Börse: Deshalb sollten Anleger nicht nur in Dax-Konzerne investieren

Gut 80 Prozent ihrer Umsätze erwirtschaften die Großkonzerne im Deutschen Aktienindex (Dax) im Ausland. Die Dax-40-Unternehmen entziehen sich damit weitgehend dem stagnierenden Binnenmarkt, der ihnen längst viel zu klein geworden ist. Das klingt erstmal sinnvoll und richtig. Doch sind die Unternehmen von A wie Adidas bis Z wie Zalando mit ihrer Exportstärke und ihren zahlreichen Standorten in boomenden Auslandsregionen wirklich erfolgreich? Erwirtschaften sie für ihre Aktionäre die Werte, die im internationalen Vergleich angemessen wären? Um das zu bemessen, empfiehlt sich ein Blick auf die härteste Währung an der Börse: die Kurse. Für die 40 Konzerne im Leitindex zusammengefasst im Kurs-Dax. Der zieht für die Berechnung die Kursgewinne der Dax-Konzerne heran. Anders als in der klassischen Darstellung der Dax-Punktzahlen, wie sie täglich durch die Medien gehen, bleiben in dieser Berechnung die von vielen Unternehmen Jahr für Jahr ausgeschütteten Dividenden außen vor – so, wie es auch international an den großen Börsenplätzen üblich ist. Nur so lässt sich der Dax also mit anderen großen Indizes wie dem Dow Jones und dem S&P 500 in den USA, dem Euro Stoxx 50 in Europa, dem CAC in Frankreich, dem FTSE in Großbritannien oder dem SMI in der Schweiz vergleichen. Das Ergebnis ist niederschmetternd: 6266 Punkte erreichte der Kurs-Dax im März 2000, was damals ein Rekord war. Aktuell sind es 7265 Punkte. Das ist ein Zugewinn von gerade einmal 16 Prozent - in knapp 25 Jahren. Das ist für Aktionäre, die sich seit fast einem Vierteljahrhundert den nervenaufreibenden Stress an den Börsen antun und auf den Dax setzen, ein halbes Prozent pro Jahr. Bei knapp 10.000 Punkten müsste dieser Kurs-Dax heute stehen, damit Aktionäre zumindest ihr Kapital unter Einberechnung der Inflation seit dem Jahr 2000 erhalten hätten. Doch nicht einmal das hat der Index geschafft. Das wohl bekannteste Börsenbarometer der Welt, der amerikanische Dow Jones, legte von gut 10.000 Punkten im Jahr 2000 auf heute mehr als 40.000 Punkte zu. Ein Zugewinn von 300 Prozent. Rechnet man die Dividenden dazu, stünde der Dow heute sogar bei über 70.000 Punkten. Das ist siebenmal so viel wie Anfang des Jahrtausends. Zum Vergleich: Der Dax hat sich im selben Zeitraum inklusive Dividenden etwas mehr als verdoppelt: von gut 8000 auf zuletzt 18.900 Punkte. Höher stand er noch nie. Doch nicht nur die Wall Street schlägt den Dax. Ihn überholen auch Aktienmärkte in unseren Nachbarländern Schweiz, Österreich und Dänemark, ebenso wie der Sensex in Indien oder der Kospi in Südkorea. Letzteres ist bemerkenswert, weil unter Finanzmarktprofis der deutsche Dax und der koreanische Kospi fast als Zwillinge gelten: Beide beinhalten viele exportstarke Firmen, die von der Weltwirtschaft abhängig sind. Wie kann es sein, dass der Dax in zweieinhalb Dekaden so schwach gelaufen ist? In einer Zeit, in der die Börsen in vielen anderen großen Industrieländern geradezu explodiert sind? Und was sollten Anleger jetzt tun? Abgesehen von SAP besitzt Deutschland keine großen, weltweit erfolgreichen und kurstreibenden Digitalkonzerne. Stattdessen dominieren Unternehmen mit Geschäftsmodellen, die vergleichsweise wenig zukunftsträchtig sind. Begünstigt wird dieser Effekt dadurch, dass sich der Dax aus den 40 größten börsennotierten Konzernen zusammensetzt. Doch Größe bemisst sich dabei nicht am wirtschaftlichen Erfolg und Konzerngewinn, sondern am Börsenwert. Dieser wiederum errechnet sich aus der Anzahl an Aktien, die ein Unternehmen herausgegeben hat. Dabei wird die Aktienzahl mit dem Kurswert dieser Aktie multipliziert. Auf diese Weise halten sich seit Jahrzehnten auch solche Unternehmen im Dax, deren Kurs seit Jahren sinkt, solange nur die Aktienzahl hoch genug ist. Erfolgreiche Unternehmen mit nur wenig Aktien haben dagegen keine Chance, in den Dax aufzusteigen. „Too big to fail", kommentiert ein Frankfurter Händler dieses Phänomen: Zu groß, um zu scheitern: Gemeint ist, dass große Unternehmen mit vielen Anteilsscheinen immer im Dax notieren. Wie ein Mühlstein ziehen solche Unternehmen den Index nach unten: Die Deutsche Bank leidet wie kaum eine andere internationale Großbank immer noch unter den Folgen der Finanzkrise, schlechten Konzernentscheidungen – wie etwa den Kauf der Postbank – und veralteten IT-Strukturen, für die sich offenbar nie ein Vorstand zuständig gefühlt hat. Seit dem Frühjahr 2007 ist der Deutsche-Bank-Kurs um über 80 Prozent gefallen. Im Frühjahr 2020 lag das Minus sogar bei fast 95 Prozent. Doch der Abstieg aus der Beletage der deutschen Börsenliga drohte nie, weil die Deutsche Bank mit knapp zwei Milliarden Aktien so viele Anteilsscheine herausgegeben hat, wie kaum ein anderer Konzern. Noch mehr Aktien haben der Versorger Eon mit 2,6 Milliarden und die Deutsche Telekom mit fast fünf Milliarden herausgegeben. Beide Aktien notieren aktuell 75 Prozent unter ihrem Rekordhoch. Gemeinsam ist den Aktien dieser drei Konzerne, dass sie den Dax in seiner Gesamtentwicklung seit langem lähmen. Doch der Börsenwert wird auf Grund der hohen Aktienzahl auch dann noch für einen Dax-Verbleib ausreichen, sollten die Kurse um 50 und mehr Prozent fallen. Die Telekom könnte sich sogar zehnteln und von aktuell 25 auf auf 2,50 Euro pro Aktie fallen - und bliebe immer noch im Dax. Darüber hinaus haben viele Dax-Aufsteiger ihre beste Zeit oft hinter sich, ehe sie in die erste Börsenliga kommen. Beispiel MTU: Der Zulieferer für Flugzeugbauer hat viele Jahre lang seine Umsätze, Gewinne und Margen rasant gesteigert. Lohn dafür war ein Kurszuwachs von fast 700 Prozent in den zehn Jahren bis 2019, als der stark gestiegene Börsenwert zum Aufstieg in den Dax verhalf. Seitdem stagniert der Kurs unter großen Schwankungen. MTU gelang der Dax-Aufstieg damals im Tausch mit dem Dauerverlierer Thyssen-Krupp: Den Großteil seiner Aktienkursverluste fuhr der marode Stahlkonzern im Dax ein. Viele Dax-Konzerne haben in den vergangenen Jahrzehnten falsche Entscheidungen getroffen. Mit fatalen Folgen für den Aktienkurs – und damit auch für den Dax. Das wohl negativste Beispiel ist Bayer mit seinem Monsanto-Deal vor fast einem Jahrzehnt. Anleger waren von Beginn an skeptisch: Als die Deutschen dem US-Saatguthersteller ihr erstes Übernahmeangebot unterbreiteten, sank der Wert des deutschen Pharmaherstellers um zehn Milliarden Euro. Als Monsantos Verwaltungsrat das Angebot anfangs ablehnte, erholte sich der Bayer-Kurs prompt. Anleger setzten auf ein Scheitern der Offerte. Die Fortsetzung ist bekannt: Bayer erhöhte sein finanzielles Angebot, ohne dass es Mitbewerber gab, und kam zum Zuge. Heute ist das Unternehmen mit 28 Milliarden Euro nur noch ein Fünftel so viel wert wie vor dem 60 Milliarden Euro teuren Kauf von Monsanto. Ein Kursverlust von 80 Prozent. Aus dem einst wertvollsten deutschen Unternehmen ist ein Sanierungsfall geworden. Stand heute ist die Übernahme schiefgegangen, denn Bayer verdient mit Monsanto weniger als vorher, ist hoch verschuldet und hat seine Bilanz überstrapaziert. Milliardenschwere Rechtsklagen lasten auf dem Konzern. Bayer ist nicht das einzige Dax-Desaster in den vergangenen Jahrzehnten. Daimler kaufte 1998 den maroden amerikanischen Massenhersteller Chrysler und feierte dies als „Hochzeit im Himmel“. Doch auch hier wurde nicht Kurswert geschaffen, sondern vernichtet – was auf Kosten der Dax-Performance ging. Die Ehe hielt acht Jahre. Der Kaufpreis war zu hoch, die Produkte waren zu alt. Noch schwerer wog, dass die Firmenkulturen zu unterschiedlich waren. Lange Zeit schlecht entwickelte sich auch die Deutsche-Post-Aktie, heute DHL. Ein Grund war die frühere Kaufwut. Als der damalige Vorstandschef Klaus Zumwinkel 2005 den Erwerb des britischen Logistikdienstleisters Exel ankündigte, hatte der Konzern andere Transaktionen noch gar nicht abgeschlossen. Allein die Pakettochter DHL Express musste mehr als 40 Fusionen verdauen. Die Bilanz war verheerend: Die für über 15 Milliarden Euro zusammengekauften Auslandsgesellschaften produzierten viel Umsatz, aber wenig Rendite. Die Folge: hohe Abschreibungen – und Kursverluste. Die Liste der Misserfolge ist lang – und bremste den Dax im Laufe der Jahrzehnte immer wieder aus. Siemens kaufte auf dem Höhepunkt des Ölpreisbooms 2014 den texanischen Öl- und Gasausrüster Dresser-Rand für sieben Milliarden Euro. Das war Anlegern von Anfang an zu teuer, erst recht, nachdem der Ölpreis, an den die Gasnotierungen gekoppelt sind, um mehr als die Hälfte eingebrochen war. 2020 gab der scheidende Siemens-Chef Joe Kaeser im Handelsblatt zu, dass die Übernahme im Nachhinein ein Fehler gewesen sei. Anleger wussten das schon sechs Jahre vorher. Auch Siemens trägt daher nicht zu einer besseren Entwicklung des Dax bei. Der Dax vereint mit BMW, Mercedes, VW, seiner Marke Porsche, der Porsche Finanzholding sowie dem Lkw-Bauer Daimler Truck und dem Zulieferer Continental gleich sieben Automobilaktien. Keine andere Branche dominiert so sehr den Dax und ist zugleich seit Jahren international so wenig angesagt. Zu lange haben die großen Autobauer auf Benzin und Diesel gesetzt und nicht erkannt, wie sehr sich die Welt der Mobilität weiterentwickelt hat. Und wie sehr das mit Abstand wichtigste Absatzland für die deutschen Hersteller längst auf E-Autos setzt: China. Derzeit steht Deutschlands wichtigste Branche abrupt vor ihrem teuersten Umbau in der Geschichte und vor milliardenschweren Investitionen mit unsicheren Erfolgsaussichten. Das drückt die Kurse. Die Autobranche wird häufig als „Old Economy" bezeichnet. Hinter dieser „alten Industrie" verbergen sich aus Sicht der Börse Branchen, die ihre besten Zeiten hinter sich haben. Das hat nicht nur, aber auch etwas mit dem Alter zu tun. Der Dax hat viel „Old Economy". Das jüngste Unternehmen unter den 40 wertvollsten deutschen Konzernen ist der 2008 gegründete Onlinehändler Zalando. Europas größter Softwarehersteller SAP folgt mit einem Alter von 52 Jahren. In der schnelllebigen IT-Branche entspricht das mehreren Erfindergenerationen. Der fünftjüngste Dax-Konzern ist Volkswagen, der bereits 1937 von den Nationalsozialisten ins Leben gerufen worden war. Mehr als die Hälfte der 40 Dax-Konzerne stammt aus der Bismarck- und Vor-Kaiserzeit. Siemens, BMW, Henkel, Beiersdorf, Fresenius, RWE, Allianz, die Deutsche Bank und selbst die drei jüngeren Dax-Mitglieder Sartorius, Symrise und Brenntag sind allesamt mehr als 100 Jahre alt. Zwar geht die Gleichung „alt gleich schlecht“ und „jung gleich gut“ nicht auf. Merck, Deutsche Börse, Siemens und andere über 100-Jährige sind gut geführte Konzerne. Doch auffällig ist, dass es in den USA aktuell sechs Konzerne gibt, deren Bewertung die Marke von einer Billion Dollar übersteigt: Apple, Microsoft, Nvidia, Google (Alphabet), Amazon und Meta. Gemeinsam ist allen sechs, dass sie innerhalb der vergangenen 50 Jahre gegründet wurden und damit vergleichsweise jung sind. „Etablierten Unternehmen fällt es teilweise schwer, revolutionär neue Innovationen genauso schwungvoll anzutreiben wie junge Firmen“, fasste Christoph L. Gleske, Kapitalmarktpartner der internationalen Anwaltskanzlei Freshfields Bruckhaus Deringer, vor knapp einem Jahr eine aufwendige Studie aus seinem Haus zusammen. Demnach sind die 40 wertvollsten US-Konzerne im Durchschnitt 70 Jahre alt. Die jeweils 40 teuersten Unternehmen in den fünf großen europäischen Ländern Frankreich, Großbritannien, Niederlande, Österreich und Deutschland kommen auf 136 Jahre. Die 40 wertvollsten deutschen Konzerne – das sind im Wesentlichen die Dax-Konzerne – sind mit 146 Jahren im Schnitt besonders alt. Die Unternehmen mögen seit der Studie um ein Jahr älter geworden sein, doch am Grundtenor hat sich nichts geändert: Amerika entfacht mit seinen vielen jungen und rasch sehr groß gewordenen Tech-Unternehmen einen Sog, der zukunftsträchtige Innovationen immer stärker in die USA lockt. Weil es dort überdurchschnittlich viele Firmen mit neuartigen Geschäftsmodellen gibt, siedeln sich dort zahlreiche Start-ups an. Diesen sich selbst verstärkenden Automatismus gibt es in Deutschland nicht. Es fehlt an Kapital, das seine Anlage in Ideen, Start-ups und etablierten Konzerne sucht. „Risiko“ bedeutet in der hiesigen Wahrnehmung allzu oft „Verlust“. An den Finanzmärkten dagegen bedeutet Risiko immer auch Chance – zwar mit stärkeren Kursschwankungen und ungewissem Ausgang, aber mit langfristig höherem Ertragspotenzial. Tröstlich ist, dass der Kurs-Dax mit seinen 7050 Punkten und der herkömmliche Performance-Dax mit seinen aktuell 18.400 Punkten moderat bewertet sind: Gemessen an den Gewinnen der Unternehmen notieren die Aktienkurse gegenwärtig so hoch wie im Durchschnitt der vergangenen 20 Jahre. Damit ist der Dax „fair“ im Sinne von „durchschnittlich“ bewertet. Das ist aus heutiger Sicht immerhin ein Startvorteil, denn die US-Börsen Dow Jones, S&P 500 und die Technologiebörse Nasdaq sind um 15 bis 30 Prozent höher als in ihrem Durchschnitt bewertet. Dieser Vorteil schützt den Dax zwar nicht vor einer weiteren schlechten Entwicklung. Doch immerhin scheint viel Negatives an Nachrichten im Dax enthalten, sprich eingepreist zu sein. Wer auf Nummer sicher gehen will, sollte sein Kapital aber nicht allein den 40 Dax-Konzernen anvertrauen. Besser ist es, den Blick auch auf erfolgreichere Börsenindizes wie die oben erwähnten zu richten. Eine Teilhabe bietet sich vor allem über kostengünstige ETFs an. Dabei wird das Kapital in einen ganzen Börsenindex gestreut. Auch der bislang nicht erwähnte Welt-Aktienindex, der MSCI World, auf den es viele ETFs gibt, ist auf lange Sicht eine gute Option. Sicher vor Verlusten ist natürlich keine Anlage. Sicher ist aber, dass alle Börsenindizes nach jedem Rücksetzer und jedem Crash immer neue Rekorde erreicht haben. Das gilt sogar für den notorisch schwachen Dax. Mehr: Bis zu 8,3 Prozent Dividendenrendite: Fünf Dax-Aktien überzeugen mit hohen und sicheren Ausschüttungen Erstpublikation: 29.08.2024, 21:25 Uhr