anderen versucht Schäfer Fortum den Einstieg so teuer wie möglich zu machen. Er will den Kurs nach oben treiben – und verhindern, dass die Finnen viel mehr Aktien erhalten als die von Eon. Bisher geht die Strategie auf: Die Aktie tendiert inzwischen bei 25,40 Euro – also deutlich über dem Gebot. Bislang haben sich die Finnen auch nur 450 000 Stück gesichert – 0,1 Prozent.

Und Schäfer tut alles dafür, um weitere Aktionäre abzuhalten: „Unsere Haltung ist ganz klar: Wir empfehlen unseren Aktionären, die Offerte nicht anzunehmen. Sie ist weit weg vom wahren Wert, den Uniper hat“, so der CEO am Donnerstag – und brachte direkt ein wichtiges neues Argument mit: steigende Dividenden. Schon für das Geschäftsjahr 2018 soll die Ausschüttung um 25 Prozent auf rund 310 Millionen Euro steigen. Und bis 2020 sollen es dann im Schnitt auch 25 Prozent pro Jahr sein.

Hausaufgaben gemacht

Schäfer hatte Analysten und Investoren zu einem Call zur „künftigen strategischen Ausrichtung des Unternehmens“ geladen – und wollte dabei vor allem eine Botschaft transportieren: Uniper braucht Fortum nicht. Die gründliche Analyse habe „deutlich gezeigt, dass Uniper als eigenständiges Unternehmen mit einem sehr vernetzten und werthaltigen Portfolio bestens aufgestellt ist und im Wettbewerb hervorragende Chancen hat.“

Tatsächlich hat das Management seit der Abspaltung von Eon Anfang 2016 schon viel erreicht. Damals wurde das Unternehmen als „Resterampe“ beschimpft. Schließlich übernahm Uniper die notleidenden Kohle- und Gaskraftwerke, die zunehmend von Wind- und Solaranlagen aus dem Markt gedrängt werden. Eon dagegen konzentrierte sich auf die neue Energiewelt. Uniper war tief in der Verlustzone und litt unter hohen Schulden. Zum Börsengang im September ging die Aktie mit gerade einmal zehn Euro an den Start. Uniper war insgesamt nicht einmal vier Milliarden Euro wert.

Seither haben Schäfer und sein Team aber ihre Hausaufgaben gemacht. Sie haben Kosten und Schulden gesenkt. Erst ist in der vergangenen Woche schlossen sie den Verkauf der Beteiligung am sibirischen Gasfeld Juschno Russkoje ab. Gleichzeitig haben sich die wirtschaftlichen Aussichten verbessert. Anfang 2016 war der Strompreis im Großhandel mit 20 Euro auf einem Tiefpunkt, inzwischen ist er wieder auf mehr als 35 Euro geklettert.

„Uniper ist bereit für eine neue Phase, in der wir nun den Blick auf einzelne Wachstumsfelder richten können“, sagte Schäfer. Dabei wolle der Stromproduzent aber behutsam vorgehen – und habe die Interessen der Aktionäre stets im Blick. Es sei keine „Revolution“ geplant, sondern „eine konsequente Evolution unserer Kerngeschäfte“. So will der Konzern das Dienstleistungsgeschäft ausbauen, kleinere Zukäufe prüfen und auch international expandieren: „Wir werden trotz eines anhaltenden Fokus auf Europa vor allem die USA und Asien stärker als bisher in den Blick nehmen“, sagte Schäfer.

Georg Oehm glaubt den Ankündigungen: „Das Geschäft ist interessant. Die Strompreise werden weiter steigen – und damit auch die Perspektiven von Uniper“, meint der Investor. Sein Fonds Mellinckrodt German Opportunities, den er initiiert hat und berät, hält 130.000 Aktien – und hat kein Interesse auf Fortums Offerte einzusteigen. Er glaube nicht, dass die Aktie ihr Potenzial schon ausgereizt habe. „Ein Niveau von mehr als 30 Euro ist wohl drin.“ Für Teyssen hat Oehm jedenfalls kein Verständnis: „Eon hat eindeutig zu billig verkauft.“

Zähe Abwehrschlacht

Das sehen auch andere Investoren so. Der weltgrößte Vermögensverwalter Blackrock hat aufgestockt und meldete jetzt 4,19 Prozent. Allerdings lockt der Übernahmekampf auch für Schäfer unliebsame Investoren an: „Es sind zuletzt auch viele Hedgefonds eingestiegen, die den Preis treiben“, sagt Fondschef Oehm, „Die spekulieren vielleicht auf eine hohes Abfindungsangebot.“

Seit Dienstag ist die Aufregung besonders groß. Da wurde bekannt, dass sich auch der aggressive US-Investor Paul Singer mit seinem Fonds Elliott Management eingekauft hat. Er erwarb 5,32 Prozent der Anteile. Singer und Elliott wollen sich bislang nicht über ihre Motive äußern. Der US-Hedgefonds ist dafür bekannt, sich in Übernahmekämpfe einzumischen, um den Preis nach oben zu treiben. Das hat er zuletzt schon beim Arzneimittelhersteller Stada gemacht. Dort sicherte er sich mehr als 15 Prozent, um den Käufern von Stada, Bain und Cinven, eine höhere Offerte abzutrotzen.

„Herr Singer weiß, was er tut, seine Mitarbeiter haben die Situation bei Uniper sicher genau analysiert“, sagt Oehm. Er habe eine lange Erfahrung mit Übernahmen, und sei „darauf spezialisiert, für die Aktionäre mehr herauszuholen“.

Kurzfristig könnte Schäfer von Singers Engagement profitieren. Allein die Stimmrechtsmitteilung gab der Aktie einen deutlichen Schub. Spätestens jetzt ist unwahrscheinlich, dass sich Fortum bis zum Schluss der Annahmefrist am 16. Januar viel mehr Aktien sichert als die von Eon.

Aber dann ist der Kampf für Schäfer nach Einschätzung aus Konzernkreisen noch nicht zu Ende. Die Finnen dürfen anschließend ungestört weiter am Markt Aktien zukaufen. Genau darauf spekulieren die Hedgefonds. Für Schäfer wird es noch eine zähe Abwehrschlacht.