Hedgefonds: US-Investoren fordern Veränderungen in deutschen Konzernen

Aktivistische Investoren aus den USA verstärken Druck und Einflussnahme auf das Management deutscher und europäischer Unternehmen. Das zeigt eine aktuelle Datenbankanalyse der Beratungsgesellschaft Alvarez & Marsal (A&M), die dem Handelsblatt vorliegt. Demnach haben 2024 vor allem Kampagnen von US-Hedgefonds europaweit zugelegt. Die Experten rechnen mit einer weiteren Zunahme vor allem in Deutschland. Die Börsenbewertung deutscher Unternehmen gilt im internationalen Vergleich weiterhin als schwach. Dazu kommt die strukturelle Krise des Standorts. „Zusammen lockt dies aktivistische Investoren aus den USA an, die nach Zielen außerhalb des Heimatmarktes suchen“, sagt Patrick Siebert, Managing Director und Co-Head Deutschland von A&M. „Deutsche Unternehmen bieten ihnen eine ideale Angriffsfläche.“ A&M betreibt seit vielen Jahren eine renommierte Datenbank zu aktivistischen Investoren. Die Fonds starteten im vergangenen Jahr 38 Kampagnen gegen deutsche Unternehmen – europaweit gab es nur in Großbritannien mehr, dort waren es 59. In Deutschland kamen 35 Prozent der Kampagnen von Investoren aus den USA – 2020 lag dieser Anteil erst bei 16 Prozent. Unter anderem sind Aktivitäten bei Delivery Hero, Brenntag und Lanxess bekannt. Die Beratungsgesellschaft sieht derzeit 33 börsennotierte deutsche Konzerne als potenzielle neue Ziele für Hedgefonds. Konkrete Namen werden nicht genannt. In Finanzkreisen werden als Kandidaten Energiekonzerne sowie Autohersteller genannt – und weiterhin Bayer. Aktivistische Investoren steigen mit kleinen Aktienpaketen bei Unternehmen ein, mischen sich dann aktiv in Strategien ein und stellen Forderungen ans Management. Das Kapital sammeln die Fonds bei Anlegern mit hohen Renditeansprüchen ein. Von der Einflussnahme versprechen sich die Aktivisten eine zügige Kurssteigerung bei Firmen, die aus ihrer Sicht unterbewertet sind. Investmentbanker sehen ein grundsätzliches Erstarken dieser Investoren in diesem Jahr. „Die Marktbedingungen sind reif für einen signifikanten Anstieg der weltweiten Aktivistenkampagnen 2025“, sagt Darren Novak, der als Co-Chef bei JP Morgan die Aktivität von Anlegern und das M&A-Kapitalmarktgeschäft in Europa verantwortet. Die Fonds wollen zum einen von der erwarteten Zunahme bei Fusionen und Übernahmen profitieren. Hinzu kommen laut Novak erhebliche Mengen an nicht investiertem Kapital von Investoren, die für dieses sogenannte „dry powder“ nach dem mageren Jahr 2024 hochrentable Anlagemöglichkeiten suchen. Besonders ausgeprägt sind die Aktivisten traditionell eigentlich in den USA. Doch im Heimatmarkt sehen US-Hedgefonds aktuell geringere Chancen, da dort die Börsenwerte vergleichsweise hoch sind, wie es in der Analyse von Alvarez & Marsal heißt. Das könnte sich noch verstärken, denn von US-Präsident Donald Trump wird eine wirtschaftsfreundliche Politik erwartet. Ein konträres Bild zeichnen die Fonds in ihren Analysen speziell für das industriell geprägte Deutschland. Dort rechnet eine Mehrheit der Unternehmenschefs mit dem dritten Rezessionsjahr in Folge, wie eine aktuelle Umfrage der Prüfungsgesellschaft PwC ergab. Die Kosten für Arbeit und Energie sind deutlich höher als in den USA. Die Exportabhängigkeit macht Firmen anfällig für geopolitische Konflikte. Tibor Kossa, der bei Goldman Sachs als Co-Chef das Investmentbanking in Deutschland und Österreich verantwortet, sagt: „Die Wachstums- und Bewertungsschere zwischen den USA und Europa, aber auch zwischen einzelnen Branchen und Geschäftsmodellen geht signifikant auseinander. Dieses Auseinanderdriften machen sich Aktivisten zunutze.“ In Finanzkreisen ist auch von einem verstärkten Interesse bekannter und gefürchteter Hedgefonds an Zielunternehmen in Europa und Deutschland die Rede. Dazu gehören etwa Elliott Partners, Trian – der Hedgefonds des Investors Nelson Peltz – und Third Point von Daniel Loeb. Laut der A&M-Analyse gibt es bereits einen zunehmenden Austausch zwischen aktivistischen US-Investoren und deutschen Unternehmen. Die Kampagnen der Fonds fänden aber anders als früher fast nur noch hinter verschlossenen Türen statt. Das Management nehme die Fonds mittlerweile sehr ernst und weise sie nicht zurück. „Das Poltern der Fonds in der Öffentlichkeit hat sich nicht durchgesetzt“, sagt Siebert. In welche Firmen die Aktivisten investieren, ist schwer zu erkennen. Ihre Aktienpakete bleiben meist unter der meldepflichtigen Schwelle von drei Prozent. Dennoch gibt es in Deutschland mehrere Beispiele: RWE: Im November meldete der Finanzmarkt-Infodienstleister Bloomberg den Einstieg des US-Aktivisten Elliott beim Kraftwerksbetreiber RWE. Der Fonds des Investors Paul Singer mischte bereits bei mehreren deutschen Konzernen mit, zuletzt bei der Entflechtung des Gesundheitskonzerns Fresenius und seiner Dialysetochter FMC. Dieses Engagement hat sich ausgezahlt: Die Fresenius-Aktie ist nach dem Einstieg Elliotts bis heute um 70 Prozent gestiegen. Offen ist, ob RWE mit der Ankündigung eines Aktienrückkaufs im November bereits auf Elliott-Forderungen reagierte. Brenntag: Beim weltgrößten Chemikalienhändler besitzt der amerikanische Hedgefonds Artisan Partners seit November einen Anteil von mehr als zehn Prozent. Artisan hat offiziell zwar zunächst unterstrichen, keinen Einfluss auf die Strategie der Essener Konzerns nehmen zu wollen. Doch gilt der Fonds als unbequemer Aktivist, der schon Bayer öffentlich attackierte und sich gegen Konglomerate wendet. Beim Dax-Konzern Brenntag drehen sich die Debatten seit Längerem um eine Aufspaltung, zudem gilt die Aktie als unterbewertet. Delivery Hero: Bei dem im MDax notierten Essenslieferanten aus Berlin ist im Frühjahr 2024 der US-Hedgefonds Sachem Head mit einem Anteil von 3,6 Prozent eingestiegen und drängt auf strategische Änderungen. Öffentliche Kampagnen sind dafür nicht nötig: Sachem-Gründer Scott Ferguson sitzt seit Juni im Aufsichtsrat von Delivery Hero und ist dort Mitglied im Strategieausschuss. Lanxess: Der bekannte US-Hedgefonds-Manager David Einhorn hat im November sein Engagement bei dem Kölner Spezialchemiekonzern deutlich ausgebaut. Einhorns Fonds Greenlight Capital verfügt über etwas mehr als drei Prozent der Anteile und hat Zugriff auf weitere zwei Prozent. Die Nachricht hat zu einem Kursanstieg der Lanxess-Aktien um zeitweise elf Prozent geführt. Welche Absichten Einhorn verfolgt, ist unklar. Grundsätzlich gilt Lanxess an der Börse als unterbewertet. Besonders anfällig ist laut A&M der deutsche Industriesektor, der mit geringer Produktivität und genereller Standortschwäche zu kämpfen habe. Letzteres können zwar auch die aktivistischen Investoren nicht verbessern. Doch sie stellen die Kapitalverteilung und Strategie der Unternehmen infrage. Investments in Deutschland würden angesichts der schlechten Rahmenbedingungen von den Aktivisten stark hinterfragt, heißt es in dem Report. Im Gegenzug verstärkten Investoren den Druck aufs Management, in Wachstumsregionen außerhalb Europas zu investieren und sich auf weniger Geschäfte zu fokussieren. Dabei zeigt sich ein weiterer neuer Trend: Hedgefonds drängen kaum noch auf Fortschritte beim Klimaschutz oder bei Diversity-Projekten. Diese Themen spielen gerade bei den amerikanischen Investoren laut A&M schon seit geraumer Zeit eine unwichtigere Rolle. „Rendite und Shareholder-Value stehen im Zentrum“, sagt Siebert. Auch dieser Trend dürfte sich unter der neuen US-Präsidentschaft verstärken. Nicht nur, weil Trump Klimaschutz- und Diversity-Projekte für überflüssig hält und bereits einen „Anti-Wokeness-Kurs“ in den USA angetrieben hat. Sondern auch, weil US-Fonds auf eine laxere Regulierung unter Trump setzen, heißt es bei A&M. Motto: Je freizügiger die Fonds ihr Geld investieren können, desto flexibler wird ihr Anlagefokus. Goldman Sachs beobachtet eine weitere Neuerung. Aktivisten sammeln deutlich höhere Summen bei Anlegern ein als in der Vergangenheit und nehmen sich größere Unternehmen mit Milliardenumsätzen vor. Zudem tun sich die Fonds öfter zusammen, handeln also konzertiert. Im Fokus stünden Unternehmen mit bestimmten Profilen und Mustern, zum Beispiel Konglomerate, bei denen eine Wertsteigerung durch mögliche Abspaltungen von Unternehmensteilen avisiert wird, sagt Christopher Droege, der bei Goldman Sachs das Geschäft mit Übernahmen und Fusionen (M&A) in Deutschland und Österreich leitet. Als Paradebeispiel gilt weiterhin die Bayer AG, die an ihrer Mischstruktur aus Pharma- und Agrarchemiegeschäften vorerst festhält. In Finanzkreisen wird fest damit gerechnet, dass der Konzern in ein bis zwei Jahren wieder stärker ins Visier aktivistischer Fonds rückt – in diesem Zeitraum will Bayer-Chef Bill Anderson den Konzern operativ wieder auf Kurs bringen. Der Druck zu einer Neuaufstellung wächst nicht nur bei Bayer auch wegen des hohen Refinanzierungsbedarfs. Zwischen 2024 und 2028 müssen börsennotierte deutsche Unternehmen Schulden in Höhe von mehreren Hundert Milliarden Euro refinanzieren – und das zu deutlich höheren Zinsen. Um das zu stemmen, brauchen die Firmen gute Ratings und eine ausgeprägte Finanzkraft. „Für große Industriekonglomerate wird es immer schwieriger, die Strategie zu verteidigen und Akzeptanz bei Investoren zu finden“, sagt A&M-Managing-Director Siebert. Zahlreiche Unternehmen positionieren sich daher aus eigenem Antrieb neu – ohne erkennbaren Druck aktivistischer Investoren. Als Vorzeigebeispiel gilt am Finanzmarkt die Fokussierung von Siemens: 2018 hat der Konzern seine Medizintechnik („Healthineers“) abgespalten, zwei Jahre später folgte das umfangreiche Energiegeschäft in die Eigenständigkeit. Heute ist Siemens an der Börse doppelt so viel Wert wie Mitte 2018. Jetzt prüft der Konzern die komplette Trennung von Healthineers, wie Siemens-Finanzvorstand Ralf Thomas Ende Dezember dem Handelsblatt sagte. Auch BASF reagiert. Das Verbundmodell aus sehr vielen Chemiegeschäften ist in der Branche einzigartig, insgesamt wird der Konzern aber an der Börse als Konglomerat betrachtet. Der neue Vorstandschef Markus Kamieth macht nun mehrere größere Geschäfte eigenständig, die sogar verkauft werden könnten. Der geplante Teil-Börsengang der Agrarchemietochter soll den Wert des gesamten Konzerns steigern. Mit einem solchen Vorgehen können Unternehmen ungeliebten Vorstößen von Hedgefonds zuvorkommen. Finanzexperten und Investmentbanker raten dem Unternehmensmanagement daher, Geschäft und Strategie aus der Perspektive eines aktivistischen Investors zu betrachten. Mehr: Topmanager halten Deutschland für einen der besten Investitionsstandorte Erstpublikation: 27.01.2025, 10:36 Uhr.