Munich-Re-Aktie: Seit Jahren stärker als die Allianz

Im Fußball würde man von einem Lokalderby sprechen: Die Hauptquartiere der beiden Versicherer Munich Re und Allianz liegen im Münchener Stadtteil Schwabing nur wenige Schritte auseinander. Zwei Konzerne, zwei ehrgeizige Vorstandschefs – wer ist der stärkere der beiden? An der Börse ist der Sieger eindeutig. Doch die Kräfteverhältnisse könnten sich schon bald verschieben. Munich-Re-Chef Joachim Wenning sicherte den Aktionären in den vergangenen fünf Jahren einen Kursgewinn von 105 Prozent. Unter der Führung von Oliver Bäte reichte es für die Allianz im selben Zeitraum nur für ein Plus von 22 Prozent. Auch den Vergleich über drei Jahre und über ein Jahr entscheidet die Munich Re deutlich für sich. Während der Börsenwert der Allianz in den vergangenen zwölf Monaten um 22 Prozent gestiegen ist, legte die Munich Re um 41 Prozent zu. Auch im Vergleich zum Rest des Versicherungssektors zeigt die Aktie der Munich Re eine deutlich bessere Performance. Laut einer Statistik der Deutschen Bank entwickelte sich der Preis der Anteilsscheine in den vergangenen zwölf Monaten um 22 Prozent besser als der Rest der Branche. Bei der Allianz-Aktie liegt das Plus bei sechs Prozent. Seit Jahresbeginn wird der Vergleich noch deutlicher: plus 14 Prozent bei der Munich Re, minus ein Prozent bei der Allianz. DZ-Bank-Analyst Thorsten Wenzel attestiert dem Rückversicherer einen „starken Start in das Geschäftsjahr“. Bei der Allianz sieht Analyst Will Hardcastle von der Schweizer UBS dagegen „kleine Schwächen“. Das langfristige Gewinnwachstum bleibt nach Meinung des Experten hinter dem des französischen Kontrahenten Axa zurück. „Die Gesamtrendite hebt sich nicht positiv von der der Wettbewerber ab.“ Dass Munich Re an der Börse lange besser gelaufen ist als Allianz, hat laut Steffen Weyl, Portfoliomanager bei Union Investment, gleich mehrere Gründe. „Bei beiden Konzernen ist vieles abseits der klassischen Kennzahlen passiert, was äußerst relevant für den Aktienkurs ist.“ Dazu gehört bei der Allianz der größte Skandal der jüngeren Unternehmensgeschichte. Investoren hatten 2020 in den USA Milliardensummen mit „Structured Alpha“-Hedgefonds der US-Tochter von Allianz Global Investors (AGI) verloren und erstritten in einem Vergleich Schadenersatz in Höhe von sechs Milliarden Dollar. Bäte räumte ein, dass der Skandal eine seiner „größten Niederlagen als Manager“ gewesen sei. Für Union-Investment-Manager Weyl war die Unsicherheit über das Ausmaß des Skandals lange Zeit das Hauptproblem für Konzern und Aktienkurs. Neben den Skandalen spielen auch die unterschiedlichen Geschäftsmodelle eine zentrale Rolle für das Kräfteverhältnis an der Börse. Rückversicherer sind die Versicherer der Versicherer. Übersteigen die Schäden durch ein Unwetter oder eine Naturkatastrophe eine bestimmte Schwelle, übernimmt ein Rückversicherer einen Teil der Schäden. Dafür erhält er einen Teil der Prämien. Die Allianz versichert dagegen Endkunden, und dieses Geschäft war zuletzt deutlich schwieriger. Wegen der höheren Inflation und der steigenden Zinsen zog die Nachfrage nach Rückversicherungsschutz deutlich an. Gleichzeitig haben die Rückversicherer ihr Angebot kaum ausgeweitet. Die Folge waren steigende Preise. „Die Rückversicherer haben sich bei ihrem Angebot und der Preisgestaltung brutal diszipliniert verhalten“, so formuliert es Union-Experte Weyl. Die Beratungsfirma Guy Carpenter hat errechnet, dass die Preise für Rückversicherungsschutz in den USA seit 2017 um 116 Prozent gestiegen sind. Der Schweizer Rückversicherer Swiss Re hatte Mitte Mai bekannt gegeben, innerhalb eines Jahres Preiserhöhungen in Höhe von zwölf Prozent durchgesetzt zu haben. Dagegen sei die rapide gestiegene Inflation in den vergangenen zwei Jahren für Endkundenversicherer wie die Allianz „die ultimative Katastrophe“, meint Weyl. Wegen der in der Regel langfristig vereinbarten Verträge fehle ein Korrekturmechanismus beim Preis für die Policen. Auch für ihre Strategie erhielt die Munich Re lange mehr Lob als die Allianz. Anders als der Konkurrent verzichtet Konzernchef Wenning auf die Akquisition großer Gesellschaften. Wenning steuert das Unternehmen durch einen Fünf-Jahres-Plan, in dem der Fokus auf höheren Gewinnen und organischem Wachstum liegt. Lob kommt dafür von der Ratingagentur S&P: Die Gewinnsituation des Konzerns habe sich in den vergangenen Jahren „signifikant verbessert“. Bei der Allianz gab es hingegen einige große Baustellen. Bei der Vermögensverwaltungstochter Pimco hatten Investoren im vierten Quartal drei Milliarden US-Dollar abgezogen. Außerdem kostete der Umbau des Vertriebs den Konzern viel Geld. Der Status quo scheint also eindeutig für die Munich Re und ihren Chef Wenning zu sprechen. Doch die Dynamik verschiebt sich in Richtung Allianz. Das zeigen einige wichtige Kennzahlen. Der Gewinn je Aktie der Munich Re fiel 2023 von 38,12 auf 33,88 Euro. Dagegen steigerte die Allianz das Ergebnis je Aktie von 16,35 auf 21,20 Euro. Auch die Eigenkapitalrendite lag bei der Allianz mit 16 Prozent 2023 bereits leicht über jener der Munich Re mit 15,53 Prozent. Die Eigenkapitalrendite setzt den Gewinn ins Verhältnis zum eingesetzten Eigenkapital und zeigt somit, wie effizient ein Unternehmen dieses Geld einsetzt. Bei der Schaden-Kosten-Quote, die Einnahmen und Ausgaben eines Versicherers ins Verhältnis setzt, liegt die Munich Re mit 85,2 Prozent zwar deutlich besser als die Allianz mit 93,8 Prozent. Doch im ersten Quartal dieses Jahres konnte die Allianz ihre Quote bereits senken und landete mit 91,9 Prozent sogar leicht unter der Schätzung vieler Analysten. „Insgesamt eine sehr solide Veröffentlichung, und wir gehen weiterhin davon aus, dass das Unternehmen nachhaltige jährliche Gesamtrenditen erwirtschaftet“, lautet das Fazit von Hadley Cohen von der Deutschen Bank. Liegt die Schaden-Kosten-Quote unter 100, verdient der Versicherer mehr, als er für Schäden und Verwaltung ausgeben muss. Lange bemängelten Analysten, dass die Allianz zu wenig in die Kurspflege investiere. Doch inzwischen liegt die Dividendenrendite mit 5,7 Prozent höher als bei der Munich Re mit 4,0 Prozent, jeweils bezogen auf den Schlusskurs der Aktien Ende 2023. Auch was die Strategie angeht, mehren sich inzwischen positive Stimmen. Das Analysehaus Jefferies lobt den jüngsten Verkauf des Mittelstands- und Unterhaltungsgeschäfts in den USA. Nach den aktuellen Quartalszahlen urteilte die Bank of America: „Die Allianz hat die Erwartungen an das Betriebsergebnis erneut übertroffen.“ Die Analysten halten die Aktien des Konzerns für „weiterhin unterbewertet“. Auch beim Thema Inflation und Preisgestaltung, von dem die Munich Re seit 2022 profitiert hat, könnte die Allianz aufholen. Weyl hält es für möglich, dass der Erstversicherer durch Preiserhöhungen die Inflation ausbalancieren kann. Im zweiten Halbjahr 2023 konnte die Allianz im Geschäft mit Schaden- und Unfallversicherungen die Preise für Policen bereits um sieben Prozent anheben. Das werde sich in der Gewinnrechnung für das aktuelle Jahr bemerkbar machen, meint Analyst Michael Huttner vom Bankhaus Berenberg. Die vom Informationsdienst Bloomberg erfassten Analysten trauen der Allianz mit Blick auf die nächsten zwölf Monate Kursgewinne von rund 13 Prozent zu. Der Vergleichswert für die Munich Re liegt bei knapp drei Prozent. Während 77 Prozent der Analysten zum Kauf der Allianz-Aktie raten, sind es bei der Munich Re nur 60 Prozent. Fondsmanager Weyl hat auch bereits eine Ahnung, was der Katalysator für steigende Allianz-Kurse sein könnte: Wenn die Fondstochter Pimco die jüngsten Abflüsse stoppt und die Kunden dem Vermögensverwalter wieder mehr Kapital anvertrauen, könnte das ein „Trigger für die Aktie“ sein, meint Weyl. Mehr: Rückversicherer sucht Schiffskapitäne und Hacker als Mitarbeiter – Vorstand kündigt kompletten Umbau an Erstpublikation: 25.06.2024, 13:32 Uhr.

Munich-Re-Aktie: Seit Jahren stärker als die Allianz – noch

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