Dax und MDax: Welcher Index hat 2024 mehr Potenzial?

Mit knapp 16.600 Punkten ist der Dax nur zweieinhalb Prozent von seinem Allzeithoch entfernt, das er im Dezember mit 17.003 Punkten erklommen hat. Dem MDax fehlen bis zu seinem Rekordstand mehr als 30 Prozent. Deutschland liegt damit im Trend: 2023 hinkten in Europa und den USA die Aktien mittelgroßer Unternehmen stark hinterher. Dabei gelten sie langfristig als die bessere Wahl, weil sie oft in Nischen spezialisiert sind und schneller wachsen, was allein aufgrund der niedrigeren Ausgangsbasis oftmals einfacher gelingt. Anleger stehen vor der Frage: Setze ich weiter auf den zuletzt erfolgreicheren Dax? Oder wage ich eine Investition in den MDax, beispielsweise in Form eines börsengehandelten Fonds (ETF)? Hilfe bei der Entscheidung geben börsenrelevante Kennzahlen, die das Handelsblatt beleuchtet – und dabei auch auf aussichtsreiche Einzeltitel eingeht. Darunter gibt es seltene Fälle: Ausgerechnet für die am niedrigsten bewertete Aktie sinkt die Bewertung noch weiter, weil die Konzerngewinne steigen. Und nur eine der 90 Dax- und MDax-Aktien empfehlen alle Analysten zum Kauf. Der Dax ist aktuell mit einem Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) von 12,5 bewertet. Das bedeutet, wer heute auf die 40 Dax-Konzerne in Form eines ETF setzt und damit Anteile an allen Konzernen erhält, bezahlt dafür im Durchschnitt das Zwölfeinhalbfache des Jahresnettogewinns. Basis für diese Rechnung sind die Gewinne der Dax-Unternehmen in den abgelaufenen vier Quartalen. Mit Blick auf die Nettogewinne, die Analysten im Durchschnitt für die nächsten vier Quartale prognostizieren, sinkt das KGV auf 11,5. Beide Kennzahlen liegen rund zehn Prozent unter dem langjährigen Mittel. Der Dax müsste also um zehn Prozent steigen, um auf seine „faire“ oder durchschnittliche Bewertung zu kommen – oder aber die Konzerngewinne müssten fallen. Der MDax kommt auf Grundlage dieser an den Finanzmärkten gängigen Berechnungsmethode auf ein sehr hohes KGV von fast 30 mit Blick auf die bereits eingefahrenen Gewinne – und auf 16,4 für die erwarteten Gewinne. Ein Grund für die mehr als doppelt so hohe Bewertung des MDax ist, dass der Index lange Zeit stark gestiegen war. Die Aktienkurse liefen den Konzerngewinnen weit voraus. Beide Indizes waren 1988 mit 1000 Punkten gestartet. Im ersten Jahrzehnt liefen beide Indizes nahezu gleich, ehe sich der Dax deutlich absetzte. Das Platzen der Technologieblase, einhergehend mit einer tiefen Vertrauenskrise an den Börsen, ließ den Dax in den drei Jahren zwischen 2000 und 2003 um 75 Prozent abstürzen. Nebenwerte hielten sich deutlich besser, und das auch in der anschließenden Erholung ab 2003. Der MDax zog am großen Dax vorbei. Mit 36.276 Punkten erreichte der MDax 2021 sein Rekordhoch, während der Dax nicht einmal halb so hoch stand. Fortan wendete sich die Vorliebe der Aktionäre aber erneut. Steigende Zinsen setzten den Nebenwerten deutlich zu. Grund dafür ist, dass Firmen, die noch wachsen, oftmals einen größeren Bedarf an externer Finanzierung haben – diese aber nur schwerer und teurer als Dax-Konzerne bekommen. „Nur noch langsam wachsende, reife Unternehmen mit relativ hoher Dividendenrendite haben in einem solchen Umfeld Vorteile“, sagt Anlageexperte Tobias Wenz vom VZ Vermögenszentrum. Solche Konzerne finden sich vor allem im Dax, der 2022 und 2023 deutlich besser als der MDax performte. Folgt man der Argumentation, wird sich dieser Vorteil wieder umkehren. In einer Zeit, in der die Inflationszahlen zurückgehen und Spekulationen sich mehren, dass die Notenbanken 2024 die Zinsen kräftig senken werden, könnten es die kleineren Firmen mit höherem Finanzierungsbedarf künftig wieder leichter haben. Dementsprechend setzen die meisten Experten 2024 auf ein Comeback der Nebenwerte. „Der MDax sollte 2024 die Nase vorn haben“, prognostiziert Maik Bolsmann, Gründer und Chef des Kölner Vermögensverwalters B&K Vermögen. „Wir glauben, der MDax ist 2024 die bessere Wette“, prognostiziert Vermögensverwalter Marian Henn von Allington Investors. Auch Branchenkollege Wenz kann sich mit diesem Szenario anfreunden, sagt aber auch: „Dazu müssten die Marktzinsen nicht nur wie erwartet sinken, sondern sogar weit schneller.“ Zweite Voraussetzung sei, dass die Konjunktur weltweit spürbar an Fahrt gewinne oder zumindest die Aussichten sich in diese Richtung bewegten. Auffällig ist, dass beim MDax die Bewertung stark sinkt, abzulesen an dem sich fast halbierenden KGV von 29,5 auf 16,4. Die Unternehmen wachsen demnach aufgrund steigender Gewinne rasant in ihre hohe Bewertung hinein. Für rund ein Dutzend Aktien im MDax sinkt die Bewertung binnen eines Jahres um mehr als 70 Prozent, darunter Aroundtown, Aurubis, Evonik, Freenet, Hellofresh, Hensoldt und Thyssen-Krupp. Voraussetzung dafür ist allerdings, dass sich die hohen Gewinnerwartungen, was zu den sinkenden Bewertungen führt, tatsächlich erfüllen. Insofern ist der MDax der deutlich spekulativere Index. Der Dax bietet mit seiner niedrigeren Bewertung weniger Enttäuschungspotenzial. Positiv ragen zudem Unternehmen heraus, deren Aktien auf Basis der bilanzierten Gewinne niedrig bewertet sind und die ihre Konzerngewinne laut Prognose der Analysten weiter steigern werden, sodass die Bewertungen noch weiter sinken. Dazu zählen die Commerzbank, Daimler Truck, Heidelberg Materials und VW. Diese vier Aktien haben ein einstelliges und weiter fallendes KGV. Am niedrigsten ist die VW-Aktie mit einem von 4,0 auf 3,7 sinkenden KGV bewertet. Damit ist VW nicht nur die preiswerteste Aktie, sondern zugleich die einzige deutsche Autoaktie, deren KGV angesichts steigender Konzerngewinne noch weiter sinkt. Mit voraussichtlich 52 Milliarden Euro schütten die 40 Dax-Konzerne in diesem Jahr so viel Dividende aus wie noch nie. Gegenüber dem Vorjahr ist das ein minimales Plus von gut einem Prozent. Auf Basis der zuletzt ausgeschütteten Dividenden errechnet sich in Relation zu den aktuellen Aktienkursen eine durchschnittliche Dividendenrendite im Dax von 3,2 Prozent. Am höchsten sind die Renditen bei BASF und Bayer mit jeweils sieben Prozent. VW kommt auf siebeneinhalb, Mercedes und BMW sogar auf etwas über acht Prozent. Doch Vorsicht: Diese Renditen sind nur dann etwas wert, wenn die Unternehmen ihre Ausschüttungen mindestens stabil halten. Dieses Kriterium erfüllen unter den fünf Dax-Aktien mit den höchsten Dividendenrenditen drei: BASF, Mercedes und VW. Europas größter Chemiehersteller stellte seinen Aktionären bereits eine stabile Dividende von 3,40 Euro je Aktie in Aussicht. Dass der Konzern davon abweicht, gilt als ausgeschlossen, auch wenn BASF damit drei Milliarden Euro an seine Aktionäre weiterreichen würde, obwohl der voraussichtliche Nettogewinn im abgelaufenen Jahr nur bei rund 2,5 Milliarden Euro liegen wird. Mercedes müsste bei einer stabilen Dividende von 5,20 Euro je Aktie insgesamt 5,4 Milliarden Euro aufwenden. Dem steht ein hoher Jahresnettogewinn von voraussichtlich 13,5 Milliarden Euro gegenüber. Daraus errechnet sich eine Ausschüttungsquote von 40 Prozent, womit die Dividende gut finanziert ist. Für VW prognostizieren Analysten im Schnitt sogar eine leicht steigende Dividende von 8,76 auf 8,83 Euro je Aktie. Basis dafür ist ein Nettogewinn von voraussichtlich knapp 16 Milliarden Euro, nach 15,4 Milliarden Euro im Vorjahr. Bei BMW dürfte hingegen die Ausschüttung sinken, bei Bayer herrscht große Unsicherheit. Die Schätzungen reichen von null bis hin zu einer stabilen Dividende von 2,40 Euro je Aktie. Der neue Konzernchef Bill Anderson wird sich dazu in den kommenden Wochen äußern, wenn er seine Unternehmensstrategie präsentiert. Im MDax liegt die durchschnittliche Dividendenrendite bei 2,2 Prozent und damit einen Prozentpunkt niedriger als im Dax. Die höchsten und als sicher geltenden Renditen errechnen sich für Telefónica Deutschland mit 7,7 Prozent. Voraussetzung dafür ist eine stabile Dividende von 18 Cent je Aktie, wie sie die Tochter der spanischen Muttergesellschaft seit dem Geschäftsjahr 2020 zahlt. Freenet und Evonik kommen auf rund sechseinhalb Prozent Rendite, ohne dass Abstriche an der Ausschüttung in diesem Jahr drohen. Alle 90 Aktien im Dax und MDax werden von Fachanalysten regelmäßig beobachtet, analysiert und bewertet. Im MDax erhält Fuchs Petrolub das beste Votum: Zehn von zehn Analysten raten zum Kauf der Aktie. Der Hersteller von Ölen und Schmierstoffen für die Industrie ist nahezu schuldenfrei, steigerte 2023 seinen Nettogewinn gegenüber dem Vorjahr um voraussichtlich zehn Prozent auf 285 Millionen Euro und erwirtschaftete 356 Millionen Euro an freiem Cashflow. Das beste Urteil aller Aktien erhält indes RWE: Sämtliche 25 Analysten votieren für einen Kauf des Dax-Titels. Solch ein einhelliges Urteil ist selbst in der üblicherweise optimistischen Analystenzunft ungewöhnlich. Ein Grund dafür sind rasant steigende Erträge. 2023 dürfte der Nettogewinn auf voraussichtlich vier Milliarden Euro zugelegt haben, nach 2,7 Milliarden Euro 2022. Gut sieht es auch für 2024 aus: Gingen Analysten vor sechs Monaten noch von einem Nettogewinn von durchschnittlich rund zwei Milliarden Euro aus, so sind es jetzt 2,6 Milliarden Euro. Für keinen anderen Dax-Konzern steigen die Schätzungen so rasant. Der Ausstieg aus Kohle und Kernkraft sowie der Einstieg in grüne Energien mit Wasser, Biomasse und Gas zahlen sich aus. Die zweitbeste Relation aus Kaufen-Halten-Verkaufen-Empfehlungen erhält Rheinmetall: 17 von 18 Analysten empfehlen den Erwerb der Aktie, niemand rät zur Veräußerung. Deutschlands größter Rüstungskonzern profitiert von den Krisen und Kriegen in der Welt. Bis 2026 rechnet Rheinmetall nahezu mit einer Verdoppelung des Umsatzes auf 13 bis 14 Milliarden Euro. Angesichts des stark gestiegenen Kurses von 250 Prozent in den vergangenen zwei Jahren ist die Aktie mit einem KGV von 26 auf Basis der Gewinne in den abgelaufenen vier Quartalen teuer. Allerdings sinkt das KGV deutlich auf 18, wenn es um die erwarteten Firmengewinne in den nächsten vier Quartalen geht. Die Aktie wächst also dynamisch in ihre Bewertung hinein – so, wie es im Dax die große Ausnahme ist. Mehr: Vier Lehren für 2024 aus einem turbulenten Börsenjahr 2023 Erstpublikation: 05.01.2024, 14:33 Uhr.