Geldanlage: Welche Anleihen liefern in der Zinswende hohe Rendite?

Die große Zinswende an den Kapitalmärkten bringt für die Anleger besondere Herausforderungen mit sich. Die Aktienmärkte sind von Rekord zu Rekord geeilt, beflügelt von der Lockerung der Geldpolitik. Die hohen Bewertungen und die Konzentration auf wenige US-Techwerte sowie das gehypte Thema Künstliche Intelligenz (KI) machen inzwischen aber viele Anleger zu Recht nervös. Das spricht dafür, etwas mehr Sicherheit ins Depot zu holen, vor allem durch solide Zinspapiere. In diesem Bereich können die Anleger immer noch auf steigende Kurse hoffen: Ein sinkendes Renditeniveau macht am Markt befindliche Papiere mit älteren, noch höheren Renditen attraktiver. Aber dort droht auch das „Wiederanlage-Risiko“, wie Bastian Gries, leitender Anlagestratege bei Oddo BHF Asset Management, im Gespräch mit dem Handelsblatt betont: Wer zu lange wartet, dem laufen die Zinsen davon. Zeit also, einen Blick auf Anleihen zu werfen. Bei Anleihen spielen drei Faktoren eine Rolle: die Geldpolitik, die jeweilige Staatsverschuldung und die Konjunktur. In der Geldpolitik ist zumindest die Richtung klar. Notenbanken wie die Fed in den USA und die Europäische Zentralbank (EZB) werden die Zinsen, und damit das Renditeniveau am Kapitalmarkt, weiter senken. Das gibt den Kursen von Anleihen Auftrieb. Die Frage ist nur, wie schnell und wie weit es geht. Die UBS zum Beispiel erwartet als Endwerte für die EZB Mitte 2025 ein Niveau von zwei Prozent beim maßgeblichen Einlagenzins, für den Leitzins der Fed Ende 2025 rund 3,5 Prozent. UBS-Chefstratege Maximilian Kunkel sagt: „Das entspricht unseren Schätzungen für den neutralen Zins.“ Damit ist der Zins gemeint, bei dem die Wirtschaft weder gebremst noch angeschoben wird. Kunkel stellt dazu klar: „Die Notenbanken senken die Zinsen, um weniger restriktiv zu sein, nicht, um die Wirtschaft anzuschieben. Denn mit der sinkenden Inflation sind die realen Zinsen, bei denen die Inflation abgezogen wird, deutlich gestiegen.“ » Lesen Sie auch: Was namhafte Banken und Vermögensverwalter Anlegern für 2025 raten Weitgehend einig sind sich die Experten, dass in Europa im Vergleich zu den USA die Gefahr einer Rezession größer und die eines Anspringens der Inflation niedriger ist. Die EZB hat daher mehr Spielraum, die Zinsen zu senken. Das spricht zunächst für europäische Anleihen. Anlagestratege Gries etwa erwartet, dass die EZB schon im ersten Halbjahr 2025 ihr Ziel von zwei Prozent Inflation erreicht. Er meint: „Da es zugleich kaum Wachstum gibt, halten wir weitere deutliche Zinssenkungen für möglich. In den USA ist dagegen der Trend zu sinkender Inflation nicht so deutlich ausgeprägt.“ Konrad Kleinfeld, leitender Anleiheexperte bei State Street Global Advisors, erklärt ganz ähnlich: „Bei der Fed könnte es im ersten Quartal zu einer Zinspause kommen. Die EZB muss aktiver vorgehen als die US-Notenbank.“ Das Inflationsrisiko in den USA ist aus zwei Gründen höher: Zum einen wegen der besser laufenden Konjunktur und zum anderen wegen der Politik des künftigen Präsidenten Donald Trump. Nach Schätzung der Deutschen Bank würden die von Trump angekündigten Zölle von 25 Prozent für Waren aus Mexiko und Kanada den PCE-Index im kommenden Jahr über die Marke von drei Prozent heben. Dieser Index misst die Preise des persönlichen Verbrauchs und wird von der US-Notenbank (Fed) besonders beachtet. Die neuesten Daten dazu fielen bei der Kernrate, also ohne Lebensmittel und Energie gerechnet, mit 2,8 Prozent ohnehin relativ hoch aus, was die Märkte prompt unter Druck setzte. Auf lange Sicht dürfte die Staatsverschuldung eine wachsende Rolle spielen. Schon jetzt sieht Gries in den USA eine gewisse Laufzeit-Prämie: Langlaufende Papiere müssen einen deutlichen Aufschlag bringen, weil es später mal Probleme in dem Bereich geben könnte. Innerhalb des Euroraums stehen französische Staatsanleihen unter Druck, weil das Vertrauen der Investoren durch die Regierungskrise erheblich geschwächt wird. Trotzdem bleiben Staatsanleihen das Fundament des Marktes und die erste Wahl, um Sicherheit ins Depot zu bringen. Die Zinsdynamik wird im angelsächsischen Sprachgebrauch oft mit dem Stichwort „rates“ bezeichnet. Ein anderes, ebenso wichtiges Thema heißt „credit“. Dabei geht es um die Bonität der Anleihen, und hier kommt die Konjunktur ins Spiel. Denn bei einer Schwäche erhöht sich die Wahrscheinlichkeit von Unternehmenspleiten. In den USA ist die Konjunktur weitaus robuster als im Euroraum, wo mit Deutschland und Frankreich gerade die zwei größten Länder schwächeln. In Frankreich kommen sehr deutlich steigende Haushaltsdefizite hinzu. Gries sieht die Situation aber trotzdem relativ entspannt. „In den USA sehen wir im laufenden Jahr ein Wachstum von knapp drei Prozent, im Euroraum liegt es knapp über null. Und wahrscheinlich bleibt die Entwicklung im kommenden Jahr ähnlich“, konstatiert er zunächst, betont dann aber: „Für Anleihen ist beides mehr als genug.“ Und damit meint er vor allem die Papiere von Unternehmen, die mehr Rendite bieten als solide Staatsanleihen. Anders als Aktien reagieren diese Zinspapiere nicht auf jede Veränderung bei den erwarteten Unternehmensgewinnen, sondern erst dann, wenn das Risiko von Kreditausfällen steigt. Und der Anlagestratege verweist darauf, dass die Ratingagentur Moody's wegen der sinkenden Zinsen sogar weltweit einen deutlichen Rückgang der Ausfallquoten erwartet. Beim Blick auf Unternehmensanleihen mit Investment Grade (IG), also guter Bonität, wie auch auf solche Papiere mit schwacher Bonität, also Hochzins- oder High-Yield-Papiere (HY), fällt zunächst auf: Sie sind recht teuer. So meint zum Beispiel Benoit Anne, Anleiheexperte bei MFS Investment Management: „Zweifellos sind viele Unternehmensanleihen weltweit derzeit hoch bewertet. Die Spreads sind im historischen Vergleich eng.“ Als Spread wird die Mehrrendite bezeichnet, die Anleger als Ausgleich für das höhere Risiko bekommen. Sind sie „eng“, also niedrig, gelten die Anleihen als teuer. Laut Gries sind „die Spreads im IG-Bereich in Europa leicht unter dem langjährigen Durchschnitt, die für HY noch etwas enger“. Dabei ist aber der IG-Bereich in den USA teurer als in Europa – nicht überraschend bei der boomenden Konjunktur. Gries hat beobachtet, dass Anleihen sehr lange recht teuer bleiben können, wenn es keine wirkliche Wirtschaftskrise gibt. Und er sagt: „Die Bilanzen der Unternehmen sind auch in Europa sehr gut.“ Dabei lobt er besonders die Banken. Selbst bei den schwächelnden Autofirmen sieht er mit Blick auf VW einen Pluspunkt: Mit 30 Milliarden Euro Liquidität in der Bilanz sei der Konzern unterm Strich kaum verschuldet. Fazit also: IG-Unternehmensanleihen sind attraktiv. Weitaus riskanter sind Anleihen von Unternehmen mit niedriger Bonität: In diesem Segment ist die durchschnittliche Bonität in Europa deutlich besser als in den USA, und so gesehen das Risiko geringer. Außerdem ist die Bonität auf beiden Seiten in den letzten Jahren gestiegen. Das zeigt eine neue Auswertung von Insight Investment: An den Euro-Märkten haben 66 Prozent des Bereichs ein BB-Rating und fünf Prozent ein CCC-Rating. In den USA verfügt die Hälfte über ein BB-Rating und 13 Prozent haben ein CCC-Rating. BB liegt am oberen, CCC am unteren Ende der Bonitätsskala im HY-Bereich. Vor gut 20 Jahren machten die CCC-Bereiche jeweils noch rund 20 Prozent aus. Fazit hier: Für die USA spricht die Konjunktur, für Europa die Qualität der Papiere. Wichtig ist an der Stelle ein Blick aufs gesamte Depot. Staatspapiere sollen vor allem für Sicherheit sorgen. IG-Unternehmenspapiere bieten eine Mischung aus immer noch deutlich mehr Sicherheit im Vergleich zu Aktien, aber auch Abhängigkeit von der Konjunktur. HY-Anleihen wiederum haben ein ähnliches Risikoprofil wie Aktien. Sie sollen in erster Linie Rendite bringen. Und das tun sie auch. Der Anlagestratege Gries empfiehlt zur Sicherung des Zinsniveaus IG-Unternehmens-Anleihen mit mittleren Laufzeiten. Sie bringen in Europa zurzeit mehr als drei Prozent Rendite. In den USA liegt dieses Segment bei fünf Prozent, bringt aber ein Währungsrisiko mit sich. Gries setzt außerdem auf kurzfristige Euro-HY-Papiere, also solche mit Laufzeiten von maximal zwei Jahren. Diese bringen zurzeit mit 4,5 Prozent noch eine gute Rendite. Zugleich sind die Ausfall- und Zinsrisiken bei kurzen Laufzeiten überschaubarer als bei langen. Im HY-Bereich mit etwa drei Jahren Laufzeit bringen laut Gries Euro-Papiere sogar rund sechs und US-Anleihen etwa sieben Prozent Rendite. Gerade bei Unternehmensanleihen empfiehlt es sich für Privatanleger, auf Fonds zu setzen, denn viele Papiere sind nur in großer Stückelung zu haben. Einen relativ günstigen börsengehandelten Fonds (ETF) für Euro-Unternehmensanleihen mit bis zu mittlerer Laufzeit und Schwerpunkt am unteren Ende der IG-Bonität bietet laut justetf.com zum Beispiel Amundi an (zu kaufen unter der ISIN LU1931975079). DWS hat ein Angebot für HY-Euro-Anleihen ab zwei Jahren Laufzeit in ihrem X-Tracker-Programm (LU1109942653). Ein günstiger ETF für Euro-IG-Kurzläufer kommt von iShares (IE00BJP26D89). Mehr: „Europa ist leider das Hässliche“: Euro bewegt sich Richtung Parität zum Dollar Erstpublikation: 29.11.2024, 04:07 Uhr.