Deutsche Börse: Was bringt die Rekordübernahme von Allfunds?

Investoren und Analysten bewerten den geplanten Rekordkauf der Fondsverwaltungsplattform Allfunds durch die Deutsche Börse überwiegend positiv. „Eine Übernahme von Allfunds würde für die Deutsche Börse strategisch Sinn ergeben“, sagte Andreas Thomae vom Sparkassen-Wertpapieranbieter Deka dem Handelsblatt. Die Börse würde durch die 5,3 Milliarden Euro schwere Akquisition ihr Geschäft rund um den Investmentfondsservice stärken, betont Thomae. „Synergien ergeben sich aus dem Plattformgeschäft in der IT und dem verstärkten Cross Selling, also dem Verkauf von ergänzenden Produkten und Dienstleistungen an institutionelle Kunden.“ Die Aktie der Deutschen Börse, die am Donnerstag knapp zwei Prozent fester geschlossen hatte, legte am Freitag weitere drei Prozent zu. Mehrere Analysten warnen allerdings, dass die größte Übernahme in der Geschichte des Unternehmens noch platzen könnte. Die wichtigsten Fragen und Antworten. Der Dax-Konzern ist selbst im Fondsservicegeschäft tätig und hat dabei einen starken Fokus auf Deutschland und die Schweiz. Allfunds ist schwerpunktmäßig in Italien, Spanien und Frankreich tätig und würde das Angebot damit gut ergänzen. Experten der Schweizer Großbank UBS schätzen, dass bei einer Übernahme 35 Prozent der Kosten von Allfunds eingespart werden könnten. Deutsche-Bank-Analyst Benjamin Goy weist allerdings darauf hin, dass Allfunds insgesamt nur rund 200 Millionen Euro Kosten habe. Deshalb seien die Kostensynergien „in absoluten Zahlen begrenzt“. Genau beziffert hat die Börse mögliche Kostensynergien bisher nicht. Durch die Übernahme würde sich der Anteil des Investmentfondsservicegeschäfts (IFS) am Umsatz des Gesamtkonzerns in etwa verdoppeln, von zehn auf 20 Prozent. Das sei positiv, da es sich bei IFS um ein schnell wachsendes Geschäft mit hohen Gewinnmargen handle, erklärt Goy. Zudem würde der Zukauf auf ein langfristiges strategisches Ziel der Börse einzahlen. Der Konzern will sein Geschäft mit Investoren (Buy-Side) stärken und damit weniger auf Banken und Händler (Sell-Side) angewiesen sein. So wäre das Unternehmen auch weniger abhängig von den Schwankungen an den Märkten, die vor allem die Ergebnisse im Aktien- und Derivatehandel beeinflussen. Die Deutsche Börse hatte Finanzkreisen zufolge bereits 2020 Interesse an einer Übernahme von Allfunds, entschied sich damals jedoch gegen einen Kauf, unter anderem wegen des geforderten Preises. Der Haupteigentümer von Allfunds, der Finanzinvestor Hellman & Friedman, brachte das Unternehmen daraufhin 2021 in Amsterdam an die Börse. Allfunds hat sich dort seitdem jedoch schwach entwickelt. Der Schlusskurs von Mittwoch, dem letzten Tag vor dem Bekanntwerden der Übernahmepläne, lag mit 6,64 Euro deutlich unter dem Ausgabepreis beim Börsengang von 11,50 Euro. Hellmann & Friedman hält zusammen mit dem Staatsfonds GIC aus Singapur nach wie vor 36 Prozent an Allfunds – und sucht Finanzkreisen zufolge schon länger nach einem Käufer. Die Preisforderungen sind dabei niedriger als vor fünf Jahren, weshalb die Gespräche mit der Deutschen Börse dieses Mal Erfolg versprechender sind. Ja. „Das größte Risiko ist die Überprüfung durch die EU-Wettbewerbsbehörden“, schreibt Goy. Selbst bei einem positiven Bescheid könnte es lange bis zu einem Abschluss des Deals dauern. In der Vergangenheit scheiterten mehrere große Transaktionen der Deutschen Börse am Widerstand aus Brüssel – unter anderem die Fusionen mit der New Yorker und der Londoner Börse. Insider sind jedoch zuversichtlich, dass eine Übernahme von Allfunds am Ende genehmigt wird. Es könnte jedoch sein, dass die zwei führenden europäischen Fondsserviceplattformen dabei in Brüssel Zugeständnisse machen müssen, betonen die Analysten der UBS. Sie verweisen zudem darauf, dass der Deal auch noch aus zwei anderen Gründen platzen könnte. Ein Konkurrent könnte ein höheres Angebot für Allfunds vorlegen. Oder die Börse und die Allfunds-Eigner könnten sich aus anderen Gründen nicht handelseinig werden. Deutschlands größter Börsenbetreiber verhandelt mit dem spanischen Konzern über ein vorläufiges Angebot von 8,80 Euro je Allfunds-Aktie. Der Allfunds-Board hat sich für exklusive Gespräche mit den Hessen ausgesprochen, bisher aber noch nicht für eine Übernahme. Ob es zu einem verbindlichen Angebot kommt, hänge von einer Reihe von Bedingungen ab, betont die Börse. Dazu zählten die zufriedenstellende Überprüfung der Allfunds-Bücher, eine Finalisierung der Transaktionsdokumente sowie eine endgültige Genehmigung des Deals durch die Gremien beider Unternehmen. Im Börsensektor platzen geplante Übernahmen relativ häufig. Die europäische Mehrländerbörse Euronext hatte 2023 beispielsweise ein ähnliches vorläufiges Übernahmeangebot für Allfunds vorgelegt, zog es dann jedoch wieder zurück. Auch die Märkte preisen eine Übernahme deshalb noch nicht vollständig ein. Die Allfunds-Aktie hat zwar gut 20 Prozent zugelegt, liegt mit 8,11 Euro jedoch noch deutlich unter dem in Aussicht gestellten Übernahmepreis von 8,80 Euro je Aktie. Analyst Ben Bathurst von der Royal Bank of Canada (RBC) findet das „Timing der Übernahme überraschend, weil sich die Bewertungsdifferenz zwischen der Deutschen Börse und Allfunds in den vergangenen Monaten deutlich verringert hat“. Während die Börsen-Aktie seit ihrem Rekordhoch vom 5. Mai mehr als 20 Prozent verlor, legten die Papiere von Allfunds 60 Prozent zu. Das Umtauschverhältnis ist für die Aktionäre des Dax-Konzerns somit deutlich schlechter als vor einem halben Jahr. Deutsche-Bank-Experte Goy weist zudem auf das Risiko von Kundenverlusten hin. Es sei nicht bekannt, ob große Allfunds-Kunden wie die Geldhäuser Santander, Intesa und BNP Paribas die Plattform bei einer Übernahme im Rahmen von sogenannten „Change-of-Controll“-Klauseln verlassen könnten, erklärte er. Der seit Jahresanfang amtierende Börsen-Chef Stephan Leithner will die Strategie für die nächsten Jahre am 10. Dezember bei einem Kapitalmarkttag in London vorstellen. Die geplante Übernahme von Allfunds dürfte dabei eine zentrale Rolle spielen. Mehrere Analysten haben die Befürchtung, dass sich mögliche Aktienrückkäufe durch die Übernahme nach hinten verschieben oder geringer ausfallen könnten. Bathurst hält es zudem für denkbar, dass der Konzern eine Entscheidung über die Zukunft der Index- und Datentochter ISS Stoxx hinauszögert. Die Börse hält 80 Prozent an ISS Stoxx. Die übrigen 20 Prozent liegen beim Finanzinvestor General Atlantic. Der Dax-Konzern will diesen Anteil entweder zurückkaufen oder ISS Stoxx an die Börse bringen. Im laufenden Jahr hat ein Börsengang wegen der schlechten Rahmenbedingungen jedoch nicht geklappt. Mehr: EU-Kommission eröffnet Kartellverfahren gegen Deutsche Börse und Nasdaq