Börse: Durch Vertrauensfrage in Frankreich drohen weitere Marktturbulenzen

Investoren sind seit Monaten auf die USA und die Kapriolen von Donald Trump fokussiert. Doch im Schatten dessen hat sich in Frankreich ein Risiko aufgebaut, das ebenfalls das Potenzial hat, für Kursausschläge am Finanzmarkt zu sorgen: Dort droht die Regierung zu zerbrechen. John Taylor, europäischer Anleihechef beim Vermögensverwalter Alliance Bernstein, erklärt: „Der Markt scheint das finanzpolitische Risiko, das von Frankreich ausgeht, unterschätzt zu haben.“ Frankreichs Premierminister François Bayrou hat für den 8. September eine Vertrauensabstimmung im Parlament beantragt, um über umfassende Haushaltskürzungen abstimmen zu lassen. Es ist unwahrscheinlich, dass Bayrou diese Abstimmung gewinnt. Portfoliomanager Thomas Altmann vom Vermögensverwalter QC Partners warnt: „Ein Aus der Regierung könnte in Frankreich eine längere politische Unsicherheit mit sich bringen. Und das kann sich ein hochverschuldetes Land nicht leisten.“ Die französischen Staatsschulden belaufen sich mittlerweile auf 114 Prozent des Bruttoinlandsprodukts. Damit gehört die zweitgrößte Volkswirtschaft im Euro-Raum zu den Ländern mit der höchsten Schuldenquote des Währungsraums. Um die Vorgaben der Europäischen Kommission zu erfüllen, müsste das französische Haushaltsdefizit von 5,4 Prozent im Jahr 2025 auf 4,6 Prozent im Jahr 2026 sinken. Wie dieses Ziel erreicht werden kann, ist aktuell unklar, stellt Guillermo Felices, Investmentstratege beim Vermögensverwalter PGIM Fixed Income, fest: „Die hohe Verschuldung und die Defizite des Landes stellen eine wachsende Herausforderung dar, und die politischen Entscheidungsträger waren bisher nicht in der Lage, diese Probleme wirksam anzugehen.“ Bayrou plant für den 2026er-Haushalt mit Einsparungen von 43,8 Milliarden Euro. Um diesen zu verabschieden, ist er mit seiner Minderheitsregierung auf Stimmen anderer Parteien angewiesen und stellt deshalb die Vertrauensfrage. „Wenn es keine Mehrheit gibt, stürzt die Regierung“, sagte er selbst. Experten sind wenig optimistisch. Thorsten Fischer, Portfoliomanager beim Vermögensverwalter Moventum, meint: „Die Überlebenschancen der Regierung sind in etwa so groß wie die Begeisterung der Franzosen über gestrichene Feiertage.“ Bayrou versucht zwar in Gesprächen mit den Parteien und Parlamentariern, sich deren Zustimmung zu sichern. Doch der größte Teil der Fraktionen will ihn und die Regierung stürzen. Allen voran die Linkspartei LFI und der rechtsnationale Rassemblement National (RN), aber auch die Grünen, Kommunisten und Sozialisten. Damit droht Frankreichs Minderheitsregierung zu zerbrechen. Eine Möglichkeit ist, dass Präsident Emmanuel Macron anschließend eine neue Regierung ernennt – die achte unter ihm als Präsidenten. Die eigentliche politische Herausforderung bleibe aber bestehen, erklärt Bernstein-Experte Taylor: „Die Verabschiedung eines Haushalts, der die von der Europäischen Kommission geforderten Vorgaben umsetzt.“ Christian Schulz, Chefökonom beim Vermögensverwalter Allianz Global Investors, geht daher davon aus, dass die Prognosen für das französische Haushaltsdefizit für 2026 und darüber hinaus weiter steigen werden: „Das wird einen Aufwärtsdruck auf die französischen Kreditkosten ausüben.“ Die Renditen für französische Staatsanleihen – also die Prämie, die Investoren für das Halten französischer Schuldtitel fordern – sind bereits gestiegen. Am Montag lag die Rendite von Papieren mit zehnjähriger Laufzeit in der Spitze bei 3,54 Prozent – das ist nahe dem im März erreichten Jahreshoch, fast auf dem Niveau von Italien und über dem Niveau von Spanien und Griechenland. Relevant ist aber vor allem der Aufschlag zu deutschen Staatsanleihen, die in der Euro-Zone als am sichersten gelten. Dieser sogenannte Spread zu den Bundesanleihen ist, seitdem Bayrou die Vertrauensfrage ankündigte, von knapp 0,7 Prozentpunkten auf 0,8 Prozentpunkte gestiegen. Ähnliche Werte gab es zuletzt in der Finanzkrise 2011 – und während der Regierungskrise im vergangenen Jahr. Denn die Phase der politischen Unsicherheit hat ihren Ursprung im Juni 2024. Da hatte Präsident Macron nach dem enttäuschenden Ergebnis seines Mitte-Bündnisses bei der Europawahl die Nationalversammlung aufgelöst und vorgezogene Neuwahlen ausgerufen. Macron hatte gehofft, dass er dadurch mehr Macht in der Nationalversammlung bekommen würde, doch das Gegenteil war der Fall. Seitdem ist die Nationalversammlung zersplittert. Bayrou ist seitdem der zweite Premierminister. Michel Barnier vor ihm hielt es nur drei Monate im Amt. Statt eine neue Regierung zu ernennen, könnte Macron auch erneut vorgezogene Parlamentswahlen ankündigen. Allerdings könnte daraus der rechtsnationale RN als stärkste Kraft hervorgehen. Bereits im vergangenen Jahr lag er gemessen an der Anzahl der Stimmen vorn. Unter einer RN-geführten Regierung würde die Haushaltskrise jedoch weiter verschärft. Im vergangenen Wahlkampf hatte die Partei Steuersenkungen von mehreren Milliarden und die Absenkung des Pensionsalters auf 60 Jahre in Aussicht gestellt. Beides wären massive Belastungen für den französischen Staatshaushalt. Während eine Niederlage von Bayrou am Finanzmarkt bereits eingepreist ist, sieht es mit vorgezogenen Neuwahlen anders aus, stellt PGIM-Experte Felices klar: „Das bleibt ein Risiko, und eine populistischere Regierung wäre für die Märkte ein unwillkommenes Ergebnis.“ Devisenstratege Francesco Maria Di Bella von der italienischen Bank Unicredit rechnet damit, dass im Falle von Neuwahlen französische Staatsanleihen ihren nächsten Verkaufsschub erleben. Denn Di Bella glaubt: „Neuwahlen ohne Gesetzesänderungen – wie die Einführung eines Verhältniswahlrechts – würden wahrscheinlich zu einem gespaltenen Parlament führen, in dem extreme Parteien den größten Teil der Stimmen auf sich vereinen.“ Aktuell gilt für Frankreichs Parlament ein Mehrheitswahlrecht. Weil die Stimmen der unterlegenen Parteien verfallen, führt dies zu einer disproportionalen Sitzverteilung. » Lesen Sie auch: Frankreichs Regierungskrise macht Investoren zu Recht nervös Die Kapitalmarktstrategen der US-Bank Citigroup um Beata Manthey rechnen im Falle von Neuwahlen damit, dass sich der Spread von deutschen zu französischen Staatsanleihen auf 0,9 bis 0,95 Prozentpunkte ausweiten würde. Das wäre nicht nur für die französische Regierung problematisch, für die sich die Finanzierungskosten weiter verschlechtern würden, sondern auch für Banken und Versicherer. Diese halten viele Staatsanleihen. Steigen deren Renditen, sinken gleichzeitig die Anleihekurse. Die gehaltenen Titel verlieren also an Wert. Das belastet die Aktienkurse der Banken bereits: BNP Paribas und Société Générale verloren jeweils mehr als sieben Prozent an Börsenwert, seitdem Bayrou die Vertrauensfrage ankündigte. Der breite französische Aktienmarkt reagierte auf die Nachricht bislang weniger sensibel. Allerdings warnt Manthey: „Der französische Aktienmarkt könnte hinsichtlich der politischen Ergebnisse zu optimistisch sein. Eine mögliche Wahl würde unserer Ansicht nach zu einem Rückgang der Aktienmarktbewertungen um etwa fünf Prozent führen.“ Erhöhte politische Risiken könnten dazu führen, dass Anleger französische Aktien vorerst relativ meiden. Die US-Bank stufte französische Papiere daher auf „neutral“ hinab. Ein drittes mögliches Szenario wäre ein Rücktritt von Macron. Der RN fordert genau das, Ähnliches ist aus dem extrem linken Spektrum zu hören. Turners Einschätzung zufolge wäre dies „das Worst-Case-Szenario für Frankreich“, weil es die politische Unsicherheit noch verstärken würde. In diesem Fall würde Citi-Strategin Manthey davon ausgehen, dass sich der Spread von französischen zu deutschen Staatsanleihen auf 120 bis 125 Basispunkte ausweitet. Im Extremfall könnte das zu einer neuen Schuldenkrise in der Euro-Zone führen: Ein populistischer französischer Präsident könnte neue Schuldenaufnahmen einfordern und bei Ablehnung durch die EU mit einer Blockadepolitik bei anderen Themen innerhalb der EU drohen. Bereits während der französischen Regierungskrise im vergangenen Sommer zogen die europäischen Anleiherenditen kollektiv an. Auch der europäische Aktienmarkt geriet unter Druck. Sowohl Manthey als auch Turner halten es allerdings für unwahrscheinlich, dass Macron zurücktritt. Der französische Präsident hat dies kategorisch ausgeschlossen und auf seine bis 2027 dauernde Amtszeit verwiesen. Die Experten rechnen stattdessen damit, dass Macron entweder eine neue Regierung ernennt oder Neuwahlen ausruft. „Wir werden entweder einen neuen Premierminister bekommen, der von den bestehenden Parteien unterstützt wird, oder – im Falle einer Wahl – ein weiteres fragmentiertes Parlament“, fasst George Saravelos von der Deutschen Bank zusammen. Wie ein Haushalt für das Jahr 2026 verabschiedet werden soll, der den Vorgaben der EU entspricht, ist in beiden Fällen unklar. Allianz-Experte Schulz blickt daher skeptisch in die nähere Zukunft: „Wir gehen davon aus, dass Frankreich zumindest bis zur nächsten Präsidentschaftswahl politisch eher instabil bleiben wird und Schwierigkeiten haben dürfte, seinen fiskalisch ungesunden Kurs zu korrigieren.“ Frankreich bleibe damit ein Unsicherheitsfaktor für den europäischen Finanzmarkt. Mehr: „Perfekt aufeinander abgestimmt“ – Merz und Macron wollen Europa stärken