Dax-Konzerne: Drei Risiken bedrohen die Rekordgewinne

Für exportstarke Unternehmen ist es ein goldenes Zeitalter: Die Weltwirtschaft wächst in diesem Jahr so stark wie seit dem Ende der Ölkrise vor fast 50 Jahren nicht mehr. Vom rasant anziehenden Welthandel profitieren vor allem die großen Dax-Konzerne. Sie erwirtschaften fast 70 Prozent ihrer Umsätze im Ausland – das meiste davon in den stark wachsenden Großregionen Asien und Amerika. Die Folge: Im ersten Quartal verdienten die Dax-Konzerne mit 41,8 Milliarden Euro vor Steuern und Zinsen so viel wie noch nie. Mit Blick auf das Gesamtjahr zeichnen sich Nettogewinne von 98 Milliarden Euro ab. Das wäre ebenfalls so viel wie noch nie. Nach BASF am Freitag hat Covestro am Montag seine Jahresprognose angehoben. Die beiden Chemiehersteller profitieren von steigenden Preisen und der starken Nachfrage. Vor allem deshalb sind viele Aktienkurse und der Dax in den vergangenen Monaten auf immer neue Rekordhochs gestiegen. Doch wo sich Optimismus in Euphorie verwandelt, droht der reale Blick verloren zu gehen. Die Hälfte aller Dax-Konzerne hat im ersten Quartal ihre Prognosen fürs Gesamtjahr angehoben. Das ist ungewöhnlich zu einem so frühen Zeitpunkt. Als Reaktion darauf überarbeiteten die Analysten ihre Jahresschätzungen und hoben sie kräftig an. Oft aber stärker, als es allein aufgrund des guten ersten Quartals angemessen wäre. Das hat die Commerzbank in einer bemerkenswerten Kurzstudie herausgearbeitet. Ein gutes Beispiel dafür ist die Deutsche Post: Allein auf Basis des viel besser als erwartet ausgefallenen Ergebnisses für das erste Quartal hätten die Schätzungen für den Gewinn vor Steuern, Zinsen und Abschreibungen (Ebitda) für das Gesamtjahr um 4,3 Prozent erhöht werden müssen. Stattdessen sind die Konsensschätzungen um über zwölf Prozent gestiegen. „Diese höheren Erwartungen verringern die Chancen, dass die Ergebnisse einiger Unternehmen im zweiten Quartal über den Erwartungen liegen werden, zumal die Knappheit an Vorprodukten die Kosten steigen lässt und eine weitere Erhöhung der Produktion erschwert“, sagt Commerzbank-Analyst Markus Wallner. Ähnliches arbeitete der Bilanzexperte auch für Daimler und BMW heraus. Bei Covestro stiegen die Schätzungen seit Präsentation der Ergebnisse zum ersten Quartal um fast 20 Prozent. Erklären lässt sich dies mit den Zahlen zum Jahresauftakt aber nicht. Die ohnehin bereits hohe Gewinnprognose hätte aufgrund der Ergebnisse sogar minimal um 0,3 Prozent sinken müssen. Covestro fuhr 2020 einen Nettogewinn von 459 Millionen Euro ein, im laufenden Jahr sollen es 1,2 Milliarden Euro sein. Das wäre mehr als doppelt so viel wie im Vor-Corona-Jahr 2019. Die Unternehmen des produzierenden Gewerbes stellten nach Berechnungen des Statistischen Bundesamts im April ein Prozent weniger her als im Vormonat. Im März war die Produktion noch um 2,2 Prozent gestiegen. Der plötzliche Dämpfer zu Beginn des zweiten Quartals rührte nicht daher, dass die Unternehmen weniger Aufträge erhielten. In der Industrie erhöhte sich der Auftragsbestand zuletzt auf gut sieben Monate. Doch um die Orders abzuarbeiten, fehlen in immer mehr Industriezweigen wichtige Vorprodukte. Besonders Basischemikalien, Halbleiter und Bauholz sind knapp. Das ist ein Grund, warum die Industrieunternehmen im April 0,7 Prozent weniger Produkte herstellten als im März. Engpässe bei chemischen Grundprodukten, wie sie BASF und Covestro herstellen, beeinträchtigen die Fertigung in vielen anderen Industriesektoren. Mehr als 40 Prozent der Chemieproduktion gehen als Vorprodukte in andere Industriezweige, vor allem in den Fahrzeugbau. Betroffen sind im Dax BMW, Daimler und VW. Die drei Autobauer erzeugen den größten Optimismus bei den Analysten: Sie werden nach internationalen Konsensschätzungen im laufenden Jahr einen Nettogewinn von zusammengerechnet 32 Milliarden Euro einfahren. Das wären zehn Milliarden Euro mehr als im Vor-Corona-Jahr 2019. Doch Zweifel daran sind berechtigt, denn Besserung bei der Materialknappheit ist nicht in Sicht, wie eine Umfrage des Wirtschaftsforschungsinstituts Ifo zeigt. Die wichtige Autoindustrie und ihre Zulieferer sind besonders stark vom Mangel an Halbleitern betroffen. „Die Beeinträchtigung aus dem Engpass an Halbleitern hat sich verschoben und wird eher zu Beeinträchtigungen im zweiten Halbjahr führen“, teilte der Volkswagen-Konzern bei Vorlage seiner Eckdaten für das zweite Quartal mit. Im ersten Quartal hatte Volkswagen wegen des Chipmangels etwa 100.000 Fahrzeuge nicht produzieren können. Im zweiten Quartal dürften es ähnlich viele sein. Engpässe im Seeverkehr verschärfen den Mangel an Vorprodukten und beeinträchtigen das Ineinandergreifen von Lieferketten. Für die vielen Waren, die von China nach Europa und Asien transportiert werden sollen, gibt es zu wenig Schiffe und Container. Die Auswirkungen sind bereits spürbar. Im Mai sanken die Aufträge für die deutsche Industrie nach Angaben des Statistischen Bundesamts gegenüber April um 3,7 Prozent. Grund dafür sind offenbar Probleme in den Lieferketten und damit verbundene Preisanstiege bei Vorprodukten, was wiederum die Nachfrage aus anderen Industrieländern bei deutschen Unternehmen drückt. „Die Gewinne sollten sich basisbedingt deutlich erholen, aber warum so stark?“, hinterfragt Christian Kahler, Leiter Aktienstrategie bei der DZ Bank, die immer weiter steigenden Erwartungen an die Unternehmensbilanzen. „Am Ende des Jahres werden die Gewinne wahrscheinlich weniger stark angestiegen sein“, dämpft Kahler die Erwartungen. Ein wesentlicher Grund dafür ist die für deutsche Großkonzerne so wichtige Boom-Region China. Hier mehren sich die Anzeichen, dass sich das Wachstum abschwächt. Nach dem pandemiebedingten Einbruch hatte Chinas Regierung die Erholung der Wirtschaft durch staatliche Ausgabenprogramme und eine lockere Geldpolitik unterstützt. Dadurch ist die Schuldenquote stark gestiegen. Chinesische Unternehmen sind mit über 150 Prozent des Bruttoinlandsprodukts verschuldet – gegenüber 60 Prozent in Deutschland. Dadurch kam es zuletzt immer wieder zu Zahlungsausfällen chinesischer Staatskonzerne, für die kurzerhand der Staat einsprang. Diese Bereitschaft dürfte künftig abnehmen, zeigt sich Dirk Steffen, Leiter der Kapitalmarktstrategie bei der Deutschen Bank, überzeugt. Einerseits, um das ungebremste Kreditwachstum einzudämmen, andererseits, „um den Markt von nicht rentablen Unternehmen zu säubern und das vorhandene Kapital effizienter einzusetzen“. Steffens Fazit: Eine Wachstumsverlangsamung in China wäre auch im Rest der Welt spürbar – ganz besonders auch in Deutschland. Bei Volkswagen gibt es bereits die ersten Zweifel an der Fortsetzung des Booms im wichtigen China-Geschäft, wo der VW-Konzern etwa 40 Prozent aller seiner Fahrzeuge verkauft. „Dort ist die Rendite erstmals seit langer Zeit wieder unter zehn Prozent gerutscht“, hieß es aus Unternehmenskreisen. Das geringere Wachstum in China dürfte die Exporte aus Deutschland merklich bremsen. Ein Frühindikator hierfür ist die Abkühlung des chinesischen Automarktes, wo die Verkaufszahlen im Vergleich zum Vorjahr zuletzt stagniert haben. In der Vergangenheit signalisierte dies recht zuverlässig einen baldigen Wendepunkt bei den Exporten Deutschlands und des Euro-Raums. Die Folgen sind nicht zu unterschätzen. Mit einem Umsatzanteil von gut 15 Prozent, das sind jährlich knapp 200 Milliarden Euro, ist China für die 30 größten börsennotierten Unternehmen in Deutschland nach den USA der zweitwichtigste Auslandsmarkt. Die Dax-Konzerne unterhalten in China knapp 700 Tochtergesellschaften. BMW, Daimler und VW sowie der Halbleiterhersteller Infineon und der Spezialchemiekonzern Covestro setzen mehr als jeden fünften Euro in China um. Für sie ist das Land der größte Absatz- und damit Einzelmarkt – und das noch vor dem Heimatmarkt Deutschland. Mehr: Warum es für den Dax bei 17.000 Punkten kritisch wird.

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