Zinsen: Trügerische Ruhe am Anleihemarkt

Es gibt kaum eine Entscheidung, die die Kapitalmärkte so stark beeinflusst, wie die Zinsentscheidung der US-Notenbank Federal Reserve (Fed). Auf ihrer „Fedwatch“-Seite zählt die US-Börse CME bereits die Tage, Stunden, Minuten und Sekunden bis zur nächsten Sitzung Mitte der Woche herunter. Doch dieses Mal hält sich die Spannung in überschaubaren Grenzen, denn laut den CME-Daten liegt die Wahrscheinlichkeit für eine weitere Zinssenkung um 0,25 Prozentpunkte bei 96,7 Prozent. Wetten auf das Ergebnis der Fed-Sitzung sind also nicht besonders aufregend, aber das Umfeld, in dem die Notenbanker ihre Entscheidung fällen, ist so spannend wie seit Langem nicht mehr. Das macht vor allem die Prognose der langfristigen Zinsen zu einem anspruchsvollen Geschäft. Ein prominenter Portfoliomanager meint jedoch, gute Argumente für Renditen von sechs Prozent für zehnjährige US-Staatsanleihen zu haben. Derzeit liegt die Rendite für zehnjährige US-Staatsanleihen bei rund vier Prozent. Das entspricht ungefähr dem Zwölfmonatstief aus dem April, bevor US-Präsident Donald Trump die Investoren mit seiner ersten Zolloffensive verschreckt und die Renditen auf über 4,5 Prozent in die Höhe getrieben hat. Seither hat sich die Lage allerdings entspannt, und die sinkenden Renditen am Anleihemarkt gehören zu den entscheidenden Faktoren für die Rekordjagd an den US-Aktienbörsen. Da die große Mehrheit der Investoren davon ausgeht, dass die Fed mit ihren Zinssenkungen bislang nicht am Ende ist, dürften vom Anleihemarkt eigentlich keine unkalkulierbaren Risiken ausgehen. Oder doch? Arif Husain vom US-Vermögensverwalter T. Rowe Price bleibt trotz der Marktberuhigung und der Aussicht auf weitere Zinssenkungen bei seiner Prognose, dass die Kurse der zehnjährigen US-Staatsbonds unter Druck geraten werden und die Rendite spiegelbildlich auf sechs Prozent steigen wird. Ein Sprung von zwei Prozentpunkten nach oben wäre ein echter Schock. So hoch lagen die Renditen zuletzt vor einem Vierteljahrhundert. Drei Argumente führt Husain für seine These ins Feld: Da sind zum einen die ausufernden Staatsfinanzen und die mangelnde Haushaltsdisziplin, für die die Investoren einen Preis fordern würden. Für das schnell steigende Angebot an US-Staatsanleihen werde sich nur zu deutlich höheren Renditen genügend Nachfrage finden. Der zweite Risikofaktor für den Anleihemarkt ist die hartnäckige Inflation. In den USA liegt die jährliche Teuerungsrate derzeit bei drei Prozent und damit einen vollen Prozentpunkt über dem Zielwert der Fed. Dabei haben die US-Zölle nach Meinung von Husain noch nicht einmal ihre volle Wirkung entfaltet. Das dritte Argument des Experten: Die Bewertung langfristiger US-Staatsanleihen ist im Vergleich zu Bargeld nicht attraktiv. Anfang Oktober habe die Rendite zehnjähriger US-Bonds nur wenige Basispunkte über der dreimonatiger US-Schatzwechsel, also Bargeld, gelegen. „Warum sollten Anleger die Sicherheit von Cash für eine so magere Renditesteigerung aufgeben?“, fragt Husain. Ökonomisch sind alle drei Punkte stichhaltig. Allerdings gibt es für diese Prognose wie immer in der Trump-Ära politische Risiken. Wenn der US-Präsident seinen Einfluss auf die Fed weiter ausbaut und die Notenbank versucht, nicht nur die kurzfristigen Zinsen, sondern auch die gesamte Renditestruktur bis hin zu den langen Laufzeiten zu kontrollieren, dann könnte alles ganz anders kommen. » Lesen Sie auch: Nagel warnt vor politischem Einfluss auf unabhängige Notenbanken Stephen Miran, der kürzlich ernannte Fed-Gouverneur von Trumps Gnaden, sprach bei seiner Anhörung vor dem US-Senat bereits davon, dass die Fed nicht nur die Geldwertstabilität schützen und für Vollbeschäftigung sorgen soll, sondern auch „moderate langfristige Zinsen“ sicherstellen müsse. Das wäre ein Paradigmenwechsel. Wie der Markt auf eine solche Umwälzung reagieren würde, lässt sich seriös nicht prognostizieren. Husain rät den Investoren aber, sich auch in diesem Fall an das alte Sprichwort zu halten: „Kämpfe nicht gegen die Fed!“ Mehr: Die größte Dummheit in der Finanzpolitik