Anleihen: Wie Trump die Finanzierung von Firmen durcheinanderbringt

Wenn Mercedes-Benz Anleihen begibt, ist das in der Regel eine sichere Sache. Das Unternehmen gilt bei Investoren als solide. Es fällt nicht schwer, mehr als genug Interessenten zu finden – normalerweise. Als der deutsche Autokonzern allerdings am 26. März in den USA Anleihen im Volumen von insgesamt 2,85 Milliarden Dollar platziert, ist das kein Selbstläufer. Auch wenn der Premiumhersteller das Geld wie erwartet einsammeln kann, soll das Interesse nach Angaben aus Finanzkreisen niedriger als sonst gewesen sein. Dabei hatte der Rivale BMW wenige Wochen zuvor keine Probleme, einen Bond in mehreren Tranchen über insgesamt vier Milliarden US-Dollar loszuwerden. Die Emission der Tochter BMW US Capital LLC war deutlicher überzeichnet als die von Mercedes. Die Ursache für die unterschiedliche Behandlung zweier Unternehmen aus derselben Branche mit einem vergleichbaren Risikoprofil liegt in der Politik des US-Präsidenten Donald Trump. Trump hatte just am Tag der Emission von Mercedes unerwartet Zölle in Höhe von 25 Prozent auf alle importierten Autos angekündigt, wirksam seit dem 2. April. Das Beispiel zeigt: Die erratischen Ankündigungen von Trump machen es den Unternehmen schwerer als bisher, neues Geld zu beschaffen. „Es gab schon einfachere Zeiten. Die Kapitalmärkte mögen es nicht, wenn die Planbarkeit fehlt“, sagte Patrick Scholl, Partner und Leiter Kapitalmarktrecht bei der US-Anwaltssozietät Mayer Brown, dem Handelsblatt. Situationen, die sich fast täglich änderten, seien schädlich. » Lesen Sie auch: „Es herrscht Chaos“: US-Autoindustrie fürchtet den Dominoeffekt – Weckruf Richtung Trump von GM-Chefin Barra Zwar sind sich die Experten einig darin, dass es Unternehmen weiterhin möglich ist, sich mit frischem Geld zu versorgen. „Es besteht kein Grund zur Panik: im längerfristigen Vergleich sind die aktuellen Risikoaufschläge im Rahmen“, sagte Martin Wagenknecht, der bei der Bank Société Générale in Frankfurt das Geschäft mit neuen Unternehmensanleihen leitet, dem Handelsblatt. Der Markt funktioniere weiter, er sei robuster, als vielleicht viele denken. „Wir sind weit weg von einer Krise. Wir haben auch kein grundsätzliches Marktproblem“, bestätigte Scholl von Mayer Brown: „Aber es ist die Frage, den richtigen Zeitpunkt für eine geplante Finanzierung zu erwischen.“ Anders formuliert: Der US-Präsident kann mit seinen spontanen Ankündigungen die Planungen für die Ausgabe von neuen Anleihen durcheinanderwirbeln. Deutlich zeigt sich das etwa beim Blick auf die Emissionsvolumina – und das nicht nur in den USA, sondern auch in Europa. In den ersten vier April-Wochen konnten Unternehmen mit Ratings guter Bonität – im Bereich Investmentgrade – nach Daten der Société Générale neue Anleihen über gerade einmal neun Milliarden Euro platzieren. Das waren deutlich weniger als im April vergangenen Jahres. Erst zu Beginn dieser Woche gelang es Unternehmen im Zuge der insgesamt wieder etwas risikofreudigeren Stimmung am Markt, wieder Anleihen in großem Stil zu begeben. Insgesamt sammelten Konzerne am Montag neun Milliarden Euro frisches Geld am Anleihemarkt ein. Dazu gehörten der französische Luxusgüterkonzern LVMH und der britische Einzelhändler Tesco. Am Dienstag stand die Google-Mutter Alphabet mit ihren ersten auf Euro lautenden Anleihen im Fokus. Anhaltend schwierig ist die Lage jedoch bei Junkbonds, also Hochzinsanleihen von Firmen mit Non-Investmentgrade-Ratings, also einer weniger guten Bonität und einem höheren Ausfallrisiko. Nachdem Trump die Märkte Anfang April mit seinen neuen Zolleskapaden geschockt hatte – erst drastische Zusatzzölle für fast alle Länder angekündigt, diese wenige Tage später wieder ausgesetzt hatte –, gab es drei Wochen lang keinen einzigen neuen Junkbond. Erst am Donnerstag der vergangenen Woche wagte sich mit der italienischen Wett- und Lotto-Holding Lottomatica wieder ein Unternehmen mit schwacher Bonität an den Markt. Die Nachfrage danach war immerhin groß. Dass es jedoch gerade für die Unternehmen mit geringer Kreditwürdigkeit deutlich teurer werden kann, sich am Anleihemarkt mit Geld zu versorgen, musste zuvor der französische Autozulieferer Forvia erfahren. Das Unternehmen hatte im März seine erste Anleiheemission in US-Dollar begeben. Nach der Zoll-Ankündigung von Trump musste das Management den jährlichen Zinskupon für das in fünf Jahren fällige Papier von 7,75 auf acht Prozent nachbessern, um die Anleihe attraktiver für Investoren zu machen. Forvia ist nach der Übernahme der deutschen Hella hochverschuldet. Dass die Politik des US-Präsidenten Investorinnen und Investoren am Anleihemarkt verunsichert, zeigt sich auch im Handel. Die Risikoprämien, also die Renditeaufschläge im Vergleich zu sicheren deutschen Bundesanleihen, stiegen zeitweise deutlich. Für Euro-Anleihen von soliden Unternehmen legten die Aufschläge seit Trumps Verkündung der Autozölle im Schnitt von knapp 0,9 auf bis zu 1,2 Prozentpunkte zu. Bei Junkbonds schnellten die Risikoprämien von 3,3 auf 4,5 Prozentpunkte hoch. Mittlerweile hat sich die Situation wieder etwas entspannt, getrieben unter anderem von dem 90-Tage-Moratorium, das Trump für einen Teil der angekündigten Zölle verhängt hat. Laut einem Medienbericht vom Dienstag plant der US-Präsident zudem bei Autozöllen weitere Erleichterungen. Bei Anleihen von Unternehmen mit guter Bonität sind die Spreads genannten Risikoprämien auf im Schnitt einen Prozentpunkt gesunken, bei Junkbonds fielen sie auf 3,7 Prozentpunkte. Finanzvorstände bei Unternehmen achten auf diese Risikoprämien: Sie sehen diese als Zeichen dafür, wie kreditwürdig ihre Firmen am Kapitalmarkt eingeschätzt werden. Für die Finanzierung sind indes die Renditen wichtiger als die Spreads: Denn sie bestimmen, wie viel Geld die Unternehmen tatsächlich bezahlen müssen. Die gute Nachricht für Unternehmen ist: Die Renditen für Euro-Firmenbonds von Unternehmen mit guter Bonität liegen im Schnitt bei 3,1 Prozent und damit sogar etwas niedriger als Anfang des Jahres. Bei Junkbonds sind die Renditen nur leicht von 5,5 auf etwas über 5,7 Prozent gestiegen. Entwarnung gibt es dennoch nicht am Kapitalmarkt. Die Autozölle zum Beispiel sind weiterhin gültig. Das und die Sorge, dass Trump vorerst ausgesetzte Zölle doch wieder einführen wird, sorgen nach wie vor für Unsicherheiten an den Finanzmärkten – mit Folgen für die Unternehmensfinanzierung. So berichtete die Europäische Zentralbank (EZB) Mitte April auf Basis einer Bankenumfrage von einer restriktiveren Kreditvergabe an Unternehmen. Der Grund seien die gestiegenen Konjunkturrisiken. Bis Ende Juni erwarten die Experten der EZB, dass die Banken ihre Auflagen weiter verschärfen werden. Kapitalmarktexperte Scholl von Mayer Brown will diese Aussage zwar nicht generell stehen lassen: „Ich bin mir nicht sicher, ob das grundsätzlich stimmt. Das Darlehensgeschäft ist und bleibt wichtig für die Banken.“ Aber die Unternehmen schauten sich vermehrt nach Alternativen zu den üblichen Finanzierungsinstrumenten um. „Wir sehen, dass stärker nach Finanzierungsalternativen gesucht wird, zum Beispiel Repos“, nennt Scholl ein Beispiel. Repos sind mit Wertpapieren besicherte Kreditgeschäfte. Auch der typisch deutsche Schuldschein könne als Alternative interessant werden, erwartet der Experte. Für etwas Entspannung bei Finanzierungsfragen in Unternehmen sorgt eine andere Folge der aktuellen Konjunktursorgen: Firmen stellen geplante Investitionen vorerst zurück und brauchen deshalb akut nicht mehr so viel frisches Geld. So berichteten die von der EZB befragten Banken, dass die Firmen trotz gesunkener Zinsen im ersten Quartal weniger Kredite nachfragten. Hinzu kommt laut Wagenknecht von der Société Générale: „Das Wahlergebnis in den USA ist seit Oktober bekannt, damit auch die Erwartung, dass es unruhiger wird. Ich vermute, dass vieles schon im vergangenen Jahr vorfinanziert wurde.“ Tatsächlich haben Unternehmen mit guter Bonität im vergangenen Jahr laut Société Générale über neue Anleihen insgesamt 350 Milliarden Euro eingesammelt, damit deutlich mehr als in den drei Jahren davor. Firmen mit schwacher Bonität stellten 2024 mit neuen Anleihen über 105 Milliarden Euro sogar einen Emissionsrekord auf. Dennoch gilt: Unternehmen, die sich in den kommenden Wochen und Monaten mit frischem Geld versorgen wollen, müssen sich gemeinsam mit den begleitenden Banken und Beratern noch intensiver als bisher vorbereiten. Wagenknecht sagt: „Es wird bei den Emittenten stärker nach individuellen Faktoren differenziert: also zum Beispiel nach dem Sektor, in dem ein Unternehmen tätig ist, oder dem Rating.“ Mehr: VW erhebt Zusatzgebühr, Ford gibt Rabatt: So reagieren Autobauer aus USA und Europa auf Trumps Zollschock