S&P 500: Der US-Index bietet mehr Chancen, aber auch mehr Risiken

Nach dem starken Vorjahr wird 2024 wohl ein noch erfolgreicheres Aktienjahr. Der Dax hat seit Jahresanfang 21 Prozent zugelegt, nach einem Zuwachs von 19 Prozent im Vorjahr. In den USA kommt der S&P 500 derzeit auf etwa 27 Prozent, nach knapp 25 Prozent im Jahr davor. Bei der Frage nach den Perspektiven für 2025 hilft ein Blick auf die Unternehmen und deren Aktienbewertung. Während die Dax-Konzerne seit mehreren Quartalen schwächeln und im dritten Quartal einen Rückgang ihrer Nettogewinne um 14 Prozent hinnehmen mussten, stiegen diese in den USA. Von Juli bis Ende September legten die Nettogewinne der S&P-500-Konzerne nach einer Kurzanalyse des Chefanlagestrategen der Deutschen Bank, Ulrich Stephan, um neun Prozent zu. Die kleineren und mittelgroßen Firmen im amerikanischen Russell-2000-Index kommen demnach auf einen noch kräftigeren Gewinnzuwachs von 26 Prozent. Hier spiegelt sich die robuste US-Konjunktur wider. Allerdings gab es auch Nachholeffekte, nachdem die Gewinne zuvor gut ein Jahr lang gesunken waren. Sowohl mit Blick auf die präsentierten Bilanzen als auch bei der Vorausschau überzeugen die Amerikaner. Analysten prognostizieren sowohl für das laufende vierte Quartal als auch für 2025 weitere Gewinnsteigerungen. Die Dax-Konzerne stehen hingegen in den vergangenen drei Monaten des Jahres wohl vor einem neuerlichen Gewinnrückgang gegenüber dem Vorjahresquartal. Für 2025 werden zwar um gut zehn Prozent steigende Gewinne erwartet – doch genau diese Schätzung hatte es auch für 2024 gegeben, ohne dass sie sich erfüllte. Sind amerikanische Aktien besser, weil die Unternehmen hier ihre Gewinne stärker steigern? Mit Blick auf die anstehende Präsidentschaft von Donald Trump ist erst einmal Optimismus angebracht. Die von ihm angedrohten Zölle auf ausländische Waren dürften vor allem den weniger großen Konzernen zugutekommen, weil diese einen höheren Ertragsanteil im Heimatmarkt haben. Sie dürften davon profitieren, wenn ausländische Waren aufgrund der Zölle künftig teurer werden. Die auslandsstarken Dax-Konzerne hingegen werden es mit Blick auf 2025 womöglich schwer haben. Zum einen, weil die Konjunktur im Heimatmarkt das dritte Jahr in Folge lahmen dürfte und keine Besserung in Sicht ist. Zum anderen, weil die Bedingungen in den USA und damit in dem für die Dax-Konzerne wichtigsten Absatzland schwieriger werden dürften, wenn Trump Einfuhrzölle verhängt. Dadurch verteuern sich deutsche Produkte und sind damit weniger wettbewerbsfähig. Allerdings spiegeln die Bewertungen einen Großteil dieser Chancen und Risiken wider. US-Nebenwerte im Russell-2000-Index sind in der Relation zwischen Unternehmensgewinnen und Aktienkursen mit einem Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) von 24,5 am höchsten bewertet – und damit am teuersten. Basis für diese Berechnung sind die von Analysten für die nächsten vier Quartale prognostizierten Nettogewinne. Nur wenig preisgünstiger sind die Aktien der größeren US-Konzerne im S&P 500 mit einem KGV von 22,3. Die Aktien der 40 Dax-Konzerne sind hingegen mit einem KGV von 13,7 deutlich günstiger zu haben. Hohe Bewertungen bedeuten zwar nicht automatisch, dass die Kurse künftig fallen werden, machen Aktien dafür allerdings anfällig. Dies umso mehr, wenn Gewinnerwartungen enttäuscht werden. Insofern gilt es, die künftige US-Politik und deren Auswirkungen auf die Unternehmensgewinne im Auge zu behalten. Sobald sich Schwächen in der bislang sehr robust wachsenden amerikanischen Wirtschaft zeigen, drohen Rückschläge. Dass sich ihnen der Dax gänzlich entziehen kann, nur weil er deutlich günstiger bewertet ist, erscheint unwahrscheinlich. Das zeigt die Dax-Geschichte: Deutschen Aktien gelang es allenfalls kurzzeitig, sich dem Sog der US-Börsen nach oben wie nach unten zu entziehen. Mehr: Kommt die gut gelaufene SAP-Aktie vor Weihnachten unter Druck?