US-Notenbank: Trotz Zinssenkung – wie Trump die Spaltung der Fed vorantreibt

Es war eine denkwürdige Sitzung der US-Notenbank Fed: Zunächst hatte US-Präsident Donald Trump im Vorfeld monatelang Zinssenkungen gefordert. Dann klärte sich erst im letzten Moment, welche Zentralbanker am Mittwochabend abstimmen durften. Mit Stephen Miran nahm ein Notenbanker teil, der erst tags zuvor auf Betreiben Trumps ins Amt gehievt worden war. Auch Lisa Cook war anwesend, die Trump eigentlich ihres Amtes entheben wollte. Ein Berufungsgericht untersagte aber am Dienstag ihre Absetzung. Das Ergebnis des Zinsentscheids war auf den ersten Blick unspektakulär: Die Fed senkte zum ersten Mal seit Dezember 2024 den Leitzins – um 0,25 Prozentpunkte auf eine Spanne von 4,00 bis 4,25 Prozent. Doch der zweite Blick zeigt, wie brisant die Lage auf mehreren Ebenen ist. So nimmt die Uneinigkeit innerhalb der Fed zu. Zwar stimmten dieses Mal elf der zwölf stimmberechtigten Mitglieder für eine Zinssenkung um 0,25 Prozentpunkte – der einzige Abweichler war Miran, der gleich einen Zinsschritt um 0,5 Punkte forderte. Doch schon für die nächsten Sitzungen gehen die Meinungen auseinander. Die Leitzinsprognosen der einzelnen Fed‑Mitglieder – „Dot Plots“ genannt – zeigen, dass die Mehrheit in den beiden verbleibenden Fed-Sitzungen des Jahres erneut jeweils eine Senkung um 0,25 Prozentpunkte erwartet. Zinssenkungen vergünstigen die Finanzierungsbedingungen für Unternehmen und Verbraucher, stimulieren also die Wirtschaft. Allerdings zeigen die Dot Plots zwei Lager innerhalb der Fed. Insgesamt besteht der Offenmarktausschuss aus 19 Mitgliedern. Zehn Mitglieder sind für mindestens zwei Zinsschritte, neun dagegen für maximal einen. Von den neun halten wiederum sieben derzeit keine weitere Zinssenkung für nötig. Daniel Hartmann, Chefvolkswirt des Vermögensverwalters Bantleon, sagt daher zum vordergründigen Mehrheitsvoting für zwei Zinssenkungen in diesem Jahr: „Im Grunde herrscht in dieser Hinsicht eigentlich ein Patt.“ Denn die Mehrheit von zehn Mitgliedern kommt nur dadurch zustande, dass ein Abweichler – vermutlich Miran – bis zum Jahresende für Zinssenkungen um 1,25 Prozentpunkte plädiert. Analyst Michael Pfisterer von der Commerzbank findet es daher auffällig, „dass sich die Entscheidungsträger zunehmend uneinig sind, wie das optimale weitere Vorgehen aussieht“. Das betreffe auch den Ausblick aufs nächste Jahr. Hier erwarten neun Fed-Mitglieder, dass der Leitzins bis Ende 2026 mindestens in den Bereich von 3,00 bis 3,25 Prozent gesenkt wird. Das entspräche vier weiteren Zinsschritten à 0,25 Prozentpunkten. Zehn erwarten aber maximal drei Zinsschritte, davon acht Mitglieder sogar maximal zwei. Auch Fed-Chef Jerome Powell betonte am Mittwoch, es sei aktuell unklar, was künftig der richtige Zinspfad sei. Die Fed befinde sich in einem ständigen Abwägungsprozess. Hartmann schließt daraus: „Ob also im Oktober die nächste Zinssenkung folgt, hängt von den anstehenden Arbeitsmarkt- und Inflationsdaten ab.“ Ein solches datenabhängiges Vorgehen ist in der aktuellen Situation nachvollziehbar. Denn die wirtschaftlichen Rahmenbedingungen sind für die Fed schwierig: Von den jüngsten Konjunkturdaten gehen gemischte Signale aus. Die Fed hat ein duales Mandat. Ihre Ziele sind Preisstabilität und ein robuster Arbeitsmarkt. Mit ihrer Zinssenkung reagierte die Fed nun auf die Schwäche des Jobmarkts, des wichtigsten Abbilds der Konjunktur. » Lesen Sie auch: Powells unmöglicher Balanceakt – es geht um alles Die zwei vergangenen Arbeitsmarktberichte fielen schlechter aus als erwartet. So werden derzeit etwa deutlich weniger neue Beschäftigte eingestellt als üblich. Daher sei es an der Zeit, den Jobmarkt zu stützen, sagte Powell am Mittwoch. Gleichzeitig bleibt aber der Inflationsdruck hoch. Die Teuerungsrate hat im August noch einmal angezogen, sie liegt mit 2,9 Prozent deutlich über dem Zwei-Prozent-Ziel der Fed. Unter Experten herrscht weitgehend Konsens darüber, dass Trumps Zollpolitik den Preisdruck in den nächsten Monaten noch verstärkt, weil Zölle üblicherweise wie eine zusätzliche Steuer auf die Preise wirken. Das würde ebenso gegen weitere Zinssenkungen sprechen wie einige Konjunkturdaten. So hat der US-Einzelhandel seine Umsätze im August unerwartet kräftig gesteigert. Der private Konsum ist die wichtigste Stütze für die amerikanische Wirtschaft. Auch die Industrieproduktion hat sich im August wieder besser entwickelt. Der Druck aus Washington auf die Fed, die Zinsen weiter zu senken, ist aber hoch. Donald Trump argumentiert dabei mit dem negativen Effekt, den hohe Zinsen auf die US-Wirtschaft haben. Er verspricht sich von Zinssenkungen aber auch günstigere Finanzierungsbedingungen für die USA. Es könnten „Hunderte Milliarden Dollar“ eingespart werden, schätzte Trump. Mit vier Prozent liegt die Rendite für US-Staatsanleihen mit zehnjähriger Laufzeit auf dem höchsten Niveau seit der Weltfinanzkrise 2008. Mehrfach sinnierte Trump deshalb öffentlich über eine Absetzung Powells. Nachdem der Oberste Gerichtshof der Vereinigten Staaten die Sonderstellung der Fed unterstrichen hatte, feuerte er kurzerhand Fed-Gouverneurin Lisa Cook. Er wirft ihr Hypothekenbetrug vor, was Cook bestreitet. Hat Trump mit der Klage Erfolg, kann er ihren Gouverneursposten neu besetzen. Er könnte so auf anderem Wege seinen Einfluss auf die Fed ausweiten. Im Streit um ihre Entlassung zieht der US-Präsident nun sogar vor den Supreme Court. Er bittet das höchste US-Gericht, die Entscheidung einer unteren Instanz auszusetzen, die ihn bislang davon abhält, Lisa Cook zu entlassen. Die Fed verfügt über sieben Gouverneure, inklusive Fed-Chef Powell. Diese bilden mit den Leitern der regionalen Notenbanken den Offenmarktausschuss, der über die Geldpolitik entscheidet. Der Notenbankchef New Yorks ist grundsätzlich dabei. Hinzu kommen vier der elf übrigen regionalen Präsidenten, die jährlich rotieren. Die Fed-Gouverneure stimmen aber nicht nur über die weitere Geldpolitik ab, sondern bestimmen auch die regionalen Notenbankchefs. Hier steht am 1. März 2026 für alle regionalen Fed-Präsidenten die nächste Ernennungsperiode an. Über die Fed-Gouverneure könnte Trump also Einfluss auf die Zusammensetzung des gesamten Offenmarktausschusses nehmen. Nach dem überraschenden Rückzug von Adriana Kugler im August nominierte Trump kurzerhand seinen Wirtschaftsberater Miran als Nachfolger. Auch Christopher Waller und Michelle Bowman sind von ihm ernannt worden. Powells Berufung zum Vorsitzenden bezeichnete der US-Präsident hingegen als Fehler. Powell betonte immer wieder die Unabhängigkeit der Fed. Nun drohen die Mehrheitsverhältnisse unter den Gouverneuren zu kippen. Im August erklärte Trump bereits: „Wir werden sehr bald die Mehrheit haben. Das wird großartig.“ Bleibt Cook dagegen im Amt, könnte Trump regulär erst 2028 einen neuen Fed-Gouverneur ernennen. In welche Richtung sich eine Fed entwickeln würde, die von Günstlingen Trumps gesteuert wird, zeige sich an Miran, kritisierte Ökonom Eric Winograd vom Vermögensverwalter Alliance Bernstein: „Anstatt Argumente im Komitee aufzubauen, scheint Miran primär politisches Wohlwollen anzustreben. Sollte dieses Verhalten Schule machen, könnten künftige Präsidenten die Zinspolitik diktieren.“ Unter Beobachtern wächst längst die Sorge um die Unabhängigkeit der US-Notenbank. Bill Dudley, der frühere Chef der regionalen Notenbank in New York, warnte bereits vor höheren Inflationsraten, steigenden langfristigen Zinsen und einer deutlich schwächeren Währung. Doch Miran wich nicht nur mit seinem Abstimmungsverhalten und seinen Zinsprognosen deutlich von allen anderen Fed-Mitgliedern ab. Er eröffnete auch eine Debatte über die Aufgaben der Fed. In einer Senatsanhörung vor dem Bankenausschuss sprach Miran nicht vom dualen Mandat, sondern nannte ein kaum beachtetes drittes Mandat: Die Notenbank müsse auch „moderate langfristige Zinssätze“ anstreben. Aktuell steuert die Fed über ihre Zinspolitik die kurzfristigen Zinsen am Anleihemarkt. Die langfristigen bilden sich am Markt selbst: Schafft es eine Notenbank, für Preisstabilität zu sorgen, bleiben auch die langfristigen Zinsen niedrig, weil Investoren keine Entwertung ihrer Erträge fürchten. Deshalb erhielt das dritte Mandat bislang kaum Aufmerksamkeit. Michael Brown von der Handelsplattform Pepperstone erklärt: Werde das dritte Mandat als eigenständige Aufgabe interpretiert, könnte die Fed massiv langfristige Anleihen kaufen, um die eigenen Staatsschulden zu finanzieren. Im Umkehrschluss würde die Rendite sinken. Im Extremfall könnte sie sich nach dem Vorbild der Bank of Japan auch ein explizites Zinsziel für langfristige Zinsen setzen. Wie der Markt eine derart drastische Veränderung aufnehmen würde, ist nicht abzusehen. Am Finanzmarkt ist von Bedenken derzeit allerdings wenig zu spüren. Am Donnerstag sanken die US-Anleiherenditen, der Dollar zeigte sich stabil, und die US-Aktienindizes näherten sich erneut Rekordständen. Das sei nicht ungewöhnlich, sagt Bernstein-Experte Winograd. Die Historie zeige, dass Märkte strukturelle Brüche erst spät einpreisen: „Märkte agieren, als sei alles normal – bis klar wird, dass das Fundament fehlt.“ Die Kurse könnten dann „abrupt abstürzen“. Mehr: „Wirklich beängstigend“ – wie Trump mit den Märkten spielt