Anleihen: Welche soliden Unternehmen mit sechs Prozent Zinsen locken

Sie ist die gefragteste Unternehmensanleihe seit Langem gewesen. Der französische Zugbauer Alstom hat im Mai eine Anleihe über 750 Millionen Euro ausgegeben, die mehr als zehnfach überzeichnet war. Für das große Interesse gibt es einen guten Grund: Der Bond lockt mit jährlichen Zinszahlungen von 5,868 Prozent. So hohe Verzinsungen bieten eigentlich nur Unternehmen mit schwacher Bonität, deren Anleihen auch als Junkbonds bezeichnet werden. Die Kreditwürdigkeit von Alstom gilt jedoch als ordentlich. Für die hohe Rendite gibt es einen anderen Grund: Das Zinspapier ist eine nachrangige, sogenannte hybride Anleihe. Der direkte Kauf von hybriden Anleihen ist indes aufgrund der Mindestanlagesumme von 100.000 Euro und wegen regulatorischer Bestimmungen institutionellen Investoren vorbehalten. Privatanlegerinnen und Privatanleger können über Fonds in hybride Anleihen investieren. Das Handelsblatt erklärt, was Anleger über die speziellen Zinspapiere und die Fonds wissen müssen. Die Ausfallgefahr bei hybriden Anleihen ist nicht höher als die von anderen Bonds. Die speziellen Zinspapiere sind aber von der Struktur her komplexer und riskanter. Deshalb bieten sie im Schnitt eine Rendite von sechs Prozent. Das sind um die zwei Prozentpunkte mehr Rendite, als herkömmliche Anleihen bieten. Außerdem liegt die Rendite im Schnitt nur einen halben Prozentpunkt unter der Rendite von Junkbonds. Hybrid heißen die Anleihen, weil sie auch Eigenschaften von Aktien haben. Die Laufzeit ist formell oft unendlich, die Zinszahlungen können bei Liquiditätsengpässen ausgesetzt werden, und wenn ein Unternehmen pleitegeht, werden die Besitzer der hybriden Anleihen erst nach allen anderen Gläubigern bedient. Trotz dieser Eigenschaften sind die hybriden Anleihen nach Einschätzung von Investoren wie Andreas Dimopoulos, Leiter des Fonds- und Portfoliomanagements bei Signal Iduna Asset Management, „weniger riskant, als es auf den ersten Blick erscheinen mag“. Tatsächlich werden die allermeisten dieser Anleihen nach fünf oder zehn Jahren getilgt. Auch die Zinszahlungen fallen nur sehr selten aus und müssen zudem gemäß den Anleihebedingungen nachgeholt werden. Außerdem ist die Pleitegefahr zumindest bei Unternehmen mit guter bis ordentlicher Bonität gering. Unternehmen, die von den Ratingagenturen eine entsprechende Bonitätsnote im sogenannten Investmentgrade haben, fallen nur selten aus. Dabei haben die nachrangigen Firmenbonds meist zwei Stufen schlechtere Ratings als die Unternehmen selbst. „Die Ausfallwahrscheinlichkeit ist deshalb aber nicht höher“, sagt Dimopoulos, der gemeinsam mit einem Kollegen mit dem „Hansa Renten Spezial“ einen Fonds für hybride Unternehmensanleihen managt. Dieser Fonds investiert nur in Anleihen von Unternehmen, die selbst ein Investmentgrade-Rating haben. Wegen der aktienähnlichen Eigenschaften rechnen die Ratingagenturen S&P, Moody’s und Fitch hybride Anleihen Unternehmen zur Hälfte als Eigenkapital an. „Die Unternehmen können so ihre Bonität verbessern und sind deshalb bereit, die höheren Zinsen für die hybriden Anleihen zu zahlen“, erklärt Michael Hess, der beim Asset-Manager Bantleon in Zürich das Geschäft mit Unternehmensanleihen leitet. Er ist zudem der leitende Portfoliomanager des Fonds „Bantleon Select Corporate Hybrids“ der ebenfalls nur in Investmentgrade-Firmen investiert. Für Investoren bieten hybride Anleihen Einstiegschancen. Die Renditen und Risikoaufschläge sind zwar nicht mehr ganz so hoch wie noch vor einem halben Jahr, aber: „Die Renditen sind immer noch sehr attraktiv“, sagt Dimopoulos. Auch Hess ist überzeugt: „Nachranganleihen geben dem Bondportfolio einen Renditekick.“ Aktuell stehen nach Berechnungen des Fondshauses Neuberger Berman hybride Anleihen von Unternehmen abseits der Finanzbranche im Wert von 150 Milliarden Dollar aus. Zwei Drittel der Anleihen stammen aus den Sektoren Energie, Versorger und Telekom. Die meisten Anleihen kommen aus Europa. Die meisten hybriden Anleihen haben Volkswagen, der französische Ölkonzern Total und der französische Versorger EDF sowie der spanische Telekomkonzern Telefónica ausstehen. Die Ratingagentur Scope listet 30 Fonds für hybride Anleihen auf, in die Privatanlegerinnen und Privatanleger in Deutschland investieren können. Viele davon investieren jedoch auch in hybride Anleihen von Banken. Diese gelten jedoch als wesentlich riskanter. Weshalb dies so ist, erklärt Hess so: „Es liegt daran, dass hybride oder auch AT1 genannte Anleihen von Banken das von der Bankaufsicht vorgeschriebene regulatorische Eigenkapital stärken und deshalb weniger investorenfreundliche Vertragsbedingungen aufweisen müssen.“ Das bedeutet: Wenn eine Bank saniert werden muss oder ihre Kapitalquoten unter bestimmte Schwellen fallen, gehen die AT1-Anleihen ins Eigenkapital der Bank über. Die Besitzer der Anleihen gehen leer aus. Zuletzt passierte dies im vergangenen Jahr mit entsprechenden Anleihen der Credit Suisse im Zuge von deren Notübernahme durch die UBS. Zudem müssen Banken – anders als die anderen Unternehmen – ausgefallene Zinszahlungen nicht nachholen. „Hybride Anleihen von Banken haben mit hybriden Anleihen von Unternehmen aus dem Nicht-Bankensektor eigentlich nur den Namen gemeinsam“, fasst Hess die Lage zusammen. Wie Dimopoulos von Signal Iduna Asset Management und einige andere Fonds meidet Hess deshalb in seinem Fonds AT1-Anleihen von Banken. Auch der einzige börsengehandelte Indexfonds (ETF) für hybride Anleihen investiert nur in hybride Anleihen von Unternehmen abseits der Finanzbranche. Mit Anleihen des japanischen Internetdienstleisters Rakuten Group hat der „Invesco Europe Corporate Hybrid Bond Ucits ETF“ beispielsweise aber auch einige Anleihen von Unternehmen mit einem Non-Investmentgrade im Portfolio. Außerdem hält er in größerem Umfang als andere Fonds nachrangige Anleihen von Immobilienunternehmen. Diese waren im Zuge der Gewerbeimmobilienkrise im vergangenen Jahr deutlich unter Druck geraten, erholen sich jetzt aber. » Lesen Sie auch: Unternehmensanleihen versprechen wieder mehr Rendite – vor allem in einer Branche Mit einer Wertentwicklung von knapp zwölf Prozent hat der ETF von Invesco per Ende Mai in den vergangenen zwölf Monaten die meisten anderen Fonds geschlagen. Dafür ist der ETF volatiler als viele andere Fonds für hybride Unternehmensanleihen und liegt auf Sicht von drei Jahren noch deutlicher im Minus. „Hybride Anleihen sind ein Nischensegment, und die aktive Auswahl kann sich auszahlen“, sagt dazu Dimopoulos von Signal Iduna Asset Management. Sein Fonds schwankte in den vergangenen fünf Jahren laut Scope Fund Analysis um weniger als sechs Prozent und brachte Anlegern in diesem zwischenzeitlich sehr schwierigen Zeitraum einen Ertrag von im Schnitt jährlich knapp 1,7 Prozent. Als Zielrendite für seinen Fonds gibt Dimopoulos für die kommenden drei Jahre im Schnitt vier Prozent pro Jahr aus. Wichtig für Anleger zu wissen ist, dass sich bei Anleihen die Anlage in Fonds von der Anlage in einzelne Anleihen unterscheidet. Anleger, die einzelne Anleihen kaufen und bis zur Fälligkeit oder bei hybriden Anleihen bis zum ersten Tilgungstermin halten, wissen genau, mit welcher Rendite sie rechnen können. Bei Anleihefonds dagegen lässt sich der jährliche Ertrag nicht im Vorfeld berechnen, weil die Fonds in der Regel keine feste Laufzeit haben. Entscheidend ist bei Anleihefonds die Differenz zwischen dem Einstiegskurs und dem Ausstiegskurs, zu dem der Fonds gekauft wird. Die Börsenkurse der Anleihefonds wiederum hängen von der Entwicklung der Anleihen im jeweiligen Fonds ab. Um mit den Fonds Gewinne zu erzielen, müssen also die Kurse der Anleihen steigen oder zumindest nicht so stark fallen, dass sie die Zinszahlungen aufzehren. Dass auch Anleihefonds empfindliche Verluste erleiden können, zeigte sich im Jahr 2022. Im Zuge der massiven Zinserhöhungen der Notenbanken brachen die Kurse an den Anleihemärkten so deutlich ein wie selten. Deshalb liegen auch Anleger, die vor drei Jahren Fonds für hybride Anleihen gekauft haben, mit ihren Investments immer noch zumindest leicht im Minus. Die Renditen der Anleihen sind aber im Gegenzug zu den gefallenen Kursen deutlich gestiegen. Davon profitieren auch Anlegerinnen und Anleger der Fonds. Eine laut Bantleon-Manager Hess zumindest „ganz grobe Indikation“, mit welchem Fonds-Ertrag Anleger in den kommenden Jahren rechnen können, geben zwei Kennziffern: erstens die durchschnittliche Rendite der Anleihen im Fonds bis zum ersten Tilgungstermin und zweitens die durchschnittliche Kapitalbindungsdauer beziehungsweise Duration der Anleihen im Portfolio. Die Anleihen im Bantleon-Fonds zum Beispiel werden derzeit bei einer Duration von gut dreieinhalb Jahren laut Hess bis zum ersten Tilgungstermin im Schnitt mit 5,9 Prozent verzinst. Unter dem Strich könnten Anleger von daher in den nächsten dreieinhalb Jahren mit einer jährlichen Rendite zwischen fünf und sieben Prozent rechnen. Mehr: Internationale Investoren sind überraschend optimistisch für Europa – das sind die Gründe Erstpublikation: 20.06.2024, 04:13 Uhr.