Dax: Was Aktionäre nach dem Rekordhoch wissen müssen

Mit 17.198 Punkten hat der Dax in dieser Woche neuerlich ein Rekordhoch erreicht. Der deutsche Aktien-Leitindex scheint allen Krisen zu trotzen: Da sind die anhaltende Rezession in Deutschland, die eher schwache Konjunktur in Europa, die geopolitischen Brennpunkte am Roten Meer und in Nahost und der russische Angriffskrieg in der Ukraine. Und trotzdem: Die DZ Bank hat jüngst ihr noch frisches Jahresendziel für den Dax von 17.500 auf 18.200 Punkten erhöht. Geht es immer weiter aufwärts? „Dies spiegelt keinen übertriebenen Optimismus wider, sondern eher die weiter nachlassenden Belastungsfaktoren aus den vergangenen Jahren“, heißt es von der DZ Bank als Begründung für die Zuversicht. Das Handelsblatt hat die wichtigsten Einflussfaktoren für den Dax zusammengetragen und analysiert. Das Ergebnis: Zwei Gefahren stehen vier Chancen und damit weiteren Kurstreibern gegenüber. Die Stimmung in der deutschen Wirtschaft hat sich zu Jahresbeginn verschlechtert. Der Ifo-Geschäftsklimaindex fiel im Januar von 86,3 auf 85,2 Punkte. Niedriger lag der für Deutschlands Wirtschaft wichtigste Frühindikator, der auf der Einschätzung von 9000 Unternehmen beruht, in den vergangenen 20 Jahren nur im ersten Jahr der Coronapandemie und während der globalen Finanzkrise. Beide Male geriet der Dax deutlich unter Druck. „Die deutsche Wirtschaft steckt in der Rezession fest“, sagte Ifo-Präsident Clemens Fuest. Bereits im vergangenen Jahr war das Bruttoinlandsprodukt um 0,3 Prozent geschrumpft. Auch im laufenden ersten Quartal dürfte die Konjunktur unter Druck bleiben. Der internationale Währungsfonds (IWF) hat seine Wachstumsprognose für Deutschland in diesem Jahr von 0,9 auf 0,5 Prozent nahezu halbiert. Die OECD rechnet nur mit einem Plus von 0,3 Prozent. Der schwache Heimatmarkt ist zwar nicht unwichtig. Immerhin erzielen die Dax-Konzerne hier knapp 20 Prozent ihrer Umsätze. Doch entscheidender sind die Auslandsmärkte, wo die Konzerne vier von fünf Euro verdienen. Deshalb gilt der Dax bei vielen Ökonomen und Analysten als Seismograf der Weltwirtschaft. Diese wächst besser als erwartet und wird von hohen Konsum- und Staatsausgaben getrieben. Während der Coronapandemie gestörte Lieferketten funktionieren wieder. Für das laufende Jahr hat der IWF seine Wachstumsprognose für die Weltwirtschaft von 2,9 auf 3,1 Prozent angehoben. Dazu soll vor allem die starke Konjunktur in der größten Volkswirtschaft, den USA, beitragen, was bedeutet, dass der IWF an die an den Börsen erhoffte „weiche Landung“ der US-Konjunktur glaubt. Das bedeutet: Trotz stark gestiegener Zinsen, mit denen die Notenbanken die Inflation bekämpfen, würden die USA nicht in eine Rezession rutschen, sondern weiter wachsen. Auch in China, wo die Wirtschaft 2023 nach überstandener Coronapandemie lange Zeit nicht ansprang, dürfte das Bruttoinlandsprodukt im laufenden Jahr laut Prognose des IWF um 4,6 Prozent und damit stärker zulegen, als im vergangenen Herbst kalkuliert. Das ist wichtig, denn China, einschließlich Taiwan, ist für die Dax-Konzerne nach den USA der wichtigste Auslandsmarkt. Woche für Woche versuchen Notenbanker in Europa und den USA, allzu große Zinssenkungsspekulationen an der Börse einzufangen. Doch die Börse setzt unverändert auf fallende Leitsätze, weil die Inflationsraten in Europa und den USA deutlich zurückgehen. In den USA ist die Inflationsrate binnen eines Jahres von 6,5 auf zuletzt 3,4 Prozent zurückgegangen, in der Euro-Zone von 8,6 auf 2,8 Prozent und in Deutschland von 8,7 auf jüngst 2,9 Prozent. Dieser Trend animiert viele Anlegerinnen und Anleger, Aktien zu kaufen. Dahinter steckt die Spekulation, dass die Erfolge im Kampf gegen die Inflation die Notenbanken schon bald in die Lage versetzen, ihre Leitzinsen wieder zu senken, nachdem sie die Sätze zuvor in rasantem Tempo nach oben schraubt haben, um Schulden zu verteuern. Ziel der Notenbanken war und ist es im Moment noch immer, weniger Geld in Umlauf zu bringen und so die Teuerungsraten zu verringern. Diese Kalkulation scheint aufzugehen. Niedrigere Zinsen sind für die Börsen deshalb so wichtig, weil sich dadurch die Finanzierungskosten für Unternehmen verringern. Neue, aber auch alte Schulden, die umfinanziert werden müssen, werden durch niedrigere Zinsen billiger. Das Geld steht also für Investitionen zur Verfügung. Zudem vergrößern sich die Spielräume für steigende Gewinne und Dividenden. Darüber machen niedrigere Zinsen Aktien auch attraktiver, weil Anleihen von Staaten und Unternehmen weniger Zinsen und damit Renditen abwerfen. Die Aktie gewinnt gegenüber der Anleihe an Attraktivität. All das treibt die Aktienkurse. Zwar liegen die Inflationsraten in Europa und den USA immer noch über der Zielmarke von gut zwei Prozent, wie sie die Notenbanken anstreben. „Dennoch bleibt der Trend bezüglich nachlassenden Inflationsdrucks und daher weiter sinkender Zinsen bestehen“, sagt DZ-Bank-Analyst Sven Streibel: „Aus strategischer Sicht unterstützt dies die Aktienmärkte.“ Das Dax-Allzeithoch mag auf den ersten Blick signalisieren, dass Aktien stark gestiegen und deshalb teuer sind. Tatsächlich notiert aktuell aber nur knapp ein Viertel der Dax-Titel zehn oder weniger Prozent unter dem jeweiligen Rekordhoch, darunter SAP, Deutschlands nach Börsenwert größtes Unternehmen, sowie Rheinmetall und die Deutsche Börse. Auch Hannover Rück, Airbus und Beiersdorf stehen oben in der Top-Liste. Doch 15 Aktien notieren mehr als 50 Prozent unter ihrem Rekordhoch. Darunter sind Bayer und die Deutsche Telekom, die mehr als 70 Prozent vom Allzeithoch trennen. Bei der Commerzbank sind es sogar mehr als 90 Prozent, ähnliches gilt für die Deutsche Bank. Dax auf Allzeithoch – müssten nicht auch nahezu alle Aktien auf Rekordhöhe stehen? Nein. Der Dax spiegelt nur zu einem kleinen Teil die Kursgewinne wider. Der größere Teil sind die jährlichen Dividenden. Aktuell speisen sich gut 6730 Dax-Punkte aus den Kursgewinnen. Das ist der derzeitige Stand des Kurs-Dax. Die restlichen knapp 10.300 Dax-Punkte resultieren aus Dividenden, die die Unternehmen seit dem Start des Dax im Jahr 1988 ausgeschüttet haben. Dabei wird so getan, als ob die jährlichen Ausschüttungen sofort reinvestiert werden. Ohne die jährlichen Dividenden, also nur mithilfe der Kursgewinne, steht der Dax nur unwesentlich besser da als in seinen Glanzzeiten kurz nach der Jahrtausendwende im März 2000. In den anschließenden 24 Jahren hat der Dax demnach nichts gewonnen. Aber: Die Unternehmen verdienen heute mehr als dreimal so viel wie im Jahr 2000. Das macht Anteilsscheine und damit Aktien attraktiv. Gemessen an der wichtigen Relation aus Aktienkursen und Unternehmensgewinnen ist der Dax nicht teuer. Aktuell bezahlen Anleger die 40 Dax-Konzerne und heruntergerechnet jeden einzelnen Anteilsschein im Durchschnitt mit dem zwölffachen Jahresnettogewinn der Unternehmen, wie er für die nächsten vier Quartale prognostiziert wird. Anders formuliert: Die Dax-Konzerne brauchen rechnerisch zwölf Jahre, um so viel zu verdienen, wie sie an der Börse wert sind. >> Lesen Sie auch: „18.000 Punkte sind realistisch“ – Jens Ehrhardt blickt optimistisch auf 2024 Das auf diese Weise berechnete Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) liegt knapp zehn Prozent unter dem historischen Mittel. Um „fair“ im Sinne von durchschnittlich bewertet zu sein, müsste der Dax demnach um knapp zehn Prozent steigen – oder aber die Konzerngewinne um zehn Prozent fallen. Legt der Dax um weitere zehn Prozent zu, stände er bei 18.600 Punkten – also ganz nah bei dem von der DZ Bank erhöhten Dax-Kursziel für das laufende Jahr. Ob gut oder schlecht laufende Konjunktur: Etliche Einzelwerte im Dax sind gegenüber den üblichen Schwankungen der Wirtschaft weitgehend immun. Dazu zählt beispielsweise die Deutsche Börse. Der Betreiber der Frankfurter Börse fährt seit fünf Jahren Rekordgewinne ein. Daran dürfte sich auch 2024 nichts ändern. In (konjunkturellen) Krisen steigen die Handelsumsätze, weil Marktteilnehmer in solchen Phasen üblicherweise mehr verkaufen und kaufen. Dadurch erhöhen sich Erträge und Gewinne für den Börsenbetreiber. Doch selbst wenn die Handelsumsätze sinken, geht das nicht sofort zulasten der Gewinne. 2023 vervielfachten sich die Zinserträge aus dem Bankgeschäft. Zudem macht sich die Börse mit dem Ausbau des Fondsservice-Angebots und mit Übernahmen, wie etwa die des Datenanbieters ISS, weniger abhängig vom Auf und Ab der Märkte. Weitere fünf Konzerne – Commerzbank, Deutsche Bank, Allianz, Munich Re und Hannover Rück – profitieren seit mehreren Quartalen mit höheren Gewinnen von den gestiegenen Zinsen. Auch sie leiden bislang nicht unter der schwachen Binnenkonjunktur. Selbst konjunkturempfindliche Unternehmen, wie die Autohersteller, spüren aufgrund ihrer hohen Umsatzanteile im Ausland die Krise in Deutschland bislang nicht. Beleg dafür sind 31,8 Milliarden Euro Nettogewinn, den BMW, Mercedes und VW in den ersten neun Monaten 2023 eingefahren haben. Das waren 41 Prozent des Gewinns aller 40 Dax-Konzerne. Drei geopolitische Krisen verunsichern Gesellschaft, Politik und Finanzmärkte: der russische Angriffskrieg in der Ukraine, der Nahostkonflikt und die Krise am Roten Meer zwischen den Huthi-Rebellen und den verbündeten Streitkräften unter Führung der USA. In allen drei Fällen ist ungewiss, ob sich die lokal begrenzten Kriege ausweiten und damit auch die Wirtschaft und Börsen in Mitleidenschaft ziehen. Die vierte Krise sind die Probleme einiger Regionalbanken in den USA. Auslöser sind die 2023 gestiegenen Zinsen. Dadurch kommen mehr Unternehmen und Immobilienfirmen ihren Zahlungsverpflichtungen nicht nach. Kreditausfälle sind die Folge. >> Lesen Sie hier: „Bisschen nervös“ – Krise bei US-Büroimmobilien schürt Sorge vor neuen Turbulenzen bei Banken Hinzu kommt, dass etliche Banken unangemessen hohe Einlagenzinsen auszahlen, damit die Kunden ihre Gelder nicht abziehen – und so die Gefahr einer eigenen Schieflage erhöhen. Schließlich belastet die schwelende Immobilienkrise. In China wird gerade einer der größten Immobilienkonzerne der Welt, Evergrande, abgewickelt. In Europa und den USA steigen die Leerstandsquoten, weil viele Büros nicht vermietet sind und Käufer aufgrund der gestiegenen Finanzierungskosten fehlen. Dass die Finanzmärkte all diese Risiken ignorieren und der Dax deshalb auf Rekordhöhe gestiegen ist, erscheint unwahrscheinlich. „Überall wird darüber gesprochen, doch die Mehrheit spekuliert darauf, dass die Gefahren beherrschbar bleiben und die Unternehmen nicht belasten werden“, sagt ein Frankfurter Händler. Ins Wanken gerät dieses Szenario, sobald sich eine dieser Krisen verschärft, die Nervosität an den Märkten wächst und die Investoren deshalb ihre Aktien verkaufen. Mehr: Diese acht Dividenden-Aktien werden unterschätzt Erstpublikation: 08.02.2024, 15:39 Uhr.