Geldanlage: Was jetzt für Wandelanleihen spricht

Sind Aktien schon zu heiß gelaufen oder bieten sie noch viel Potenzial? Diese Frage beschäftigt derzeit viele Investorinnen und Investoren. Eine Antwort darauf hat auch Alain Eckmann nicht. Er ist Fondsmanager bei UBS Global Asset Management und sagt: „Ich könnte Ihnen für jedes Szenario plausible Gründe aufzählen.“ Eckmann hat eine Alternative für Anleger, die weiter von den Chancen an den Aktienmärkten profitieren, sich aber dennoch gegen allzu starke Kurseinbrüche absichern wollen. Seine Lösung: Wandelanleihen. Eckmann managt zusammen mit einem Team den weltweit größten Fonds für diese Papiere. Über Wandelanleihen leihen Investoren Unternehmen Geld, haben aber die Möglichkeit, ihre Anleihen in Aktien zu wandeln. Deshalb machen Wandelanleihen einen Teil der Aufwärtsbewegung an den Aktienmärkten mit, fallen bei Rückschlägen der Aktien jedoch weniger deutlich. Lesen Sie hier, wie Wandelanleihen funktionieren, was im aktuellen Umfeld für und gegen sie spricht und wie Anleger investieren können. Wandelanleihen, die auch „Convertible Bonds“ oder kurz „Convertibles“ genannt werden, bieten wie herkömmliche Anleihen einen festen Zins, haben eine feste Laufzeit und werden am Ende dieser Laufzeit zurückgezahlt. Bei der Platzierung der Papiere wird aber festgelegt, zu welchem Aktienkurs Anleger sie während der Laufzeit in Aktien tauschen können. Der Tauschkurs liegt bei der Platzierung der Papiere über dem aktuellen Aktienkurs. Convertibles sind von daher im Prinzip Anleihen mit einer integrierten Option auf den Aktienkauf. Das macht sie komplex. Die Zinsen der Wandelanleihen sind wegen der Kaufoption auf Aktien geringer als bei herkömmlichen Anleihen. Die Wandlung in Aktien lohnt sich, wenn die Aktie des entsprechenden Unternehmens so stark steigt, dass Investoren sie über die Wandlung günstiger bekommen als über den Kauf an der Börse. Entscheidend ist für Wandelanleiheinvestoren, dass die Kurse der Wandelanleihen steigen, wenn die Aktienkurse zulegen. Auf der anderen Seite sind Investoren wegen des Anleihecharakters der Papiere bei Kursverlusten der Aktie nach unten abgesichert, eben weil die Convertibles am Ende der Laufzeit zurückgezahlt werden. Das gilt natürlich nur, wenn der Schuldner nicht pleitegeht. 2022 und 2023 haben sich Wandelanleihen schlecht entwickelt. Zuerst traf der gleichzeitige Kurseinbruch der Aktienmärkte und Anleihemärkte die Wandelanleihen heftig. Seit die Notenbanken im vergangenen Jahr damit begonnen haben, die Leitzinsen zu senken, normalisiert sich das Zinsumfeld aber wieder – auch wenn die Anleihemärkte mitunter noch heftig schwanken. An der Erholung der Aktienmärkte seit Anfang 2023 partizipierten die Wandelanleihen nur eingeschränkt. Das lag vor allem daran, dass sich mittelgroße Unternehmen an der Börse lange Zeit schlechter entwickelten als die Large Caps. Genau diese mittelgroßen Unternehmen machen aber den Großteil der Emittenten von Wandelanleihen aus. Zum Vergleich: Die „Magnificent Seven“ genannten Unternehmen Apple, Amazon, Alphabet, Meta, Microsoft, Nvidia und Tesla haben gar keine Wandelanleihen ausstehen. Dieser Mangel an großen Tech-Unternehmen und der Fokus auf eher mittelgroße und wachstumsstarke Unternehmen könnten den Wandelanleihen jetzt aber zugutekommen. Denn bei den großen Tech-Werten sind Investoren inzwischen skeptisch. „An der Wall Street ist die ganz große Zeit der ganz großen Tech-Highflyer vorbei“, sagt zum Beispiel Vincent Mortier, Chefstratege bei Amundi Asset Management. Gleichzeitig sehen viele Strategen derzeit Nachholpotenzial für Aktien mittelgroßer Unternehmen. „Die potenzielle weitere Erholung der Nebenwerte wird dem Wandelanleihemarkt zugutekommen“, ist auch Lukas Buxtorf, Fondsmanager bei Bantleon Convertible Experts, überzeugt. » Lesen Sie auch: Amundi-Chefstratege Mortier: „Zeit der Super-Renditen bei Glorreichen Sieben ist vorbei“ Tatsächlich haben die Wandelanleihen sich in diesem Jahr gut geschlagen und sogar US-Aktien übertroffen. Der globale Wandelanleiheindex FTSE Global Convertible Index legte in der in Euro abgesicherten Variante seit Januar 0,9 Prozent zu, der globale Aktienindex MSCI All Country World liegt dagegen – ebenfalls in Euro abgesichert – in diesem Jahr 0,3 Prozent im Minus. Dominiert wird der Wandelanleihemarkt von US-Unternehmen. Sie machen laut Buxtorf rund 70 Prozent des Marktes aus. Europäische Unternehmen haben einen Anteil von rund 14 Prozent, asiatische von zwölf. Mit insgesamt gut 500 Milliarden Dollar sind Wandelanleihen global gesehen ein Nischenmarkt. Die Kreditwürdigkeit der Emittenten ist nicht einfach zu beurteilen. Weniger als die Hälfte der Wandelanleiheemittenten hat eine Bonitätsnote von einer Ratingagentur. Über ein Investmentgrade-Rating für solide Bonität verfügen nur 27 Prozent der Convertible-Schuldner. „Dennoch liegt die langfristige Ausfallrate am Wandelanleihemarkt zwei Drittel unter der Ausfallrate herkömmlicher Anleihen von Unternehmen mit Non-Investmentgrade-Rating“, betont Buxtorf. Das liege vor allem daran, dass viele Wandelanleiheemittenten sich weitgehend über Eigenkapital finanzierten und außer der Wandelanleihe keine weiteren Schulden in der Bilanz hätten. Zudem profitierten die Unternehmen davon, dass sie für Wandelanleihen vergleichsweise wenig Zinsen zahlen müssen. Dass Fondsmanager jetzt besondere Chancen für Wandelanleihen sehen, hängt auch mit deren Bewertung zusammen. „Das mittlere Kurs-Gewinn-Verhältnis von Wandelanleiheemittenten liegt immer noch deutlich unter dem von breiten Aktienindizes“, sagt Buxtorf. Eine noch wichtigere Rolle spielt bei der Bewertung der Wandelanleihen die in den Papieren enthaltene Kaufoption auf Aktien. Wenn die Schwankungen an den Aktienmärkten aufgrund der zahlreichen Unsicherheiten zunehmen, erhöht sich der Preis der in den Wandelanleihen enthaltenen Kaufoptionen. „Gemessen an den gestiegenen Unsicherheiten sind die Wandelanleihen attraktiv bewertet“, findet UBS-Fondsmanager Eckmann. Für positiv hält er auch, dass viele Wandelanleihen im sogenannten ausgewogenen Bereich notierten. Die auch „Delta“ genannte Aktiensensitivität im globalen Markt für Wandelanleihen liegt im Schnitt bei etwa 40. Das bedeutet: Kurzfristige Kursänderungen der Aktienmärkte vollziehen die Anleihen zu etwa 40 Prozent nach. Das alles zeigt: Wandelanleihen sind eine komplizierte Anlage. Deshalb – und weil die meisten Convertibles in Mindeststückelungen von 100.000 Euro aufgelegt werden – bietet sich für Privatanleger allenfalls die Anlage über Fonds an. Dabei gibt es nur einen großen auf Euro lautenden börsengehandelten Indexfonds (ETF) auf Wandelanleihen. Er kommt von State Street und ist mit einer jährlichen Kostenquote von 0,55 Prozent deutlich teurer als ETFs auf herkömmliche Aktienindizes. Das liegt daran, dass sich Wandelanleihen über Indizes nicht so leicht abbilden lassen wie Aktien. Der ETF verwendet eine eigene Benchmark, den FTSE Global Qualified Global Convertible Monthly Index. Der Index mit aktuell rund 330 verschiedenen Wandelanleihen wird monatlich angepasst. Aktuelle Neuemissionen kann er von daher erst mit Verzögerung aufnehmen. Die meisten Wandelanleihen von US-Unternehmen kann der ETF zudem aus regulatorischen Gründen oft erst nach einem Jahr kaufen. Dennoch hat der ETF in den vergangenen drei und fünf Jahre besser abgeschnitten als aktive Wandelanleihefonds. Aktuell haben im ETF der Online- und Tech-Konzern Alibaba und der Versicherer Ping An aus China das größte Gewicht. Aus den USA sind der Satellitenbetreiber Echostar und die in den vergangenen fünf Jahren extrem gut gelaufene Wandelanleihe der Bitcoin-Holding Microstrategy prominent im ETF vertreten. Aus Deutschland spielen die sehr gut gelaufenen Wandelanleihen des Rüstungskonzerns Rheinmetall die größte Rolle. Eckmann würde Wandelanleihen von Unternehmen wie Microstrategy für seinen Fonds nicht kaufen: „Microstrategy begibt Wandelanleihen, um damit Bitcoin zu kaufen – das ist jedoch kein Geschäftsmodell, das wir mit unserem Fonds finanzieren wollen.“ Die UBS hält in ihrem globalen Wandelanleihefonds 140 bis 150 verschiedene Positionen. „Darunter sind auch kleine und unbekannte Unternehmen, die wir mithilfe unserer weltweiten Spezialisten genau analysieren können“, sagt Eckmann. Über Einzelwerte in seinem Fonds spricht Eckmann nicht. Buxtorf geht mit seinem Fonds „Bantleon Global Convertibles Investment Grade“ einen etwas anderen Weg. Auch Bantleon investiert weltweit, indes hauptsächlich in Unternehmen, die von Ratingagenturen als solide Schuldner mit Bonitätsnoten im Bereich Investmentgrade eingestuft werden. Der Bantleon-Fonds investiert in rund 90 verschiedene Wandelanleihen. Alibaba gehört zu den größten Positionen, ist aber etwas weniger stark gewichtet als in der Fonds-Benchmark. Stärker als der Vergleichsindex gewichtet der Fonds dagegen zum Beispiel die Wandelanleihen des US-Gesundheitskonzerns Welltower und des französischen IT-Konzerns Schneider Electric. Mehr: Diese Charts zeigen, wie der Präsident die Stimmung in den USA verdirbt

Geldanlage: Was jetzt für Wandelanleihen spricht – und was dagegen

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