Berkshire Hathaway: Nun kaufen? Was die Aktie ohne Warren Buffett wert ist

Es ist ein bedeutendes Jahr für Warren Buffett. An diesem Samstag feiert die Investorenlegende ihren 95. Geburtstag. Zum Jahresende wird Buffett den Chefposten bei seinem Konzern Berkshire Hathaway abgeben. Eine Legende tritt ab. An der Börse läuft es für Berkshire aktuell eher schwierig. Seitdem Buffett im Mai seinen Rückzug angekündigt hat, hat die Aktie acht Prozent an Wert verloren. Der S&P 500 ist im selben Zeitraum um knapp 14 Prozent gestiegen. Damit bleibt die Berkshire-Aktie mehr als 20 Prozentpunkte hinter dem marktbreiten US-Index zurück, mit dem sich Buffett gerne vergleicht. Eine ähnlich starke Underperformance gab es seit der Jahrtausendwende nur im Frühling 2000 und im Sommer 2020. Hat die Berkshire-Aktie ohne die Börsenlegende also ihren Zauber verloren? Investoren und Analysten beantworten die Frage im Gespräch mit dem Handelsblatt eindeutig. Zusammen mit seinem 2024 verstorbenen Partner Charlie Munger hat Buffett Berkshire über die Jahrzehnte von einem kleinen Textilunternehmen zu Amerikas größtem Konglomerat ausgebaut. In Buffetts 60-jähriger Ära legte die Aktie mehr als fünf Millionen Prozent zu, wie aus dem jüngsten Geschäftsbericht hervorgeht. Der S&P 500 stieg in der Zeit um 39.000 Prozent – inklusive Dividenden. Wer die Berkshire-Aktie kaufte, erwarb sich damit „Zugang zum besten Stockpicker der Welt“, erklärt Investor Bill Smead, der einen eigenen Fonds führt und jahrzehntelang selbst in Berkshire investiert war. Für diesen Zugang waren Anleger bereit, hohe Preise zu zahlen. Die Aktie der Klasse A, mit der die meisten Stimmrechte verbunden sind, ist die teuerste der Welt. Sie ging am Mittwoch mit 744.346 Dollar aus dem Handel. Genau wie die deutlich günstigere B-Aktie ist sie nur acht Prozent von ihrem Rekordhoch entfernt. Auf diesem Niveau sah selbst Berkshire zuletzt von Aktienrückkäufen ab. Wie viel Berkshire ohne die Buffett-Prämie wert ist, war viele Jahre Gegenstand von Diskussionen. Nun ist die Annäherung an eine Antwort möglich, rechnet Finanzprofessor David Kass von der University of Maryland vor. Er betrachtet, wie viel schlechter die Berkshire-Aktie im Vergleich zum S&P 500 abgeschnitten hat, seitdem Buffett Anfang Mai seinen Rückzug zum Jahreswechsel bekannt gab. Vergangene Woche lag diese Underperformance bei 22,1 Prozentpunkten. Im Mai hatte Berkshire einen Marktwert von etwa einer Billion Dollar. „Daher lässt sich die Buffett-Prämie auf 221 Milliarden Dollar schätzen“, sagt Kass. Auch wenn weitere Faktoren zur Berkshires Aktienkurs beigetragen haben könnten, „ist der Großteil dieser relativen Kursveränderung auf Buffetts überraschende Ankündigung zurückzuführen“. Berkshire hat eine ungewöhnliche Firmenkonstruktion: Das Herzstück ist die Versicherungssparte. Sie besteht unter anderem aus dem Autoversicherer Geico, der BH Primary Group, einer Ansammlung aus kleineren Versicherern sowie BH Reinsurance, ebenfalls einer Ansammlung von verschiedenen Rückversicherern. Die Sparte versorgt den Konzern durch die Prämien mit großen Summen an günstigem Kapital. Das Geld kann Buffett dann an anderer Stelle gewinnbringend investieren. Zu Berkshire gehören neben einer Energie- und einer Industriesparte rund 80 kleine und mittelständische Unternehmen sowie ein gut 250 Milliarden Dollar schweres Aktien-Portfolio. Dieses System wird auch in Zukunft funktionieren, meint Analyst Brian Meredith von der Schweizer Großbank UBS: „Buffett hat dieses Unternehmen so aufgebaut, dass es auch ohne ihn reibungslos laufen kann – genau darin liegt die Genialität.“ Er rät daher zum Kauf der Aktie. Sein Kursziel hat Meredith erst kürzlich aufgestockt. Er geht davon aus, dass die Aktie der Klasse A in den kommenden zwölf Monaten auf 895.247 Dollar steigen könnte. Für die B-Aktie würde das Kurse von knapp 600 Dollar bedeuten. Das wäre ein Aufschlag von rund 20 Prozent zum aktuellen Kursniveau. Ähnlich deutlich äußert sich auch eine überwältigende Mehrheit an Analysten und Profiinvestoren. Fondsmanager David Wehner vom Vermögensverwalter FGTC Investments, der die Aktie selbst hält, meint: „Die Eisenbahnsparte BNSF, die Fast-Food-Kette Dairy Queen und der Automobilversicherer Geico sind autarke Unternehmen. Die laufen auch ohne Buffett und produzieren stabilen, operativen Cashflow.“ Wehner und sein Team berieten sich nach Buffetts Ankündigung, sich zurückzuziehen, ob sie weiter investiert bleiben wollen. Letztendlich stockten sie ihre Position sogar auf: „Wir haben uns entschieden, die Marktstimmung zur Seite zu wischen und eher auf die operativen Zahlen zu schauen. Und die sind weiterhin attraktiv, insbesondere wenn wir uns den operativen Gewinn anschauen.“ Dieser sei in den vergangenen Jahren sukzessive gestiegen. Ludwig Palm, Fondsmanager beim Vermögensverwalter Flossbach von Storch, hat seine Berkshire-Position zuletzt ebenfalls ausgebaut. Der eine oder andere Anleger sei offenbar von Buffetts Timing überrascht worden. „Dazu die zuletzt eher schwächeren Quartalszahlen und die erreichte Börsenbewertung – in Summe hat das die Investoren bewogen, Berkshire-Aktien zu reduzieren. Nichtsdestotrotz bleibt Berkshire Hathaway ein erstklassiges Unternehmen“, sagt Palm. Im vergangenen Quartal ging Berkshires Gewinn zurück. Unter anderem, weil das Unternehmen mehrere Milliarden Dollar auf seine Beteiligung am Nahrungsmittelkonzern Kraft Heinz abgeschrieben hatte. Trotz des niedrigeren Aktienkurses ist die Börsenbewertung daher nicht entscheidend zurückgegangen. Zudem warnte Berkshire vor den Auswirkungen des Zollstreits, den die USA mit dem Rest der Welt begonnen haben: „Es könnten sich nachteilige Folgen für die meisten, wenn nicht alle unserer operativen Geschäftsbereiche sowie für unsere Beteiligungen an börsennotierten Unternehmen ergeben“. Hinzu kommen Sondereffekte, die einzelne Sparten belasten könnten. Etwa durch den Klimawandel häufiger auftretendes Extremwetter, das die Versicherungssparte treffen könnte. US-Präsident Donald Trump kündigte vergangene Woche zudem an, dass die Regierung künftig keine Projekte für erneuerbare Energien mehr genehmigen werde. Was das für Berkshires Energiesparte bedeutet, ist noch unklar. Entscheidend für den Erfolg von Berkshire ist nach Einschätzung von Analyst Meredith, dass Berkshire als Konglomerat so groß ist, dass mögliche Rückschläge an anderen Stellen ausgeglichen werden könnten. Zudem hat er großes Vertrauen in Buffetts Nachfolger Greg Abel, der über Jahre eingearbeitet wurde. Dieser sei „operativ ein besserer Manager als Buffett“, sagt der UBS-Experte. Außerdem zieht sich Buffett nicht vollständig zurück. Den Verwaltungsrat möchte er weiterführen und seinem Nachfolger als Berater zur Seite stehen, falls sein Rat für wichtige Investmententscheidungen gebraucht werde. Thomas Kleber, Investmentchef des Vermögensverwalters Pecora Capital in Liechtenstein, sieht Berkshire für die Zukunft gut aufgestellt. In Bezug auf die Versicherungssparte, die in 18 der vergangenen 20 Jahre profitabel war, sagt Kleber: „Die Einnahmen aus den Versicherungsprämien sind so nach oben gegangen – ich denke nicht, dass die Klimarisiken ergebnisseitig eine große Rolle spielen werden.“ Falls doch: Berkshire verfügt immer noch über Cash-Reserven in Höhe von 344 Milliarden Dollar. „Stärkere Reserven als Berkshire kann man nicht bilden“, urteilt Kleber. Er sieht daher die Berkshire-Aktie als eine Art Gegenentwurf zu den hoch bewerteten Technologieaktien, die derzeit die Börse dominieren. Wehner erklärt dazu: „Berkshire war niemals eine Wachstumsaktie, sondern immer ein Substanzwert. Das haben wir auch in diesem Jahr gesehen: Als der Aktienmarkt mehr als 20 Prozent gefallen ist, da war die Berkshire-Aktie der Fels in der Brandung“, sagt der Fondsmanager mit Blick auf die schwache Performance des S&P 500 im Frühjahr. Bis April legte die Aktie zu. Danach fiel sie weniger als der US-Leitindex. Eine ähnliche Entwicklung erwartet Kleber auch in der nächsten Schwächephase des Marktes. Er halte es durchaus für möglich, dass auch die Berkshire-Aktie fällt, wenn der US-Markt in Schwierigkeiten gerät. Aber: „Sie wird deutlich weniger fallen als der Gesamtmarkt“, prognostiziert er. Kleber hält die Aktie daher für den „optimalen Altersfonds für Investoren“, die in Aktien investieren, aber langfristig ein geringes Risiko eingehen wollen. „Die ganze Maschinerie, die Buffett aufgebaut hat, wird weiterlaufen und wird weiterwachsen.“ Er erwartet, dass die Aktie auf Sicht von 20 bis 30 Jahren jährlich zwischen acht und zehn Prozent Rendite machen wird. Hendrik Leber, Gründer des Vermögensverwalters Acatis, der selbst in Berkshire investiert ist, fasst die langfristige Perspektive des Konzerns so zusammen: „Wenn ich ein Patenkind hätte, würde ich ihm immer noch die Berkshire-Aktien schenken.“ Zum Studium würden die Aktien mehr wert sein als heute, da sei er sich sicher. „Bei Google oder Nvidia weiß ich das nicht, aber bei Berkshire Hathaway weiß ich es.“ Mehr: „Für die Ewigkeit gebaut“ – Wie Warren Buffett seinen Konzern für die Zukunft absichert