Warum die EZB Green Bonds kritisch sieht

Drei Buchstaben ziehen vor allem Großinvestoren in ihren Bann: ESG. Kaum einer von ihnen kann sich der Aufgabe entziehen, bei der Auswahl von Wertpapieren die Themen Umwelt, Soziales und gute Unternehmensführung, dafür steht das „ESG“, außer Acht zu lassen. Umso mehr stellt sich die Frage, wie glaubwürdig die entsprechenden Angebote an „nachhaltigen“ oder speziell „grünen“ Anlagen sind. Die Europäische Zentralbank (EZB) lässt in ihrem Stabilitätsbericht Zweifel anklingen. Sie stellt fest, dass Investoren im Euro-Raum jetzt rund 197 Milliarden Euro an heimischen Green Bonds, also Anleihen mit ökologischer Zielsetzung, halten. In den Jahren 2019 und 2020 seien diese Bonds mit niedrigeren Renditen ausgegeben worden als konventionelle Papiere, heißt es. Das ist auch die Voraussetzung dafür, dass diese Papiere tatsächlich eine besonders günstige Finanzierung für die Zwecke darstellen, die sie begünstigen wollen. Zu beachten ist auch, dass die Nachfrage von Großinvestoren, die sich ESG verpflichtet fühlen, zurzeit immer noch auf ein begrenztes Angebot trifft – das allein könnte den Unterschied bei den Renditen erklären. Allerdings, heißt es bei der EZB, verschwindet dieser Renditeabstand auf dem sogenannten Sekundärmarkt, wo also Papiere unter den Investoren gehandelt werden. Die Tatsache, dass die Renditen der grünen Papiere sich nicht deutlicher von denen konventioneller Anleihen abheben, legt aus Sicht der EZB-Experten zwei Schlussfolgerungen nahe. Einmal ist es möglich, dass die Investoren die Klimarisiken von Anlagen im nichtgrünen Bereich noch unterschätzen. Außerdem könnte in den Marktdaten zum Ausdruck kommen, dass die Anleger doch ein gewisses Greenwashing befürchten, also einen vorgetäuschten „grünen“ Effekt. In dem Zusammenhang gebe es zurzeit noch keine Standards. „Obwohl grüne Anleihen auf grüne Projekte abzielen, ist es in der Tat nicht klar, ob damit die Emittenten auch tatsächlich weniger CO2 ausstoßen“, heißt es. Die Kritik geht noch weiter: „Die Emittenten sind nicht verantwortlich, wenn die Ziele von Projekten, die über grüne Bonds finanziert werden, gar nicht erreicht werden.“ Die Ausarbeitung verweist in dem Zusammenhang darauf, dass die Standardisierung der Bedingungen für diese Papiere zurzeit bei der Europäischen Kommission diskutiert wird. Grüne Bonds können für viele Zwecke begeben werden, zum Beispiel für den Ausbau nachhaltiger Stromerzeugung. Sie werden auch von Konzernen begeben, die nicht unbedingt die Lieblinge von Umweltschützern sind, so etwa vom Autokonzern Daimler-Benz. Inzwischen hat aber auch der Bund solche Anleihen begeben, und im Rahmen der europäischen Wiederaufbauhilfen wegen der Corona-Pandemie sind ebenfalls derartige Papiere geplant. Die Schwierigkeit ist dabei nicht nur, dass der Renditevorteil für die Finanzierung grüner Projekte oft nur minimal ist. Hinzu kommt, dass zum Beispiel der Bund mit seinen Green Bonds einfach andere Finanzierungen abgelöst hat. Es wird also auf diesem Wege keineswegs immer ein neues Projekt angestoßen oder ermöglicht. Bei einem Staat wie Deutschland, der sich ohnehin zu Negativzinsen finanzieren kann, ist das besonders deutlich. Die EZB hat an dem Thema Green Bonds auch ein eigenes Interesse. EZB-Präsidentin Christine Lagarde betont immer wieder, die Notenbank müsse ihren Anteil im Kampf gegen den Klimawandel beisteuern. EZB-Direktorin Isabel Schnabel argumentierte ähnlich zuletzt auch in einem Handelsblatt-Interview, während Bundesbank-Präsident Jens Weidmann nicht grundsätzlich widerspricht, aber mehr Skepsis erkennen lässt. Er betont den Grundsatz der Marktneutralität: Die EZB solle mit den Käufen ihre geldpolitischen Ziele verfolgen, ansonsten aber nicht die Marktpreise verzerren. Ein Weg, das Bekenntnis zu Klimazielen zu dokumentieren, wäre, beim Ankauf von Anleihen oder bei der Hereinnahme dieser Papiere als Sicherheiten für Kredite grüne Bonds zu bevorzugen. Daher ist für die EZB die Frage, ob diese Papiere glaubwürdig sind, in hohem Maße relevant. Wichtig wäre damit auch eine klare Taxonomie der Europäischen Union (EU), in der die Bedingungen festgelegt sind, was als „grün“ gilt. Das würde der EZB die Last ersparen, diese Entscheidung selbst zu treffen und damit möglicherweise ihre Kompetenzen zu überschreiten. Sollte die EZB in Zukunft tatsächlich Green Bonds bevorzugen, könnte das allerdings deren Renditen deutlich drücken. Mehr: Deutsche Börse setzt auf Nachhaltigkeit