Anleihen: Firmen vor Rekordjahr – Konzerne brauchen so viel Geld wie nie

Der wachsende Kapital- und Refinanzierungsbedarf von Unternehmen wird den Markt für Unternehmensanleihen nach Einschätzung von Banken im kommenden Jahr zu einem neuen Rekord führen. Die US-Bank JP Morgan geht davon aus, dass Unternehmen im nächsten Jahr etwa 550 Milliarden Euro am Markt für Euro-Anleihen aufnehmen werden. Die französische Société Générale rechnet mit 540 Milliarden Euro. Die Commerzbank erwartet zwar lediglich 330 Milliarden Euro, doch für alle drei Banken steht fest: 2026 werden so viele Unternehmensanleihen emittiert wie nie zuvor. Unabhängig von der Spannbreite der Schätzungen sind Analysten der Banken davon überzeugt, dass die Unternehmen keine Probleme haben werden, genügend Abnehmer für ihre Anleihen zu finden. Die Nachfrage der Investoren für neue Firmenbonds ist nach ihrer Einschätzung in diesem Jahr besonders groß. Dass sich die konkreten Erwartungen zwischen den Banken so stark unterscheiden, liegt vor allem an unterschiedlichen Definitionen, was zum jeweils relevanten Universum der Unternehmensanleihen zählt. So blickt die Commerzbank nur auf Anleihen von Konzernen mit guter Bonität und Ratings im sogenannten Investmentgrade. Daher beschränkt sie sich auf die Anleihen mit einem Mindestvolumen von 500 Millionen Euro und festen Zinszahlungen, denn nur mit diesen Voraussetzungen werden Bonds in Indizes für Investmentgrade-Corporate-Bonds aufgenommen. JP Morgan und Société Générale dagegen beziehen auch kleinere und variabel verzinste Anleiheemissionen mit ein. Außerdem zählen für sie Anleihen von Immobilienkonzernen und Börsenbetreibern zu den Corporate Bonds. Andere Banken ordnen diese den Anleihen von Finanzinstituten zu. „Die meisten neuen Anleihen waren deutlich überzeichnet, und das dürfte auch im neuen Jahr so weitergehen“, sagt Martin Wagenknecht, der bei der Société Générale Unternehmen aus dem deutschsprachigen Raum bei der Emission von Anleihen betreut. Die größte Nachfrage gab es zuletzt nach den Euro-Anleihen der Google-Mutter Alphabet. Diese hatte sich nicht nur bei Dollar-, sondern auch bei Euro-Investoren Geld geliehen, um ihre Investitionen in Rechenzentren zu refinanzieren. Für die 6,5 Milliarden Euro schwere Alphabet-Anleihe gaben Investoren Kaufaufträge über rund 21 Milliarden Euro ab. Auch die Nachfrage nach Anleihen von europäischen Emittenten ist beachtlich. Die jüngste Anleiheemission über drei Milliarden Euro des französischen Kosmetikkonzerns L’Oréal zum Beispiel war zweieinhalbfach überzeichnet. Für die 1,75 Milliarden Euro schwere Anleihe des Industriegasekonzerns Linde überstieg die Nachfrage das Angebot um das Dreieinhalbfache. „Trotz der gesunkenen Risikoprämien sind Anleihen gerade von Unternehmen mit guter Bonität für Investoren attraktiv, weil die Renditen noch vergleichsweise hoch sind“, sagt Maximilian Kunkel, Chefanlagestratege bei UBS Global Wealth Management in Deutschland. Das dürfte nach Meinung von JP Morgan auch so bleiben. Renditen von um die drei Prozent dürften reichen, um Investoren bei Investmentgrade- Corporate-Bonds zugreifen zu lassen, schreiben die Kreditstrategen in einem Ausblick. Bei Anleihen von Unternehmen mit schwacher Bonität und Non-Investmentgrade-Ratings liegen die Renditen im Schnitt bei gut fünf Prozent. Auch das ist nach Ansicht von Strategen interessant. Bei Renditen über vier Prozent gab es historisch gesehen immer Zuflüsse in die Anlageklasse, heißt es bei JP Morgan. Die gesunkenen Risikoprämien – gemessen als Renditeaufschläge im Vergleich zu deutschen Bundesanleihen – treiben Investoren und Emittenten dennoch um. „Diese Diskussion ist allgegenwärtig“, sagt Wagenknecht. Tatsächlich ist die Risikoprämie für Investmentgrade-Firmen in diesem Jahr im Handel auf im Schnitt zuletzt rund 0,8 Prozentpunkte gesunken. Bei Anleihen von Non-Investmentgrade-Firmen sind die Risikoprämien auf drei Prozentpunkte gefallen. Beides entspricht dem Niveau vom Herbst 2021. Viele Strategen halten die Anleihen von Firmen mit guter Kreditwürdigkeit für interessanter als die von weniger kreditwürdigen Firmen. Der Grund: Die Anleihen von Unternehmen mit schwacher Bonität entwickeln sich tendenziell im Gleichklang mit Aktien. Angesichts dessen sind sie in Portfolios kein Gegengewicht, wenn die Aktienmärkte unter Druck geraten. „Anleihen von Unternehmen mit guter Bonität bieten dagegen eine gewisse Absicherung, wenn sich das wirtschaftliche Umfeld verschlechtert und Investoren risikoscheuer werden“, sagt Kunkel. Anleiheexperten betonen außerdem, dass die Risikoaufschläge gegenüber Bundesanleihen vor allem deshalb so niedrig sind, weil die Renditen von Bundesanleihen mit mittlerer und langer Laufzeit in diesem Jahr gestiegen sind. Grund dafür sind die Ängste vor einer steigenden Staatsverschuldung, die Investoren weltweit umtreibt. Bei Unternehmen, gerade mit guten Ratings, ist die Lage anders. „Bei vielen Unternehmen haben sich die Bilanzen weiterhin verbessert“, sagt Wagenknecht. Auch Joachim Schallmayer, leitender Kapitalmarktstratege bei der Dekabank, sieht bei Investmentgrade-Unternehmen „hervorragende Bilanzen“. Grund für diese Einschätzung ist die Tatsache, dass Unternehmen mit guter Bonität trotz ihres großen Kapitalbedarfs unter dem Strich kaum mehr Schulden aufnehmen. Denn ein Großteil der Anleihen wird genutzt, um auslaufende Anleihen zu refinanzieren. „In der Coronapandemie haben Unternehmen sehr viele Anleihen begeben, um sich Liquidität zu sichern“, erklärt Wagenknecht. „Viele dieser Papiere laufen jetzt aus.“ Mehr Geld von Anleiheinvestoren brauchen Unternehmen aber wohl auch, weil der Markt für Fusionen und Übernahmen langsam wieder anspringt, wie Kunkel von der UBS sagt. Außerdem dürften die Unternehmen wieder mehr für Investitionen ausgeben. „In diesem Jahr haben sich viele Unternehmen wegen der Unsicherheit rund um die US-Zölle zurückgehalten, dieser Investitionsstau löst sich jetzt langsam auf.“ Unterschiedliche Ansichten gibt es dazu, ob US-Unternehmen den Euro‑Markt weiter so deutlich anzapfen werden. In diesem Jahr entfielen laut JP Morgan rund 20 Prozent aller neuen Unternehmensanleihen auf die „Reverse Yankees“ genannten auf Euro lautenden Anleihen von US-Unternehmen. JP Morgan geht davon aus, dass der Anteil der US-Unternehmen am Euro-Markt noch steigen wird. Kunkel von der UBS ist da nicht so sicher. Noch sei das Zinsniveau in den USA zwar deutlich höher als im Euro-Raum. Doch die UBS erwartet – wie auch viele andere Banken –, dass die US-Notenbank die Zinsen im nächsten Jahr anders als die Europäische Zentralbank (EZB) weiter senkt. „Damit wird der Zinsvorteil von US-Unternehmen, die sich in Euro finanzieren, geringer“, sagt Kunkel. Mehr: Aktien, Anleihen, Gold – Mit diesen Erträgen können Sie in 10 bis 15 Jahren rechnen