EZB: Anlegern fehlt künftig eine wichtige Orientierungshilfe

Den Zollschock hat der deutsche Aktienmarkt vorerst verarbeitet. Der Leitindex Dax nähert sich dem Kursniveau vor dem zweiten April, als US-Präsident Donald Trump damit begann, seine Handelspartner mit Abgaben zu überziehen. Dass der Dax seitdem in der Spitze 19 Prozent gewonnen hat, passt zum bis dato skurrilen Börsenjahr 2025. Die durch Trump ausgelöste Sondersituation hat einen anderen, wichtigen Kurstreiber in den Hintergrund gedrängt: die Hoffnung auf sinkende Zinsen im Euro-Raum. Denn mit den Schockwellen an den Märkten ist eine viel beachtete Orientierungshilfe für die Kapitalmärkte vorerst ausgesetzt: der neutrale Zins. Neutral sind Zinsen dann, wenn sie die Wirtschaft weder bremsen noch stärken. Im Ideal liegt die Inflation auf dem Zielwert, und die Konjunktur ist weder zu schwach noch zu stark. Davon waren die Euro-Zone und die USA in den vergangenen Jahren weit entfernt. Die Teuerungsraten lagen massiv über dem Zielniveau, sodass Notenbanken weltweit mit hohen Zinsen gegensteuern mussten. Erst im vergangenen Sommer begann die Europäische Zentralbank (EZB) damit, das Zinsniveau zu senken. Seitdem hat sich die EZB dem neutralen Zinsniveau immer weiter angenähert. Die Inflation hat die Notenbank unter Kontrolle bekommen, das Ziel von mittelfristig glatt zwei Prozent Teuerung ist nahezu erreicht, während die Wirtschaft im Euro-Raum 2025 voraussichtlich leicht wachsen wird. Damit geht die Frage einher, bis zu welchem Niveau die EZB die Zinsen noch senken wird. Ergo: Wo liegt dieser neutrale Zins? Auf dieser Frage basiert die zentrale Kritik am neutralen Zins. Denn es handelt sich um ein theoretisches Konstrukt, das nicht quantitativ bestimmt, sondern nur geschätzt werden kann. Die Vielzahl der Schätzungen verortet den Zins zwischen 1,5 und 2,25 Prozent. Am oberen Band liegt mittlerweile der Einlagenzins der EZB, der gegenwärtige Leitzins. Die Währungshüter der EZB, allen voran ihre Präsidentin Christine Lagarde, waren in den vergangenen Monaten bemüht, die Schwächen des umstrittenen und nebulösen Konstrukts namens r* und seine geringe Relevanz für die praktische Geldpolitik aufzuzeigen. Für viele Marktteilnehmer jedoch galt r* als gedankliche Stütze, in welchem Stadium sich die Geldpolitik befindet. Die EZB selbst bezeichnete ihre Geldpolitik bis Anfang März als „restriktiv“ – also oberhalb des neutralen Zinses –, anschließend als „spürbar weniger restriktiv“, ergo nah am neutralen Niveau. Auf diese Einordnung müssen die Akteure bis auf Weiteres verzichten, die EZB hat den Passus aus ihrem Statement gestrichen. Berechtigterweise wies Lagarde darauf hin, dass das Konzept des neutralen Zinses im von externen Schocks geprägten Marktumfeld keinen Sinn ergebe. Die erratische Politik von Trump sorgt dafür, dass Mittelfristprognosen kaum haltbar sind. Vielmehr, sagte Lagarde, müsse die Notenbank flexibel auf neue makroökonomische Umstände und ihren Effekt auf Wirtschaftsleistung und Inflation reagieren. Denn derzeit überwiegen in puncto Wachstum die Abwärtsrisiken. „Restriktive“ Geldpolitik soll zu einem Rückgang der Inflation führen. In dieser Hinsicht ist die EZB am Ziel. Ihr geht es eigenen Angaben zufolge nun darum, eine „angemessene“ Geldpolitik zu wählen. Unter Experten herrscht breiter Konsens, dass es weitere Zinssenkungen geben wird. Dass die Notenbank über das neutrale Niveau hinausgeht, ist angesichts der Unberechenbarkeit des US-Präsidenten ein realistisches Szenario. Mit Blick auf den weiteren Kurs äußert sich die EZB vage. Ihrem weiteren Handeln will sie „Bereitschaft“ und „Agilität“ zugrunde legen. Was übersetzt so viel bedeutet: Die Euro-Notenbank fährt auf Sicht und hält sich für ihre nächsten Sitzungen alle Optionen offen. Das ist angesichts der vielen Turbulenzen eine nachvollziehbare Strategie und eine gute Nachricht für Anleger: Denn die EZB hat auch unter Berücksichtigung des neutralen Zinses nicht wesentlich anders agiert, nämlich „datenabhängig“ und „von Sitzung zu Sitzung“. Mehr: Ungeahnte Euro-Stärke wird zum Faktor für die EZB – Zinsen dürften noch weiter sinken Erstpublikation: 24.04.2025, 17:49 Uhr.