Dax-Rekorde: Sollte ich Bank- und Versicherer-Aktien aus dem Depot werfen?

Für Europas Banken und deren Aktionäre haben sich die vielen Zinserhöhungen als Segen erwiesen: Ihre Erträge sind stark gestiegen und die Aktienkurse gleich mit. Ähnliches gilt für Versicherer, mit denen Anleger den breiten Markt phasenweise ebenfalls deutlich schlagen konnten. Banken und Versicherer sind an Europas Börsen die Gewinner der Zinswende. Doch nun zeichnet sich der umgekehrte Weg ab: Die Europäische Zentralbank (EZB) wird absehbar die Leitzinsen wieder senken. Der deutsche Leitindex Dax greift seit Wochen nach neuen Rekorden. Das stellt Anleger vor die Aufgabe: Banken und Versicherer aus dem Depot werfen, um Kursgewinne einzustreichen, bevor es zu spät ist? Oder Zinswende aussitzen und weiter überdurchschnittlich hohe Dividenden einstreichen? „Der letzte Tanz“ – So kommentierte der Deutsche-Bank-Analyst Giovanni Razzoli das Kursfeuerwerk kürzlich bei Unicredit. Die italienische Großbank hat mit unerwartet starken Zahlen Eindruck gemacht. Das Überraschungspotenzial dürfte nach Auffassung von Beobachtern allerdings so gut wie ausgereizt sein. Stellenweise ist das in der Branche bereits zu spüren. So hat Société Générale für Ernüchterung gesorgt: Die Franzosen haben Anleger verschreckt mit der Ankündigung, die Dividende gegen den Trend auf 90 Cent fast zu halbieren. >> Lesen Sie auch: Diese Firmen planen 2024 ihr Börsendebüt „Der Haupttreiber für Bankaktien waren höhere Kapitalausschüttungen“, sagt der Vorstand eines deutschen Geldhauses. „Aber das ist jetzt eingepreist.“ Grundsätzlich gebe es für viele Geldhäuser also mehr Potenzial, negativ zu überraschen als positiv. Die Commerzbank will für das Geschäftsjahr 2024 mindestens 70 Prozent ihres Gewinns ausschütten – in Form von Dividenden und Aktienrückkäufen. Anschließend erwarten Investoren noch mehr. Die Deutsche Bank hat bereits höhere Ausschüttungen und zusätzliche Aktienrückkäufe in Aussicht gestellt. Die Zinserhöhungen haben dafür gesorgt, dass die Banken mit den Einlagen ihrer Kunden wieder deutlich mehr verdienen. Für Kredite an Verbraucher und Unternehmen verlangen sie spürbar höhere Zinsen, als sie für Einlagen zahlen. Das treibt ihre Nettozinsmarge – unterm Strich bleibt also mehr Gewinn übrig. Sinken die Zinsen, wird dieser Spielraum kleiner. >> Lesen Sie auch: So legen Sie Geld für Ihr Kind an Das ist ein Grund, warum Johannes Hesche, leitender Portfoliomanager der Investmentfirma Acatis, Anlegern rät: „Wer mit Bankaktien Geld verdient hat, sollte auch einmal die Möglichkeit in Betracht ziehen, die Gewinne mitzunehmen.“ Ein weiterer Grund: das nach wie vor rückläufige Geschäft mit Immobilienkrediten und versteckte Kreditrisiken, die allmählich ans Licht kämen, vor allem bei Gewerbeimmobilien. „Für viele Banken war in den letzten Quartalen die Zinsmarge der Hauptergebnistreiber“, sagt Sven Streibel, Chefaktienstratege der DZ Bank. „Wenn die anfängt zu kippen, könnte dies zum Problem werden.“ Der Wettbewerb um Spareinlagen wird härter. Sonderzinserträge in Milliardenhöhe aus Refinanzierungsgeschäften mit der EZB schrumpfen. Streibel möchte Banken dennoch „keineswegs abschreiben“. Das Bankenbeben im März 2023 stecke immer noch ungerechtfertigt in den Bewertungen. Je niedriger das Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV), desto preiswerter eine Aktie. Trotz guter Geschäftsergebnisse liege das durchschnittliche KGV von Banken in Europa noch zwölf Prozent niedriger als vor einem Jahr und 40 Prozent unter dem Durchschnitt der vergangenen zehn Jahre. >> Lesen Sie auch: Sparkassen brauchen 100.000 neue Mitarbeiter Die Analysten von Goldman Sachs sehen 2024 als „Übergangsjahr“ für Banken in der Euro-Zone. Wie Streibel halten sie es für ratsam, Banken verstärkt auf ihre jeweiligen Geschäftsmodelle abzuklopfen. Faustregel: Je wichtiger das Geschäft mit Einlagen und Krediten, umso höher die Gefahr für Rückschläge durch Zinssenkungen. Internationale Fondsmanager werden laut monatlicher Umfrage der Bank of America (BofA) vorsichtiger: Im November gab noch eine Mehrheit an, dass sie Europas Banken in ihren Portfolios übergewichtet hat. Im Januar war das Verhältnis zu denen, die Banken untergewichten, ausgeglichen. Anders verhält es sich laut BofA-Investorenumfrage mit Versicherern: Nach Auskunft von Fondsmanagern haben sie diese Branche seit Monaten am stärksten übergewichtet. Versicherer legen reihenweise Rekordergebnisse vor. Aussichten auf steigende Dividenden locken Anleger. Die hiesigen Marktführer Munich Re und Allianz stehen besonders hoch im Kurs: Die Aktien der Allianz empfehlen laut Finanzdatenanbieter Bloomberg bei lediglich einer Verkaufsempfehlung 22 Analysten zum Kauf und drei zum Halten. Von der Munich-Re-Aktie würden sich derzeit zwei Analysten trennen, bei achtmal „halten“ und 14-mal „kaufen“. Einnahmen aus Versicherungsprämien haben Versicherer dank gestiegener Zinsen in höher verzinste Wertpapiere wie Staatsanleihen angelegt. Davon profitieren sie eine Weile, selbst wenn die Zinsen wieder sinken. Denn in der Regel halten Versicherer Anleihen bis zur Endfälligkeit. Niedrig verzinste Anleihen, die im Marktwert rapide gefallen sind, haben sie bilanziell inzwischen weitgehend verdaut. „Versicherungsunternehmen sind unabhängig von der Marktphase ein vergleichsweise verlässliches Investment“, sagt Acatis-Manager Hesche. „Die Laufzeiten der Anleihen können Versicherungen an die Auszahlung von Versicherungsschäden anpassen“, sagt Hesche. „Dadurch ist das Geschäft von Versicherern selbst bei einer Zinswende besser kalkulierbar als beispielsweise das Einlagengeschäft von Banken.“ Auch Streibel von der DZ Bank sieht Versicherer für Anleger im Vorteil: „Sie haben ein defensiveres Geschäftsmodell als Banken und sind daher auch nicht so anfällig, falls es gesamtwirtschaftlich turbulent wird.“ Die hohe Inflation des vergangenen Jahres spielt Rückversicherern wie Munich Re in die Hände, weil sie dank ihrer Marktmacht höhere Prämien durchsetzen können. „Auch das ist ein Plus für Versicherer“, sagt Streibel. Für zentral hält Streibel die vergleichsweise hohen Dividendenrenditen bei Banken und Versicherern: „Sie wirken als eine Art Puffer für schwierigere Zeiten und gegen die Attraktivität von hohen Anleihekupons.“ Hesche mahnt dagegen: „Dividenden allein sollten nie ausschlaggebend sein.“ Banken im europäischen Leitindex Euro Stoxx 50 steuern auf eine geschätzte Dividendenrendite von 7,7 Prozent in diesem Jahr zu. Das zeigen Daten von Bloomberg. Bei Versicherern sind es 5,0 Prozent. Der Durchschnitt aller Unternehmen im Euro Stoxx 50 liegt bei 3,0 Prozent. Fazit: Für Anleger kann die andauernde Hochphase an den Märkten eine Gelegenheit sein, Gewinne mit Bankaktien zu realisieren – vor allem wenn sie die Branche übergewichtet haben. Bei Versicherern sind die meisten Fachleute unvermindert zuversichtlich. Für sie ist die nahende Zinswende kein wesentlicher Anlass, sich von gut gelaufenen Versicherer-Aktien zu trennen. Mitarbeit: Andreas Kröner, Susanne Schier Mehr: So können sich Anleger jetzt noch die höheren Zinsen sichern