Private Equity: Zweitmarkt ist besser als sein Ruf

Für die Private-Equity-Branche kam die Nachricht zur Unzeit: Der Ersatzteilespezialist Autodoc hat seinen für Mittwoch geplanten Börsengang kurzfristig abgesagt. Der Finanzinvestor Apollo, der einen Minderheitsanteil hält, muss damit seinen geplanten Teilausstieg verschieben. Der Fall hat Signalwirkung: Portfoliofirmen von Finanzinvestoren haben es an der Börse nach wie vor schwer. Umso fieberhafter suchen viele Private-Equity-Manager nach Alternativen zum Börsengang oder dem klassischen Verkauf des Portfoliounternehmens an einen strategischen Investor. Christopher Droege, Head of M&A Deutschland und Österreich bei Goldman Sachs, bestätigt: „Die Sponsoren stehen unter hohem Druck, Geld an ihre Investoren zurückzuführen.“ Daher gewinnt eine umstrittene Möglichkeit, Geld für Mittelrückflüsse zu generieren, zunehmend an Popularität. Sie wächst inzwischen so stark, dass sich auch Finanzaufseher dafür interessieren. Experten zufolge ist das Instrument jedoch besser als sein Ruf und lockt neue Investoren mit attraktiven Renditen. Immer häufiger stoßen die Private-Equity-Fondsmanager, die sogenannten General Partner (GP), den Verkauf von Portfoliofirmen an einen zweiten, ebenfalls von ihnen geführten Fonds an. Diese Strukturen werden „Fortsetzungsfonds“ genannt, verbreiteter ist in der Branche die englische Bezeichnung „continuation fund“. Aus Sicht Simon von Witzlebens, Managing Director und Experte für Zweitmarkt-Transaktionen bei der Beratungsgesellschaft Lincoln International, haben diese Fortsetzungsvehikel für alle Beteiligten Vorteile: „Fortsetzungsfonds sind eine Möglichkeit, Liquidität an die bestehenden Investoren zurückfließen zu lassen.“ Gleichzeitig bieten sie die Option, länger an attraktiven Portfoliofirmen beteiligt zu bleiben – „oder etwa bei größeren Unternehmen die Zeit zu überbrücken, bis sich ein IPO-Fenster öffnet“. Die Branche unterscheidet dabei zwischen Multi-Asset-Fortsetzungsfonds, in denen mehrere Portfoliofirmen gebündelt werden, sowie Vehikeln mit nur einer Beteiligung. Von Witzleben beobachtet: „Eine zunehmende Zahl von Fortsetzungsvehikeln sind jedoch Einzeltransaktionen, häufig mit dem Fokus auf dem strategischen Wachstumspotenzial von Topbeteiligungen.“ In dem ohnehin florierenden Zweitmarkt für Private-Equity-Beteiligungen sind vom GP angestoßene Transaktionen und insbesondere Fortsetzungsvehikel ein stark wachsender Markt. Daten von Lincoln International zufolge stieg das Volumen von GP-geführten Zweitmarkt-Transaktionen 2024 weltweit auf den Rekordwert von 70 Milliarden Dollar. Seit 2020 hat sich das Marktvolumen damit mehr als verdoppelt. Christophe de Dardel, Chef des auf Zweitmarkt-Transaktionen im Bereich Private Equity spezialisierten Vermögensverwalters Unigestion, bestätigt: „Die Zahl der vom General Partner initiierten Transaktionen hat deutlich zugenommen. Der Markt ist reifer geworden.“ Lincoln-International-Experte von Witzleben fügt hinzu: „Private-Equity-Gesellschaften haben solche General-Partner-geführten Transaktionen inzwischen als wichtiges Werkzeug übernommen.“ Die Deals seien überdies eine Option, „um bestehende Portfoliofirmen und deren Management-Teams weiter zu begleiten, die Investorenbasis zu verbreitern und dabei auch verwaltete Vermögen hoch zu halten.“ Allerdings sind die Deals anfällig für Interessenkonflikte, insbesondere dann, wenn – wie bei Fortsetzungsfonds – der verkaufende Fonds und die Käuferseite vom gleichen Manager kontrolliert werden. Daher ruft der Boom zunehmend Aufseher auf den Plan. So will die britische Börsenaufsicht FCA einem Bericht der „Financial Times“ zufolge in diesem Jahr eine umfassende Untersuchung starten. Anlass sei demnach die grundsätzliche Besorgnis, dass Anleger durch „schlecht gemanagte Interessenkonflikte“ Schaden nehmen könnten. Unigestion-Chef de Dardel tritt diesen Bedenken jedoch entgegen. Er bestätigt: „Zweitmarkt-Transaktionen gelten auch bei vielen institutionellen Investoren als riskant. Ich halte diesen Eindruck für falsch.“ In den vergangenen 20 Jahren habe lediglich ein Prozent der Deals, an denen sich Unigestion beteiligte, Verluste eingefahren. Er unterstreicht: „Tatsächlich war es in der Vergangenheit schwer, mit Private Equity Geld zu verlieren.“ Anleger könnten am Zweitmarkt mit einer vergleichbaren Rendite wie mit traditionellen Private-Equity-Investments rechnen, bestätigt von Witzleben. Üblicherweise geben Private-Equity-Häuser jährliche zweistellige Renditen auf das eingesetzte Kapital als Zielmarke aus. Zweitmarkt-Transaktionen profitieren dabei von einem Abschlag, dem sogenannten Discount. Diesen Abschlag gewähren die Verkäufer üblicherweise den neuen Investoren. Derzeit liegt der Discount nach Auskunft von de Dardel am Private-Equity-Zweitmarkt bei rund zehn Prozent. Solange die Rendite aus Sicht der Zweitmarkt-Investoren stimmt, dürfte der Zweitmarkt für Private-Equity-Beteiligungen weiter boomen – denn die Zahl der Portfoliofirmen, die einen Käufer suchen, wächst ständig. Goldman Sachs schätzt, dass allein in Europa in den kommenden zwei Jahren mehr als 500 von Finanzinvestoren gehaltene Firmen mit einem Gesamtwert von 1,8 Billionen Dollar auf den Markt kommen. Hinzu kommt nach Erfahrung von Lincoln-International-Experte von Witzleben, dass sich ein vergleichbarer Zweitmarkt auch bei anderen Anlageklassen herausbildet. „Auch Infrastruktur-, Kredit- und Risikokapitalfonds ziehen die Möglichkeit von Fortsetzungsfonds zunehmend in Betracht.“ Mehr: Weg von der Börse – investieren wie die Geldverwalter superreicher Familien