Anleihen: Drohende Rückkehr von Trump drückt Kurse am US-Bondmarkt

Der 27 Billionen Dollar schwere Markt für US-Staatsanleihen gerät kräftig in Bewegung. Auslöser: der US-Wahlkampf und die anstehenden Präsidentschaftswahlen. Investoren verkaufen verstärkt Anleihen mit langer Laufzeit. Entsprechend geraten deren Kurse unter Druck, im Gegenzug steigen die Renditen. Strategen erklären das vor allem damit, dass sich Investorinnen und Investoren darauf einstellen, dass Donald Trump die Wahl im November tatsächlich gewinnen könnte. Hintergrund dafür ist, dass Joe Biden bei der Fernsehdebatte in der Nacht zum vergangenen Freitag gewirkt hatte, als sei er körperlich und geistig nicht auf der Höhe. Er sprach undeutlich, verhaspelte sich und sprach Sätze nicht zu Ende. Nach Ansicht der Strategen der US-Bank Morgan Stanley war das TV-Duell ein „Gamechanger“, der sich an den Finanzmärkten bei Anleihen besonders zeigt. Die Rendite der zehnjährigen US-Staatsanleihe stieg bis Anfang der Woche in der Spitze um 0,2 Prozentpunkte auf 4,49 Prozent. Ein so starker Anstieg innerhalb so kurzer Zeit grenzt am Anleihemarkt einen Ausverkauf. Auch jetzt rentiert die zehnjährige US-Staatsanleihe mit knapp 4,4 Prozent immer noch auf dem höchsten Stand seit fast einem Monat. Ungewöhnlich ist außerdem, dass sich die Rendite der zweijährigen Staatsanleihe kaum verändert hat. Sie pendelt seit zwei Wochen um die den Bereich von 4,75 Prozent. Das ist nach Ansicht von Analysten ein Zeichen dafür, dass die Märkte unter Trump einen noch höheren Anstieg der Staatsverschuldung und der Inflation erwarten. Wenn Investorinnen und Investoren so schnell mehr Rendite für das Halten von Anleihen mit langer Laufzeit verlangen, ist das ein Zeichen für die Unsicherheit auf längere Sicht. Zu den zentralen Punkten aus Trumps Wahlprogramm gehören eine Senkung der Steuern, eine Erhöhung der Zölle und die Abschiebung von Einwanderern ohne Papiere und eine zumindest teilweise Umkehr des Subventionsprogramms Inflation Reduction Act (IRA). Paresh Upadhyaya, Anleiheexperte beim Fondshaus Amundi, betont: „Solche Maßnahmen könnten die Inflation und die Renditen an den Anleihemärkten in die Höhe treiben.“ Damit werden bei Anleiheinvestoren böse Erinnerungen wach. Als Trump Mitte November 2016 zum US-Präsidenten gewählt wurde, fielen die Anleihekurse so deutlich, dass binnen weniger Tage zumindest rechnerisch weltweit mehr als eine Billion an Anlegergeldern vernichtet wurde. Schon 2016 war Trump mit einem massiven Steuersenkungsprogramm und gleichzeitig großen Strukturförderungsmaßnahme angetreten. Um Trumps Pläne zu finanzieren, mussten die USA mehr Schulden aufnehmen. Dabei ist die Verschuldung in den USA auch unter Präsident Biden noch weiter gestiegen. Inzwischen liegt sie bei über 120 Prozent des Bruttoinlandsprodukts. Absolut gesehen haben die USA mit 33 Billionen Dollar mehr Schulden als Deutschland, Frankreich, Italien, Japan, Kanada und Großbritannien zusammen. Hauptreiber für den Schuldenanstieg sind die im Zuge der Leitzinserhöhungen der US-Notenbank massiv gestiegenen Zinsausgaben. Dass es hier rasch deutliche Erleichterung gibt, ist nicht abzusehen. Der Chef der US-Notenbank (Fed) Jerome Powell betonte in dieser Woche auf dem Zentralbanken-Forum der Europäischen Zentralbank im portugiesischen Sintra, dass die Fed in der Lage sei, sich bei Zinssenkungen Zeit zu lassen. Doch es sind nicht nur die Zinsen, sondern auch Kosten für zum Beispiel die Sozialversicherung und die Krankenversicherung Medicare, die die Verschuldung der USA weiter nach oben getrieben haben. Sozialversicherung und Gesundheitssystem werden nach Ansicht von Libby Cantrill, Politikexpertin beim US-Vermögensverwalter Pimco, weder Trump noch Biden reformieren. „Diese Reformen finden selten Anklang“, meint Cantrill. Auch eine Fortsetzung der Politik der letzten vier Jahre unter Biden könnte daher nach Einschätzung der Experten von Amundi an den Anleihemärkten zu höheren langfristigen Renditen führen. Schließlich wolle auch Biden das Problem der sich verschlechternden US-Finanzlage nicht in Angriff nehmen. Die Trump-Agenda dürfte nach Ansicht von Amundi jedoch zu einer noch schnelleren Verschlechterung der Bilanz des öffentlichen Sektors und zu höheren Defiziten führen, da es sich um nicht gegenfinanzierte Steuersenkungen handeln würde. Auch das Risiko, dass die Ratingagenturen die Bonität der USA weiter herabstufen, wäre unter einer Trump-Regierung höher. Im August vergangenen Jahres hatte die Ratingagentur Fitch die Bonität der USA auf die nur noch zweitbeste Note „AA+“ herabgesetzt und das unter anderem mit den voraussichtlich weiter steigenden Schulden begründet. Die Ratingagentur S&P hatte den USA bereits im Jahr 2011 das Spitzenrating „AAA“ entzogen. Die Top-Bonität genießen die USA jetzt nur noch bei der Ratingagentur Moody’s, doch der Ratingausblick ist seit vergangenem November negativ. Strategen bei Banken wie Morgan Stanley und Société Générale meinen, dass sich Investoren darauf einstellen sollten, dass die Renditen der lang laufenden US-Staatsanleihen weiter steigen. Subadra Rajappa, leitende US-Zinsstrategin bei der Société Générale, sagte laut Nachrichtenagentur Bloomberg: „Es ist zwar noch zu früh, einen bestimmten Wahlausgang vollständig einzupreisen. Aber es ist noch nicht zu früh, um sich darauf einzustellen.“ Morgan Stanley und die Société Générale raten institutionellen Anlegern am Anleihemarkt dazu, auf sogenannte Steepener zu setzen. Steepener sind spezielle Finanzinstrumente, mit denen Investoren auf eine Veränderung der Zinskurve setzen können. Seit zwei Jahren und damit schon ungewöhnlich lange ist die Zinskurve in den USA invers, das heißt: Kurz laufende Anleihen werfen mehr Rendite ab als lang laufende. Dieses an sich ungewöhnliche Phänomen könnte sich wegen der Unsicherheit mit Blick auf eine Wiederwahl von Trump nun anders auflösen als üblich. Meist normalisieren sich inverse Zinskurven, wenn die Leitzinsen sinken und damit auch die Renditen kurz laufender Anleihen stark zurückgehen. Wenn sich Zinskurven normalisieren, sprechen Fachleute davon, dass sie steiler werden. Dann ist es wieder so, dass Anleger für längere Laufzeiten mehr Geld bekommen, weil sie ihr Kapital länger binden und damit größere Risiken eingehen als kurzfristig orientierte Investoren. Nun gehen Strategen aber davon aus, dass die Renditen am langen Ende steigen, aber am kurzen Ende gleich bleiben oder nur leicht steigen. In diesem Fall sprechen sie von einem „bear steepening“ oder einer „bärischen Versteilerung“, die sie bei einer Wiederwahl von Donald Trump erwarten. Und wie alles, was mit dem Börsensymbol Bär zu tun hat, verheißt auch das nichts Gutes für die Märkte. Mehr: Attraktiver Russel-2000-Index – Auf welche Aktien-Strategie Goldman jetzt setzt Erstpublikation: 04.07.2024, 09:04 Uhr.

Anleihen: Drohende Rückkehr von Trump drückt Kurse am US-Bondmarkt

Zehnjährige US-Anleiherendite auf Vier-Monats-Hoch