Inflation: US-Teuerung sinkt – doch die Fed steuert auf ein Dilemma zu

Für den Moment können die Notenbanker in den Vereinigten Staaten aufatmen. Donald Trumps Einlenken im Zollkrieg hat Druck von der Federal Reserve (Fed) genommen, die Märkte mit einer Notoperation stabilisieren zu müssen. Außerdem hat die Inflation überraschend stark nachgelassen. Doch die Aussichten zum Zinskurs der Fed bleiben so unklar wie selten. Im März sind die Verbraucherpreise laut amtlicher Statistik nur noch um 2,4 Prozent auf Jahressicht gestiegen. Die Inflationsrate sank gegenüber Februar um 0,4 Prozentpunkte, auf Monatssicht wurden Waren und Dienstleistungen sogar etwas billiger. Das geht aus Daten des US-Handelsministeriums vom Donnerstag hervor. Die viel beachtete Kerninflationsrate ist auf 2,8 Prozent gefallen, den niedrigsten Stand seit vier Jahren. Hier bleiben die Preise für Energie, die im März gesunken sind, und Lebensmittel außen vor. Experten hatten lediglich mit einem moderaten Rückgang auf 2,8 Prozent (Gesamtrate) und 3,1 Prozent (Kerninflation) gerechnet. Anleger nahmen die Inflationsdaten inmitten einer der turbulentesten Marktphasen in den vergangenen Jahren unbeeindruckt zur Kenntnis. Zuletzt hatten erfreuliche Preisdaten die Börsen häufig beflügelt. Doch am Donnerstag liegen die Leitzindizes in den USA tief in der Verlustzone. S&P 500, Nasdaq und Dow Jones sacken im Handelsverlauf zwischen 3,5 und 4,5 Prozent ab. Die Rendite für zehnjährige US-Staatsanleihen gibt leicht nach auf 4,37 Prozent. Sie lagen nach einer rätselhaften Verkaufswelle Mitte der Woche zeitweise über 4,5 Prozent, als die Kurse der Staatsbonds im Gegenzug deutlich absackten. Der Dollar verliert auf 1,12 Euro, das tiefste Niveau seit mehr als drei Jahren » Lesen Sie auch: Rendite von mehr als 2000 Prozent in einer Stunde – Wer von Trumps Zollrückzieher profitiert Nach dem Zollschlag von Donald Trump am 2. April waren die Kurse an den Aktienmärkten drastisch eingebrochen. Als der Präsident am Mittwoch eine 90-tägige Zollpause verkündete, verzeichneten die wichtigsten Indizes einen der besten Handelstage in der Geschichte. Dirk Chlench von der Landesbank LBBW hält den Rückgang der Inflation für eine „handfeste Überraschung“. Dies kommt der US-Notenbank gelegen, denn sie strebt eine Teuerungsrate von zwei Prozent an. Der Ökonom zweifelt allerdings an der Aussagekraft der Inflationsdaten. Skeptisch stimmt ihn der gemeldete Rückgang der Gebrauchtwagenpreise. „Das passt nicht zu den Berichten, dass viele Verbraucher die Showrooms der Autohäuser im Vorfeld der Zollerhöhungen leergekauft haben“, sagt Chlench. Die Inflationsstatistik sei womöglich unsauber um saisonale Effekte bereinigt worden. Im Laufe des Jahres rechnen Händler am Kapitalmarkt nun mit vier bis fünf Zinssenkungen. Niedrigere Zinsen vergünstigen die Finanzierungskosten der Unternehmen und erhöhen die von Analysten kalkulierten Bewertungen von Firmen. Beides stützt grundsätzlich die Aktienmärkte. Die Ökonomen der US-Bank Goldman Sachs prognostizieren je nach Ausmaß der Zölle Zinssenkungen zwischen 0,75 und zwei vollen Prozentpunkten. Ihr Kalkül: „Eine schwache Wirtschaft wird wahrscheinlich keine anhaltend hohe Inflation hervorrufen.“ Doch selbst in abgeschwächter Form werden Zölle auf sämtliche Importe die Inflation zunächst in die Höhe treiben. Deshalb erwarten die Bankvolkswirte von Morgan Stanley sogar, dass die Fed Abstand von Zinssenkungen nehmen wird. Fünf Zinssenkungen oder keine? Die Perspektiven für die wichtigste Notenbank der Welt schwanken momentan zwischen Extremen. Die Fed muss sich entscheiden: Entweder sie stellt Bedenken zur Inflation zurück und stützt mit Zinssenkungen die Konjunktur. Oder sie nimmt mit anhaltend hohen Zinsen das Risiko einer Rezession in Kauf, um Preisstabilität zu gewährleisten. Die Hoffnung auf Zinssenkungen rückt noch aus einem weiteren Grund in den Fokus: als Absicherung für die Wall Street. An den Märkten ist vom sogenannten „Fed-Put“ die Rede, dass also die Fed mit geldpolitischen Maßnahmen die Märkte stützt. Denn niemand kann ausschließen, dass Trump es sich anders überlegt und für die nächste Panikattacke an den Märkten sorgt. Die Analysten der Bank Société Générale sind allerdings skeptisch: Selbst wenn die Fed Inflationssorgen hintanstellt und die Leitzinsspanne senkt, sei das wohl frühestens im Juni denkbar – nach Aussage der Analysten „eine Ewigkeit in so schwankungsreichen und fragilen Märkten“. Im Notfall müssten die Notenbanker einen anderen Weg finden, um die Börsen zu stützen. Aktuell treibt die Notenbanker der jüngste Ausverkauf am Staatsanleihemarkt um. Experten sehen darin Risiken für die Finanzstabilität, um die sich die Fed kümmert: Denn Investoren sehen in US-Staatsanleihen eigentlich eines der sichersten und liquidesten Wertpapiere am Finanzmarkt. Kursturbulenzen wie diese Woche passen nicht dazu. Die Analysten der Deutschen Bank haben in Reaktion auf die jüngsten Kapriolen bereits Notkäufe von Staatsanleihen durch die Fed ins Spiel gebracht. Das sei allerdings die letzte Option. Andere Möglichkeiten sind weniger radikal: Die Notenbanker könnten zum Beispiel beschließen, den Verkauf von Anleihen aus ihrem Bestand zu stoppen. Derzeit schmelzt die Fed mit dosierten Verkäufen ihren riesigen Anleihebestand im Umfang von mehr als vier Billionen Dollar ab. Das Tempo des Bilanzabbaus hat sie vor wenigen Wochen halbiert. Analysten spekulieren seit geraumer Zeit, dass die Fed die Verkäufe im Laufe des Jahres ganz aussetzen könnte. Bei der Fed-Sitzung im März trieb die Notenbanker bereits um, dass Zölle die Inflation treiben dürften. Das ist dem gerade veröffentlichten Protokoll der Sitzung zu entnehmen. Fed-Chef Jerome Powell sagte indes am Freitag, die Zölle seien heftiger als erwartet ausgefallen. Die Notenbanker sind in der komplizierten Lage, dass Prognosen von einem Tag auf den nächsten überholt sein können. Umso schwieriger wird es für sie, das passende Timing für Zinssenkungen zu finden – wenn der zu erwartende Anstieg der Inflation dies überhaupt zulässt. Powell hatte zuletzt betont, die Notenbank habe keine Eile, die Zinsen weiter anzupassen. Auch andere Notenbanker mahnen zur Vorsicht. Neel Kashkari gibt der Preisstabilität Vorrang vor einer steigenden Arbeitslosigkeit. In einem am Mittwoch veröffentlichten Essay stellt der Vorsitzende des Fed-Ablegers in Minneapolis klar: „Die Hürde, den Leitzins in die eine oder andere Richtung zu ändern, ist aufgrund der Zölle gestiegen.“ Kashkari und der Fed-Vorständin Adriana Kugler geht es in erster Linie darum, die langfristigen Inflationserwartungen verankert zu halten. Die Amerikaner sollen nicht den Eindruck haben, dass der Fed die Kontrolle über die Preise entgleitet. Beth Hammack von der Fed aus Cleveland dämpfte am Mittwochabend im Interview mit der Nachrichtenagentur Bloomberg ebenfalls die Aussicht auf Zinssenkungen: „Ich würde lieber warten und mich in die richtige Richtung bewegen, als mich schnell in die falsche Richtung zu bewegen.“ Die Märkte seien angespannt, aber sie funktionierten. Mehr: US-Zollstreit – Der Sinneswandel von Trump hatte wahrscheinlich nur eine Ursache