MDax: Sieben Gründe, warum der Index bald der bessere Dax sein könnte

Während der Dax seinen Wert in den vergangenen fünf Jahren fast verdoppelt hat, schaffte der MDax nur 17 Prozent Zuwachs. Dabei gelten Nebenwerte langfristig als die bessere Wahl, weil diese Unternehmen oft in Nischen spezialisiert sind und prozentual schneller wachsen. Das gelingt kleineren Unternehmen eher als sehr großen Konzernen, bei denen sich Umsätze und Gewinne kaum noch vervielfachen können. Anleger stehen vor der Frage: Setze ich weiter auf den erfolgreichen Dax – oder wage ich eine Investition in den zurückgebliebenen MDax, beispielsweise in Form eines börsengehandelten Fonds (ETF)? Hilfe bei der Entscheidung geben börsenrelevante Kennzahlen. Ergebnis der Analyse: Sieben Zahlen, Fakten und Argumente sprechen für den MDax. Der Dax ist aktuell mit einem Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) von 17,5 bewertet. Das bedeutet, wer heute auf die 40 Dax-Konzerne in Form eines ETFs setzt und damit Anteile an allen Konzernen erhält, bezahlt dafür im Durchschnitt das Siebzehneinhalbfache des Jahresnettogewinns. Basis für diese Rechnung sind die Gewinne der Dax-Unternehmen in den abgelaufenen vier Quartalen. Mit Blick auf die Nettogewinne, die Analysten im Durchschnitt für die nächsten vier Quartale prognostizieren, sinkt das KGV auf 15,3. Damit ist der Dax um knapp 25 Prozent höher bewertet als im Durchschnitt der vergangenen 20 Jahre. Hohe Bewertungen führen zwar nicht sofort zu sinkenden Kursen. Möglich ist auch, dass die Kurse über einen längeren Zeitraum stagnieren oder langsamer steigen, als die Firmengewinne zulegen. Doch langfristig kehren Aktien und Börsenindizes auf ihre fairen Bewertungsniveaus zurück, weil Investoren nicht dauerhaft bereit sind, überdurchschnittlich viel für ihre Anlagen zu bezahlen. Der MDax ist mit einem KGV von 21,5 zwar höher als der Dax bewertet, aber entscheidender ist die Dynamik, mit der sich die Bewertung verringert. Hier ist der MDax im Vorteil. Auf Basis der in den nächsten zwölf Monaten erwarteten Gewinne sinkt das KGV drastisch um knapp 30 Prozent auf 15,5. Beim Dax fällt das KGV im selben Zeitraum nur um 13 Prozent und damit nicht einmal halb so viel wie im MDax. Die stark sinkende Bewertung signalisiert ein hohes Ertragswachstum der kleineren Unternehmen. Es gibt noch einen zweiten Vorteil beim MDax: Gegenüber seinem 20-Jahres-Durchschnitt ist der Index nicht überbewertet wie der Dax, sondern um sieben Prozent unterbewertet. Das ist neu, denn lange Zeit war der MDax stark überbewertet, weil der Index stark gestiegen war. Beide Indizes gingen 1988 mit jeweils 1000 Punkten an den Start. Im ersten Jahrzehnt liefen beide nahezu gleich, ehe sich der Dax deutlich absetzte. Das Platzen der Technologieblase, einhergehend mit einer tiefen Vertrauenskrise an den Börsen, ließ den Dax in den ersten drei Jahren nach der Jahrtausendwende aber um 75 Prozent abstürzen. Der Vertrauensverlust war groß, und Nebenwerte zogen immer weiter davon. Mit 36.276 Punkten erreichte der MDax 2021 sein bis heute gültiges Rekordhoch, während der Dax damals nicht einmal halb so hoch stand. Fortan wendete sich die Vorliebe der Aktionäre aber erneut, und der Dax entwickelte sich besser als der MDax. Nicht nur die Relation aus Aktienkursen und Konzerngewinnen, sondern auch das Verhältnis aus Aktienkursen und Firmensubstanz sprechen für den MDax. Ermitteln lässt sich das mithilfe des Kurs-Buchwert-Verhältnisses, kurz KBV. Gemessen an ihrer Substanz sind die Unternehmen im Dax aktuell mit einem KBV von knapp 1,8 bewertet. Dies liegt gut 20 Prozent über dem Durchschnitt der vergangenen zwei Jahrzehnte (1,47). Der Buchwert errechnet sich aus allen Vermögenswerten der Unternehmen abzüglich ihrer Verbindlichkeiten. Anschließend wird der Wert aller Aktien eines Unternehmens durch den Buchwert geteilt. Ergebnis ist das KBV. Weil die Unternehmen im Laufe der Zeit ihr Eigenkapital und damit auch ihren Buchwert immer weiter erhöhten, ist das Niveau kontinuierlich gestiegen. Steigen die Aktienkurse aber schneller als die Unternehmen an Substanz zulegen, erhöht sich das KBV. Je niedriger diese Kennzahl ist, desto niedriger ist die Bewertung. Während der Dax, gemessen an der Substanz seiner Index-Mitglieder, derzeit überbewertet ist, liegt im MDax eine (leichte) Unterbewertung vor. Hier beträgt das KBV 1,46. Das sind gut zehn Prozent weniger als im historischen Mittel. Dieses liegt bei 1,65. Lange Zeit belasteten steigende Zinsen die Nebenwerte. Grund dafür ist, dass Firmen, die noch wachsen, oftmals einen größeren Bedarf an externer Finanzierung haben – diese aber nur schwerer und teurer als Dax-Konzerne bekommen. Folgt man dieser Argumentation, dürfte sich der Vorteil wieder umkehren. In einer Zeit, in der die Inflationszahlen zurückgehen und die Europäische Zentralbank (EZB) die Zinsen immer weiter senkt, haben es die kleineren Firmen mit höherem Finanzierungsbedarf (künftig) wieder leichter, an frisches Kapital zu kommen. Mit 170 Milliarden Euro haben die Dax-Konzerne im abgelaufenen Jahr vor Steuern und Zinsen (Ebit) elf Prozent mehr verdient als 2023. Im Jahr davor stagnierten die Gewinne. Für das laufende Jahr prognostizieren Analysten im Schnitt einen Zuwachs um 17 Prozent. Auf Fünfjahressicht ergibt sich ein Plus von 14 Prozent. Die Dax-Konzerne haben demnach ihre Gewinne langsamer gesteigert als ihre Aktienkurse. Diese haben sich fast verdoppelt. Im MDax ist es umgekehrt. Hier ist die reale Entwicklung den Aktienkursen voraus. Mit 33 Milliarden Euro dürften die 50 MDax-Konzerne im laufenden Jahr doppelt so viel verdienen wie noch vor fünf Jahren. Die Kurse legten aber nur um 17 Prozent zu. Die kleineren Firmen wachsen auch stärker, was die Voraussetzung für künftige Gewinne ist. Mit 1,5 Billionen Euro bleiben die Umsätze der 40 Dax-Konzerne seit zwei Jahren auf dem gleichen Niveau. Binnen fünf Jahren erhöhten sich die Umsätze lediglich um 16 Prozent. Unter Einbeziehung der Inflation kommt das einer Stagnation gleich. Im MDax setzten die Unternehmen im abgelaufenen Jahr 370 Milliarden Euro um, vier Prozent mehr als im Jahr davor. Binnen fünf Jahren errechnet sich ein Plus von 44 Prozent – also mehr als doppelt so viel wie im Dax. „Der Blick auf Gewinngrößen, Margen, Gesamt- und Eigenkapitalrendite der Dax-Mitglieder zeigt, dass ihre Kurse der fundamentalen Entwicklung weit vorausgelaufen sind“, analysieren die Analysten der LBBW. „Im Gegenzug sank das KGV des MDax, welcher den Anlegern seit fast fünf Jahren ein wahres Trauerspiel bescherte, immer weiter.“ Die Folge davon sei, dass Midcaps – Nebenwerte – inzwischen günstiger bewertet seien als Blue Chips, obwohl sich die Gewinne der MDax-Unternehmen zuletzt besser entwickelten. „Diese Konstellation könnte das Ende der jahrelangen Underperformance der zweiten Reihe bedeuten“, urteilt die LBBW. Nicht nur in Deutschland, auch in Europa und den USA haben sich Nebenwerte in den vergangenen Jahren schlechter entwickelt als die Aktienkurse großer Unternehmen. Das spiegeln einschlägige Indizes wie der Russell 2000 im Vergleich zum Dow Jones in den USA sowie in Europa der Euro Stoxx 600 im Vergleich zum Euro Stoxx 50 wider. „Europa verfügt über viele hervorragende Nebenwerte, die deutlich weniger Beachtung als ihre großen Pendants finden“, sagt Peter Kraus, Fondsmanager der Bank Berenberg. Seiner Meinung nach zu Unrecht, denn in diesem Segment versteckten sich viele Weltmarktführer mit überdurchschnittlichem Wachstumspotenzial. „Nach den extremen Rückschlägen der letzten Jahre könnte dies für langfristig orientierte Investoren ein interessanter Zeitpunkt sein, um über einen Einstieg nachzudenken und vom möglichen zukünftigen Wachstumspotenzial der Small Caps zu profitieren“, urteilt Kraus. Ökonomen und Analysten heben mit Blick auf Deutschland die sich abzeichnende Erholung der Konjunktur hervor. Während die Dax-Konzerne nur 19 Prozent ihrer Umsätze im Heimatmarkt erwirtschaften und damit kaum von der langjährigen Stagnation und Rezession betroffen sind, sieht das bei den MDax-Konzernen anders aus. Ihr Deutschland-Anteil liegt im Schnitt bei immerhin knapp 30 Prozent. Zuletzt gab der Ifo-Index Anlass zur Hoffnung: Mehr als 9000 vom Münchener Wirtschaftsforschungsinstitut monatlich befragte Firmen äußerten sich im Juni das sechste Mal in Folge optimistischer als im jeweiligen Vormonat. Die Geschäftserwartungen mit Blick auf die nächsten sechs Monate stiegen auf das höchste Niveau seit April 2023. „Die deutsche Wirtschaft schöpft allmählich neue Zuversicht, und das Konjunkturtief scheint überwunden“, sagte Ulrich Stephan, Chefanlagestratege der Deutschen Bank. Commerzbank-Chefvolkswirt Jörg Krämer rechnet für 2026 mit einem Zuwachs des realen Bruttoinlandsprodukts (BIP) von 1,4 Prozent – nach einem voraussichtlichen Miniwachstum von weniger als 0,5 Prozent in diesem Jahr und zwei Rezessionsjahren davor. Als wesentliche Ursachen für den Trendwechsel gelten das 500 Milliarden Euro schwere Fiskalpaket der Bundesregierung und die Zinssenkungen der EZB in den vergangenen Monaten. Neue Kredite werden günstiger, sodass Konsumenten und Unternehmen günstiger an frisches Geld kommen. „Vor diesem Hintergrund könnten deutsche Nebenwerte, die stärker vom Binnenmarkt abhängen, für langfristig orientierte Anleger langsam an Attraktivität gewinnen“, prognostiziert Stephan. „Mit Blick auf die verbesserten Konjunkturperspektiven für 2026 halten wir den MDax mittelfristig für ein aussichtsreiches Investment“, sagt Commerzbank-Analyst Andreas Hürkamp. „Wir empfehlen daher, mögliche zwischenzeitliche Kursrücksetzer in den kommenden Monaten zum Ausbau von MDax-Positionen zu nutzen.“ Dahinter verbirgt sich die Erwartung, dass sich der MDax, auch wenn er künftig besser laufen sollte, niemals komplett vom Dax abkoppeln wird. Schwächelt der Dax, dann dürfte das auch für Nebenwerte gelten. Gut möglich ist angesichts der unterschiedlichen Bewertungen allerdings, dass sich der MDax künftig etwas besser entwickeln wird: dass er in Abwärtsbewegungen etwas weniger stark als der Dax fällt und in Phasen der Erholung stärker zulegt. Mehr: Fünf starke und zuverlässige Dividenden-Aktien aus dem Dax Erstpublikation: 01.07.2025, 14:43 Uhr