Kurspflege: Aktienrückkäufe der Dax-Konzerne erreichen Rekordwert

Die 40 Dax-Konzerne haben nach Handelsblatt-Berechnungen 27 Milliarden Euro dafür vorgesehen, eigene Aktien an der Börse aufzukaufen, einzuziehen und so den Gesamtbestand zu verringern. Am meisten Geld geben dafür Mercedes-Benz mit drei Milliarden Euro, SAP mit fünf und Siemens mit sechs Milliarden Euro aus. Allein in diesem Jahr dürften die Dax-Konzerne für die Rekordsumme von rund 15 Milliarden Euro Aktien vom Markt nehmen. Das ist vor allem deshalb bemerkenswert, weil dem Dax seit einem Jahr mit Linde der mit Abstand größte Rückkäufer von eigenen Aktien fehlt. 2023 belief sich das Volumen auf rund acht Milliarden Euro, im bisherigen Rekordjahr 2008, kurz vor der Finanzkrise, waren es knapp 14 Milliarden Euro. Weniger Aktien verknappen das Angebot. Zudem verteilen sich künftige Gewinne und Dividenden auf weniger Anteilsscheine. Nach Berechnungen des Commerzbank-Analysten Andreas Hürkamp waren die drei großen Aktienrückkäufer Allianz, SAP und Siemens im vergangenen Jahr für fast 50 Prozent des gesamten Dax-Gewinns von 20 Prozent verantwortlich. „Der Rückenwind durch Aktienrückkäufe dürfte geholfen haben“, so Hürkamp. Gemessen an der Wall Street sind die deutschen Zahlen aber gering. Allein die vier amerikanischen IT-Konzerne Apple, Alphabet, Microsoft und Meta haben aktuell Rückkaufprogramme im Wert von umgerechnet 228 Milliarden Dollar laufen. Allerdings werden die US-Konzerne vorsichtiger. Binnen eines Jahres kauften die Unternehmen im Börsenindex S&P 500 Anteilsscheine im Wert von 787 Milliarden Dollar, wie Berechnungen des Bilanzexperten Howard Silverblatt vom Finanzdatenanbieter S&P Dow Jones zeigen. Das waren gut 15 Prozent weniger als 2022. Grund dafür ist eine neue Steuer auf Aktienrückkäufe, vor allem aber sind es die gestiegenen Zinsen. Anders als in Deutschland hatten viele US-Konzerne die jahrelange Nullzinspolitik genutzt, um ihre Aktienrückkäufe mit Krediten zu finanzieren. 14 der 40 Dax-Konzerne kaufen derzeit eigene Anteilsscheine zurück. Acht Dax-Konzerne beabsichtigen, dafür mehr als eine Milliarde Euro aufzuwenden. Größter deutscher Rückkäufer ist Siemens. Für sechs Milliarden Euro sollen Aktien erworben werden, sobald das 2021 gestartete Drei-Milliarden-Programm abgeschlossen ist. Etwas mehr als 2,9 Milliarden Euro sind bislang erreicht. Das neue Programm soll ungeachtet der Schieflage von Siemens Energy an den Start gehen. Siemens ist an seiner früheren Energiesparte noch mit 25 Prozent beteiligt. Das inzwischen eigenständige Unternehmen, das bis Mai 2023 noch für 130 Millionen Euro eigene Aktien zurückgekauft hatte, steckt tief in den roten Zahlen. Der Staat ist mit einer Bürgschaft von 7,5 Milliarden Euro eingesprungen. Siemens stützt sich bei seinen Aktienrückkäufen auf einen rekordhohen Mittelzufluss: der Free Cashflow erreichte im vergangenen Geschäftsjahr erstmals die Marke von zehn Milliarden Euro. Die rekordhohen Aktienrückkäufe in Deutschland fallen in eine Zeit, in der angesichts stark gestiegener Zinsen neue Kredite und Anleihen deutlich teurer geworden sind. Mussten die Dax-Konzerne bis 2022 in der Regel weniger als ein Prozent Jahreszins an ihre Gläubiger bezahlen, so sind es jetzt bis zu fünf Prozent. Künftige Kredite, Anleihen und Investitionen werden also deutlich teurer. Doch rekordhohe Barbestände, um für mögliche Krisen gewappnet zu sein, animieren die Unternehmen, ihre Aktionäre nicht nur mit Dividenden, sondern auch mit Aktienrückkäufen zu umgarnen. Mit aktuell rund 260 Milliarden Euro haben die Dax-Konzerne fast doppelt so viele Reserven angehäuft wie noch vor zehn Jahren. Aktienrückkäufe sind umstritten, seit es sie gibt – und das nicht nur in Deutschland. Nach dem Börsencrash und der Weltwirtschaftskrise in den 30er-Jahren des vergangenen Jahrhunderts wurden sie an der Wall Street sogar verboten. Sie manipulierten den Markt, hieß damals die Begründung. Davon ist wenig geblieben. Marc Tüngler, Hauptgeschäftsführer der Deutschen Schutzvereinigung für Wertpapierbesitz (DSW), ist einer der wenigen verbliebenen Kritiker und der Auffassung, dass der Rückkauf eigener Aktien „zumeist nur die drittbeste Option für die Verwendung überschüssiger Liquidität darstellt“. Vorher sollte jede Gesellschaft prüfen, ob es nicht andere, profitable Investitionen in ihrem Geschäft gebe. „Auch eine Ausschüttung an die Aktionäre halten wir für eine bessere Lösung.“ Drittens seien Aktienrückkaufprogramme „bisweilen ein Zeichen fehlender operativer Kreativität“. Vor allem angelsächsische Finanzmarktteilnehmer setzen darauf, dass auch europäische Unternehmen die Aktienkurse durch eine Verknappung des Angebots – so, wie es in den USA gängige Praxis ist – nach oben treiben. So hat die Investmentbank Goldman Sachs ihre Kaufempfehlung für Mercedes-Benz Ende vergangenen Jahres damit begründet, dass nach dem fünf Milliarden Dollar schweren Aktienrückkaufprogramm des Konkurrenten General Motors nun die Chancen gut stünden, dass auch Europas Autohersteller, einschließlich Mercedes und BMW, ähnliche Programme auflegen würden. „Die Aktienrückkäufe von GM dürften als Benchmark für die gesamte Branche betrachtet werden“, schrieb Analyst George Galliers in seiner Studie. Mercedes hat bereits ein vier Milliarden Euro teures Programm laufen, doch Galliers spekuliert offenbar auf mehr. Die Zahl der Befürworter wächst inzwischen auch in Deutschland. „Natürlich könnten Unternehmen ihren Mehrgewinn auch investieren“, argumentiert der prominente Fondsmanager Klaus Kaldemorgen von der Deutsche-Bank-Tochter DWS. „Die zukünftigen Renditen aus diesen Investitionen sind aber nicht garantiert und verwässern möglicherweise die Rendite des Eigenkapitals“, schränkt er ein. Diese Schlussfolgerung ist nicht unbegründet. Als größtes Negativbeispiel, wie Investitionen die Renditen verwässern und das Eigenkapital vernichten können, gilt Bayers 60 Milliarden Euro teurer Kauf des umstrittenen US-Saatgutherstellers Monsanto. Der Konzern ist zusammen mit Monsanto nur noch ein Drittel so viel wert wie ohne die US-Firma im Jahr 2015. Immer neue Rückstellungen für Gerichtsprozesse und Abschreibungen haben Bayer wiederholt Milliardenverluste beschert und für Aktionäre viel Wert vernichtet. „Das Geld wäre besser in Dividenden und Aktienrückkäufen aufgehoben gewesen“, urteilt ein Frankfurter Händler. Als positives Gegenbeispiel gilt Linde. Der frühere Dax-Konzern hat mehr Aktien zurückgekauft als jedes andere deutsche Unternehmen. Angesichts oligopolartiger Strukturen mit weltweit nur vier großen Anbietern im komplexen Industriegase-Sektor kommen für das deutsch-amerikanische Unternehmen Linde-Praxair weitere Übernahmen nicht infrage. Die Kartellbehörden würden ihr Veto einlegen. Überschüssiges Geld ist aber jedes Jahr vorhanden, weil die Geschäfte gut laufen und steigende Preise für Materialien und Produktion mangels Wettbewerb problemlos an die Kunden weitergegeben werden können. Linde hat seit der Fusion mir Praxair Ende 2018 für umgerechnet 16,3 Milliarden Euro eigene Aktien zurückgekauft. Vor gut einem Jahr war der Konzern auf eigenen Wunsch aus dem Dax ausgeschieden, weil sich Vorstand und Aktionäre von einer alleinigen Notierung an der Wall Street höhere Aktienkurse versprechen. Linde hat gerade ein neues Programm in Höhe von bis zu 15 Milliarden Dollar angekündigt, zusätzlich zu den zwei Milliarden Dollar, die noch aus einem alten Programm offen sind. Damit würden seit der Fusion mehr als 20 Prozent aller Aktien des Konzerns vom Markt verschwinden. „An erster Stelle stehen Investitionen in Wachstumschancen mit hoher Qualität“, sagte Vorstandschef Sanjiv Lamba. „Was übrig bleibt, schütten wir mit Aktienrückkäufen an die Aktionäre aus.“ Neu unter den Rückkäufern sind die Banken. Seit der Finanzkrise 2008/09 durften sie keine Aktien mehr zurückkaufen, damit das Eigenkapital gestärkt wird und der Steuerzahler in künftigen Krisen nicht erneut mit Bürgschaften oder Finanzspritzen einspringen muss. Die Commerzbank darf Aktien im Volumen von bis zu 600 Millionen Euro zurückkaufen, nachdem die Europäische Zentralbank (EZB) die entsprechende Genehmigung erteilt hat. Daran ändert auch nichts, dass der Bund mit 15 Prozent immer noch an der Commerzbank beteiligt ist. Doch angesichts eines Rekordnettogewinns von voraussichtlich mehr als zwei Milliarden Euro im abgelaufenen Geschäftsjahr will die Commerzbank ihre lange Zeit leidgeprüften Aktionäre stärker am Erfolg beteiligen. Das zweitgrößte deutsche Geldinstitut strebt nach eigener Aussage eine Ausschüttungsquote von 50 Prozent an, die sich künftig auf Dividenden und Aktienrückkäufe verteilen soll. Zuvor hatte bereits die Deutsche Bank Aktien für 450 Millionen Euro zurückgekauft, nachdem die EZB dem Vorhaben zugestimmt hatte. „Wir freuen uns sehr, dass wir mit der Genehmigung durch unsere Aufsichtsbehörde den Weg fortsetzen können, Kapital an unsere Aktionäre zurückzugeben“, begründete Vorstandschef Christian Sewing die Maßnahme. Weitere Rückkäufe sind geplant. Gegen den steigenden Trend in Deutschland sind in den USA erstmals seit der Coronapandemie die Ausgaben für Aktienrückkäufe wieder gesunken: in den zwölf Monaten bis 30. September 2023 nach Berechnungen von Bilanzexperte Silverblatt auf 787 Milliarden Dollar – nach knapp einer Billion Dollar im Jahr davor, was zugleich ein Rekord war. Doch auch mit den gesunkenen Zahlen sind die Unternehmen immer noch die größte Käufergruppe bei Aktien. Gut die Hälfte des gesamten Volumens entfällt auf die 20 größten US-Konzerne, mehr als 90 Prozent auf die 100 größten. „Dies ist einer der Gründe, weshalb ich derzeit Aktien von Großunternehmen bevorzuge“, sagt der Chefanlagestratege der Deutschen Bank, Ulrich Stephan, mit Blick auf den US-Markt. Ein Grund für die Zurückhaltung der Unternehmen im abgelaufenen Jahr ist die Anfang 2023 von der demokratischen Regierung um US-Präsident Joe Biden eingeführte Steuer von einem Prozent auf das zurückgekaufte Volumen bei Aktienrückkäufen. Von den Mehreinnahmen in einstelliger Milliardenhöhe will die Regierung einen kleinen Teil ihres billionenschweren Konjunkturpakets finanzieren. Die Steuer allein erklärt allerdings nicht das gesunkene Volumen. Rückkaufexperte Silverblatt verweist auf die gestiegenen Zinsen und die damit verbundenen Sorgen der Unternehmen mit Blick auf ihre Barmittelbstände. Anders als in Deutschland war es in den USA in Zeiten der Niedrigzinsphase gängige Praxis, Aktienrückkäufe mit Krediten zu finanzieren. Der Mehrertrag ergibt sich dadurch, dass die jährlichen Ausgaben für die Dividenden dauerhaft sinken, wenn sich die Aktienzahl reduziert. Auch haben etliche Konzerne in der Vergangenheit Aktien zurückgekauft – und hätten das dafür eingesetzte Geld im Nachhinein gut gebrauchen können. So erwarb Boeing in den Jahren 2015 bis 2019 eigene Anteilsscheine im Wert von 34,6 Milliarden Dollar, geriet während der Coronapandemie dann aber in finanzielle Bedrängnis. Mehr noch: Nach der jüngsten Notlandung einer Maschine angesichts einer im Flug herausgebrochenen Kabinenwand warfen Kritiker dem Konzern vor, an Qualitätskontrollen zu viel gespart zu haben. Um das Volumen an Aktienrückkäufen der US-Konzerne zu drücken, wollte US-Präsident Joe Biden die Steuer auf Aktienrückkäufe auf vier Prozent vervierfachen. Allerdings zeichnet sich keine Mehrheit im US-Kongress ab. Anderseits gab es die Hoffnung, dass mit steigenden Zinsen das Volumen sinken könnte – weil es bei hohen Zinsen teurer wird, später Kapital aufzunehmen. Allerdings dürften auch die Zinsen schon in diesem Jahr wieder sinken. 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