Übernahmen: „Der Staat sitzt am Verhandlungstisch“

Es war eine seiner letzten Amtshandlungen als US-Präsident, und Joe Biden schockierte mit ihr viele Investmentbanker: Er untersagte die Übernahme der amerikanischen Stahlfirma United States Steel durch den japanischen Konkurrenten Nippon Steel. Biden begründete sein Veto für den 15 Milliarden Dollar schweren Deal damit, dass die nationale Sicherheit in Gefahr sei, wenn einer der größten Stahlkonzerne der USA unter ausländische Kontrolle fiele. Kritiker sahen in seiner Entscheidung ein Paradebeispiel für einen weltweiten Trend: Staaten setzen auf Protektionismus und greifen verstärkt in Deals ein. Banker befürchten, dass sich dieser Trend weiter verstärken wird. Es dürfte für Investoren und Unternehmen damit schwieriger werden, Übernahmen und Fusionen abzuschließen. „Der Fall US Steel und Nippon Steel führt zu großen Verunsicherungen im Markt“, sagt Jan Bonhage, Experte für Außenwirtschaftsrecht und Partner bei der Kanzlei Hengeler Mueller. Immer mehr Geschäftsfelder würden als sicherheitssensitiv angesehen, was bedeutet: Sie sind aus Sicht eines Staates für die innere Sicherheit oder die Funktionsfähigkeit eines Landes von entscheidender Bedeutung. Daher würden Behörden Deals häufiger und genauer prüfen, sagt Bonhage. Der Sicherheitsbegriff habe sich in den vergangenen Jahren deutlich gewandelt. Von einem „engen Verständnis“, wozu Bonhage etwa militärische Existenzbedrohungen für den Staat zählt, zu einem weiteren Begriff, der beispielsweise „Abhängigkeiten in den Lieferketten“ umfasse. Hinzu komme der Schutz relevanter Technologien, Cloud-Computing, Quantentechnologie, Halbleiter, Anwendungen Künstlicher Intelligenz (KI), Biotechnologie, der Gesundheitssektor und Kommunikationstechnologie. Die Entwicklung sei in Europa ähnlich wie in den USA: Die Ministerien machten sich nicht nur Gedanken über die Verteidigungsfähigkeit, sondern auch über Versorgungssicherheit, Lieferketten, technologische Souveränität sowie fachliche Expertise, die die Innovationsfähigkeit sichere, sagt Bonhage. Das hat zur Folge, dass Übernahmedeals entweder nicht zustande kommen, sich deutlich verzögern oder es ausländischen Unternehmen nur zu einem gewissen Prozentsatz erlaubt ist, sich am Zielunternehmen zu beteiligen. In besonders sicherheitsrelevanten Bereichen liege die Beteiligungsschwelle in Deutschland bei zehn Prozent, zum Beispiel bei Rüstungsgütern oder kritischer Infrastruktur, sagt Bonhage. Das bedeutet: Ausländische Unternehmen dürfen sich zu zehn Prozent an dem Zielunternehmen beteiligen. 20 Prozent der Stimmrechte am deutschen Zielunternehmen dürfen Unternehmen etwa bei Anbietern von sensitiven Technologien wie Halbleiter, KI oder Quantentechnologie übernehmen. Die Beratungsgesellschaft Boston Consulting Group hat die Verzögerung von Transaktionen zwischen 2018 und 2022 untersucht. Die Abschlusszeit von Deals in der EU hat sich dabei im Schnitt in etwa verdoppelt auf 234 Tage. Bei Transaktionen mit einem Volumen von mehr als zehn Milliarden Dollar stieg die Abschlusszeit um 22 Prozent auf durchschnittlich 279 Tage. Für den deutschen Markt für Fusionen und Übernahmen (M&A) zeigt sich: 2024 lag das Volumen der Deals mit Beteiligung deutscher Unternehmen mit 150 Milliarden Dollar zwar rund 50 Prozent über dem Vorjahr. Historisch gesehen befindet es sich aber nach wie vor auf vergleichsweise niedrigem Niveau. 2018 etwa lag das Volumen bei über 250 Milliarden Dollar. » Lesen Sie auch: US Steel und Nippon Steel: Die Übernahme-Blockade ist ein Warnsignal an ausländische Investoren Staaten verfügen über diverse regulatorische Instrumente, um Deals zu beeinflussen. Sie prüfen weltweit verstärkt Direktinvestitionen, Beteiligungen und Übernahmen durch ausländische Unternehmen. In den USA ist dafür die Behörde CFIUS (Committee on Foreign Investment in the United States) zuständig. Sie bewertet ausländische Investitionen in US-Firmen mit Blick auf nationale Sicherheitsrisiken. In Europa hat die Europäische Kommission 2020 die Mitgliedstaaten dazu aufgerufen, nationale Investitionsprüfverfahren zum Schutz der kritischen Infrastruktur zu ergänzen. In Deutschland fußen diese Investitionskontrollen auf dem Außenwirtschaftsgesetz und der Außenwirtschaftsverordnung. Das Bundesministerium für Wirtschaft und Klimaschutz (BMWK) kann den Erwerb eines inländischen Unternehmens oder eine Beteiligung an diesem durch einen ausländischen Akteur im Einzelfall prüfen. Jens Maurer, Chef des deutschen Investmentbankings bei Morgan Stanley, sagt: „Auch die deutsche Außenwirtschaftsverordnung hat sich verschärft.“ Das sei nicht zwangsläufig nachteilig für Fusionen und Übernahmen, doch sitze „der Staat mit am Verhandlungstisch“, sagt Maurer. Daran müssten sich Unternehmen gewöhnen. „Deals werden immer komplexer.“ Neben den Gesetzen sei auch die Zuversicht, die Transaktion genehmigt zu bekommen, ein entscheidender Faktor für Unternehmen, ergänzt er. Wenn Investoren bereits vor dem Beginn von Übernahmeverhandlungen die Sorge hätten, dass Transaktionen möglicherweise nicht genehmigt werden, schrecke das ab. Die Hemmschwelle, den Prozess überhaupt erst zu beginnen, steige deutlich an. Der Kurs des neuen US-Präsidenten dürfte die Lage verschärfen. Donald Trump hat bereits angekündigt, auf Protektionismus zu setzen. Amerikanische Interessen stehen für ihn an erster Stelle. Die US-Wirtschaft will er unter anderem mit Zöllen auf Importe stärken. Einige Experten gehen davon aus, dass Übernahmen und Fusionen innerhalb der USA unter Trump einfacher werden. Maurer erwartet, dass „mit der neuen Regierung in den USA die Genehmigungsprozesse bei Transaktionen wieder pragmatischer gehandhabt werden“. Außenwirtschaftsrechtsexperte Bonhage rechnet nicht damit, dass die Regeln für Übernahmen und Deals mit Firmen aus dem Ausland verschärft werden. Die großen Reformpakete, die in den vergangenen Jahren umgesetzt wurden, hätten parteiübergreifende Unterstützung, sagt er. „Die Verfahren dürften allerdings unter US-Präsident Trump schneller instrumentalisiert und unberechenbarer eingesetzt werden.“ Und das dürfte zu noch größerer Verunsicherung führen. Mehr: US Steel und Nippon Steel: Die Übernahme-Blockade ist ein Warnsignal an ausländische Investoren

Übernahmen: „Der Staat sitzt am Verhandlungstisch“ –Deals werden komplexer

Übernahmen: „Der Staat sitzt am Verhandlungstisch“ –Deals werden komplexer