Anleihemarkt: Japans Anleiherenditen auf Langzeithoch

Japans Anleger haben Politik lange Zeit weitgehend ignoriert. Doch die Wahl zum Oberhaus am 20. Juli wirkt sich drastisch auf den Anleihemarkt aus. In dieser Woche stiegen die Renditen für zehnjährige Anleihen auf 1,59 Prozent, den höchsten Wert seit 2008. In einem Land, dessen Leitzins nach Jahrzehnten der Nullzinspolitik noch heute bei 0,5 Prozent liegt, ist das ein hohes Niveau. Papiere mit 20- und 30-jähriger Laufzeit übertreffen sogar die Werte von 1999. Und Takahiro Otsuka, Bond-Stratege bei Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities, glaubt, dass die Renditen weiter steigen werden. Als Grund gelten eine mögliche Niederlage der Regierungskoalition bei der Wahl und deren Auswirkungen auf die Fiskalpolitik. Ein Verlust der Mehrheit im Oberhaus könnte zu einem Rücktritt von Regierungschef Shigeru Ishiba führen. Und für diesen Fall befürchtet eine wachsende Zahl ausländischer Anleger, die japanische Staatsanleihen halten, eine weitere Vertagung der Sanierung des Haushalts, der mit 240 Prozent des Bruttoinlandprodukts (BIP) verschuldet ist. » Lesen Sie auch: 100 Jahre Defizit – trägt Italien die schwerste Last der Euro-Zone? Mit dem Anstieg der Renditen schließt sich der japanische Markt einem weltweiten Trend an. In den USA sind die Renditen der Staatsanleihen vor allem wegen des neuen, ausgabenfreundlichen Haushaltsgesetzes gestiegen, bei zehnjährigen Bonds liegen sie bei 4,5 Prozent. Und sogar die entsprechende Bundesanleihe liegt bei 2,7 Prozent, vor allem wegen der Schulden für neue Rüstungsprojekte. „Berichte über weitere Schwierigkeiten der Regierungskoalition bei der Oberhauswahl verstärkten die Sorgen über eine Verschlechterung der Haushaltslage“, sagt Kazuhiko Sano, Anleiheanalyst bei der Tokai Tokyo Securities. Auch der Chefvolkswirt der UBS Japan, Masamichi Adachi, ist alarmiert. Obwohl nur die Hälfte der oberen Parlamentskammer gewählt wird, sei dies für den japanischen Markt „ein einzigartiges und wichtiges Ereignis“. Alle drei führenden Oppositionsparteien fordern Steuersenkungen, die rechtsgerichtete Sanseito, die an Popularität gewinnt, sogar eine vollständige Abschaffung der zehnprozentigen Mehrwertsteuer. Ishibas parteiinterne Gegner bevorzugen ebenfalls schuldenfinanzierte Konjunkturpolitik. US-Ökonom Brad Setser vom Council of Foreign Relations nennt noch weitere Gründe für den Renditeanstieg. Erstens wolle die japanische Notenbank ihre Bestände an langfristigen Anleihen abbauen. Zwischenzeitlich hielt sie mehr als die Hälfte der japanischen Schulden. Deswegen war der Markt trotz des schnell wachsenden Schuldenbergs stabil und die Zinsen waren niedrig. Robin Brooks vom Brookings Institute in Washington sieht vor allem dies als Grund für die aus seiner Sicht immer noch „lächerlich niedrigen“ Renditen angesichts der extrem hohen Verschuldung Japans. Jahrzehntelang galt Japan als Beleg dafür, dass Notenbanken fast unbegrenzt Anleiherenditen für Staatsanleihen kontrollieren können. Jetzt, so Brooks, drohen Probleme. Ein weiterer Grund für den Anstieg laut Setser: Die japanischen Lebensversicherer sind nicht mehr verpflichtet, diese Papiere zu kaufen. Sie fallen daher als Käufer häufig aus, was den Markt unter Druck setzt. Zudem halte die Branche ausländische Anleihen im Wert von umgerechnet knapp 350 Milliarden Euro. Angesichts des Renditeanstiegs in Japan schreibt Setser auf X: „Ich hätte erwartet, dass sie die Gelegenheit umzuschichten mehr nutzen.“ Der Ökonom erwähnt in dem Zusammenhang auch die mit den Engagements in ausländischen Anleihen verbundenen Währungsrisiken, die die Versicherer durch eine Umschichtung in heimische Papiere verringern könnten. Sollten japanische Großanleger allerdings in nennenswertem Umfang Vermögen nach Hause holen, würde das wiederum den Druck auf die internationalen Anleihekurse erhöhen. Ausländische Investoren schreckt die Entwicklung in Japan zunächst einmal ab. Ein Beispiel ist Ales Koutny, Leiter des Bereichs Internationale Zinsen bei der Investmentberatung der US-Fondsgesellschaft Vanguard. „Angesichts der zunehmenden Forderungen nach noch mehr Staatsausgaben haben wir Japan noch mehr untergewichtet“, sagte er gegenüber der Nachrichtenagentur Reuters. „Ohne Haushaltsdisziplin wird der Anleihemarkt Druck auf die Wirtschaft ausüben“, befürchtet er. Er warnte sogar, dass Japan auf einen ähnlichen Weg wie Großbritannien vor ein paar Jahren geraten könnte. 2022 reagierte der Markt so negativ auf ein Wirtschaftsprogramm der damaligen Ministerpräsidentin Liz Truss, dass sie nach nur 50 Tagen im Amt zurücktreten musste. Akira Hoshino, Head of Markets bei Citigroup Securities, warnt vor folgendem Szenario: Nach der Wahl des Repräsentantenhauses breiten sich fiskalische Sorgen am Markt aus, die Anleihekurse fallen und die Renditen steigen. Dies könnte ausländische Anleger dazu zwingen, ihre Verluste bei den Anleihebeständen durch Verkäufe zu begrenzen, was wiederum Folgen für den Devisenmarkt und die Geldpolitik hätte. Yen-Verkäufe und Dollar-Käufe würden in diesem Fall den Dollar über die Marke von 150 Yen treiben. Dadurch würde sich der Inflationsdruck in Japan durch höhere Importkosten erhöhen. Dies könnte die Notenbank dazu veranlassen, entgegen allen Erwartungen den Leitzins bereits im September erneut anzuheben. Bisher gehen die Märkte davon aus, dass die Bank von Japan wegen der Unsicherheit durch den Zollstreit mit den USA die Zinsen erst im kommenden Jahr wieder erhöht. Ein weiterer Punkt: Lange waren Japans Staatsschulden zu mehr als 90 Prozent in japanischer Hand. Und diese Investoren hielten still. Niemand wollte derjenige sein, der eine Verkaufswelle auslöst. Das stabilisierte den Markt zusätzlich zu den Notenbankkäufen. Laut der jüngsten Statistik der Bank of Japan stieg der Anteil der Ausländer im Frühjahr jedoch zeitweise auf mehr als 14 Prozent. Analyst Sano sieht jetzt vor allem, dass wegen größerer Aktivität der Ausländer der Markt stärker schwankt als früher. Sano glaubt, dass sich der Markt zwar wieder beruhigen wird. Doch auch er sieht das Risiko, dass die Renditen im ultralangfristigen Bereich weiter steigen könnten. Der Grund: Viele Anleger warten ab. Es gibt nur wenige Käufer, das treibt die Kurse nach unten und die Renditen hoch. Insgesamt steckt der japanische Markt also in einer komplexen Gemengelage, die immer wieder auch Impulse für die weltweiten Märkte liefern kann. Mehr: Anleihe-Investoren könnten Trump noch stoppen – Experten sehen Anomalie