Geldanlage: Auf welche Aktien-Strategie Goldman jetzt setzt

Die ersten sechs Monate des Börsenjahres waren ungewöhnlich stark. 15 Prozent legte der breit gefasste S&P 500 in diesem Zeitraum zu – deutlich mehr, als viele Analysten erwartet hatten. In der zweiten Jahreshälfte könnte es jedoch einen deutlichen Stimmungswechsel an den Märkten geben, warnt David Kostin, Chef-Aktienstratege bei Goldman Sachs. Sein Jahresendziel für den US-Index liegt bei 5600 Punkten. Das wäre ein Plus von 2,5 Prozent zum Schlusskurs vom letzten Handelstag im Juni. „Es gibt nur noch wenig Aufwärtspotenzial bis zum Jahresende“, sagt Kostin im Gespräch mit dem Handelsblatt. Für Kostin ist das das sogenannte Basis-Szenario, dem er mit 50 Prozent die größte Wahrscheinlichkeit beimisst. Mit seiner eher konservativen Prognose ist der Goldman-Stratege nicht allein. Die Experten von UBS und Citigroup sehen ebenfalls 5600 Punkte als wahrscheinlichstes Szenario. Die Investmentbank Evercore hält dagegen 6000 Punkte für wahrscheinlicher. Für das geringe Aufwärtspotenzial gibt es Kostin zufolge zwei Gründe: die US-Präsidentschaftswahl und die größere Skepsis mit Blick auf das Potenzial von Künstlicher Intelligenz (KI). In den vergangenen Wochen hätten Portfolio-Manager damit begonnen, die Renditeaussichten von KI-Investitionen neu zu bewerten. „Das ist bemerkenswert", sagt der Goldman-Stratege. „Zuvor waren viele Fondsmanager schließlich geradezu überschwänglich und euphorisch, wenn es um KI ging. Sie waren sehr optimistisch mit Blick auf mögliche Effizienz- und Produktivitätssteigerungen, die auch die Gewinne treiben sollten.“ KI war in den ersten sechs Monaten des Jahres der wichtigste Kurstreiber an den Börsen. Im ersten Halbjahr waren fünf Aktien für 58 Prozent der Kursgewinne im S&P 500 verantwortlich: allen voran Chiphersteller Nvidia, der in diesem Zeitraum 156 Prozent zulegte, gefolgt von den Tech-Konzernen Microsoft, Alphabet, Meta und Apple. Kostin zufolge gibt es nun jedoch zunehmend Diskussionen darüber, ob die vielen Investitionen, die Technologie-Unternehmen in KI tätigen, tatsächlich das halten, was sie versprechen. „Sind diese Investitionen einkommenssteigernd, erweitern sie die Gewinnspanne der Unternehmen? Bislang haben wir das noch nicht wirklich gesehen. Die Anwendungsfälle sind zum Teil noch begrenzt“, gibt Kostin zu bedenken. Hinzu käme, dass Investoren nicht sonderlich geduldig seien. „Portfolio-Manager wollen in den nächsten zwei Quartalen Fortschritte sehen, um beruhigt zu sein.“ Erste Anzeichen für Unruhe gab es in den vergangenen Wochen bereits. In der zweiten Juni-Hälfte wurde Nvidia zunächst kurzzeitig das wertvollste Unternehmen der Welt, bevor die Aktie rund 13 Prozent einbrach. Seitdem hat sich der Kurs wieder stabilisiert. Doch die Episode hat die Stimmung an den Märkten insgesamt gedrückt. Der zweite wichtige Grund für das vergleichsweise geringe Kurspotenzial beim S&P 500 ist laut Kostin die US-Präsidentschaftswahl im November. „Die Geschichte zeigt, dass die Volatilität vor den Wahlen zunimmt und die Aktienkurse sinken“, sagt Kostin. „Sobald der Gewinner feststeht, ziehen die Kurse in der Regel wieder an, weil Klarheit herrscht.“ Auch wenn erst wenige Details zum Wahlprogramm von Joe Bidens Herausforderer Donald Trump bekannt sind, so ist eines bereits jetzt sehr wahrscheinlich: Unternehmen, die den überwiegenden Teil ihrer Gewinne in den USA erzielen, würden unter Trump als Präsidenten vermutlich besser abschneiden als exportorientierte Firmen. Das geht aus einer Untersuchung von Goldman hervor. Schließlich hat Trump bereits angekündigt, Strafzölle verhängen zu wollen. „Das schürt die Sorge, dass es Vergeltungszölle von anderen Ländern geben könnte“, sagt Kostin. Das würde dann auch die Umsätze der betroffenen Unternehmen anfälliger machen. Davon könnten besonders Technologiekonzerne betroffen sein. Sie machen Kostin zufolge 40 Prozent ihrer Umsätze im Ausland, während US-Unternehmen über alle Branchen hinweg im Schnitt nur 30 Prozent außerhalb der USA erlösen. Wenn Kostin recht behält, dann müssen sich Anleger in den kommenden Monaten neu orientieren. Einfache Strategien, wie den S&P 500, den Nasdaq oder große Tech-Werte wie Nvidia zu kaufen, könnten künftig deutlich weniger erfolgsversprechend sein. Allerdings ist jetzt noch nicht absehbar, welche Strafmaßnahmen unter Trump tatsächlich in Kraft treten würden und welche Auswirkungen diese dann auf die Märkte hätten. » Lesen Sie auch: Warum sich Anleihe-ETFs für jeden Anleger lohnen Viele Strategen empfehlen Investoren, sich neue Titel ins Portfolio zu holen und die Gewinner der vergangenen Monate etwas weniger stark zu gewichten. Solita Marcelli, Investment-Chefin der UBS, rät unter anderem zu Unternehmen, „die sich mit der Energiewende und dem Thema Wasserknappheit beschäftigen“. Angesichts rapide steigender Temperaturen und zunehmender Dürre ist Wasserknappheit schließlich auch an der Wall Street immer mehr in den Fokus gerückt. Und Künstliche Intelligenz treibt durch den hohen Energiebedarf der Technologie Investitionen in eine ganze Reihe von Energieträgern und Energie-Infrastruktur, die Anleger laut Marcelli nicht verpassen sollten. Kostin hält auch kleine und mittelständische Unternehmen aus dem Russel-2000-Index für attraktiv. Der Index der Nebenwerte hat zwar seit Januar lediglich um knapp zwei Prozent zugelegt. Nach Einschätzung des Goldman-Strategen werden diese Unternehmen aber von den Zinssenkungen der US-Notenbank Federal Reserve (Fed) profitieren. „Ein Drittel der Unternehmen im Russell 2000 ist defizitär“, sagt Kostin. Gut ein Drittel ihrer Anleihen seien variabel verzinst, das sei ein vergleichsweise hoher Anteil. „Wenn also die Fed die Zinsen senkt, profitieren kleine und mittelständische Unternehmen viel stärker von niedrigeren Zinsausgaben als große Konzerne“, weiß Kostin. „Das wirkt sich dann auch positiv auf die Gewinnprognosen der Mittelständler aus." Schon lange hoffen Anleger, dass die Rally der vergangenen Monate breiter wird, statt nur auf einer Handvoll Aktien zu basieren. Doch die Investoren müssen sich noch in Geduld üben: Die Ökonomen der Investmentbank rechnen mit zwei Zinssenkungen in diesem Jahr, im September und im Dezember. Ursprünglich waren Analysten von der ersten Zinssenkung im März ausgegangen. » Lesen Sie auch: US-Notenbank ohne Eile – Powell betont Bedacht bei Zinswende Zuletzt warnte Fed-Chef Jerome Powell, dass die Zinsen angesichts der hartnäckigen Inflation für längere Zeit auf dem derzeitigen Niveau von 5,25 bis 5,5 Prozent bleiben müssten. Torsten Slok, Chefökonom der Private-Equity-Firma Apollo, gehört zu jenem Lager, das für dieses Jahr gar keine Zinssenkung mehr erwartet. Wegen der anhaltend hohen Leitzinsen steigt auch das Rezessionsrisiko. In solch einer wirtschaftlichen Schwächephase schneiden Nebenwerte in der Regel schlechter ab als die Aktien großer Konzerne, die schwierigen Zeiten besser begegnen können. Kostin beziffert das Rezessionsrisiko mit 20 Prozent. In dem Fall könnte der S&P 500 das Jahr bei 4800 Punkten beenden. Wahrscheinlicher sei es, dass der S&P 500 besser abschneide als die 5600 Punkte, von denen er derzeit ausgeht. Die Rally bei den Tech-Werten könnte in diesem Fall nachhaltiger sein, als es derzeit aussieht. Dann seien 6300 Punkte bis zum Jahresende möglich, glaubt er und hat dafür eine Wahrscheinlichkeit von 30 Prozent berechnet. Das wäre ein Kursanstieg von 15 Prozent. Mehr: Ölpreis steigt wegen geopolitischer Risiken und Sommernachfrage