Frankreich-Wahl 2024: So reagieren Anleihen, Aktien und der Euro

Frankreich hat gewählt – und das Ergebnis fällt anders aus als von vielen Marktteilnehmern erwartet. Bei der Parlamentsstichwahl am Sonntag erhielt das Linksbündnis Neue Volksfront (NPF) die meisten Stimmen. Zu dem Bündnis hatten sich die Linksaußenpartei „Unbeugsames Frankreich“ sowie Sozialisten, Grüne und Kommunisten zusammengeschlossen. Nach der ersten Wahlrunde vor einer Woche schien eine Mehrheit für den rechtsnationalen Rassemblement National (RN) möglich – das hat sich allerdings nicht bestätigt. Tonangebend im Linksbündnis ist das „Unbeugsame Frankreich“. So reagieren am Montagmorgen die Märkte auf das Wahlergebnis: Die Anleihemärkte reagieren verhalten bis erleichtert auf das Wahlergebnis. Die Renditen von französischen Staatsanleihen geben leicht nach. Die Renditen zeigen den Effektivzins für französische Schuldentitel an. Maßgeblich sind Anleihen mit zehnjähriger Laufzeit. Hier sinkt die Rendite um 0,04 Prozentpunkte auf unter 3,20 Prozent. Durch Verunsicherung nach den Europawahlen im Juni war der Wert auf bis zu 3,37 Prozent gestiegen. Entscheidend ist aber nicht nur die Rendite, sondern auch der Risikoaufschlag für französische Schuldentitel im Vergleich zu deutschen, die als die sichersten Anleihen im Euro-Raum gelten. Dieser sogenannte OAT-Bund-Spread fällt am Montagvormittag auf knapp 0,66 Prozentpunkte. Das ist der niedrigste Wert seit knapp einem Monat. Bevor Macron im Anschluss an die Europawahl Neuwahlen in Frankreich ausrief, hatte der Wert allerdings bei lediglich 0,5 Prozentpunkten gelegen. Aufgrund des höheren Spreads waren Sorgen vor einer Staatsschuldenkrise aufgekommen. Analyst Jim Reid von Deutsche Bank Research warnt, dass diese Sorgen wachsen könnten, würde das Programm der Volksfront umgesetzt. „Die NPF hat das fiskalisch aggressivste Programm, sowohl in Bezug auf die Ausgaben als auch auf die Besteuerung. Und der Markt wird misstrauisch sein, dass die Aussicht, dass sie jetzt oder später an der Regierung sind, höhere Defizite bringen wird.“ Andrzej Szczepaniak, Volkswirt beim japanischen Finanzdienstleister Nomura, schätzt das aber als überzogen ein: „Die linke Neue Volksfront hat die Erwartungen zwar deutlich übertroffen. Es ist jedoch unwahrscheinlich, dass sie regieren wird. Wir gehen davon aus, dass letztlich ein technokratischer Premierminister der politischen Mitte eingesetzt werden wird.“ Sobald dies der Fall sei und die politische Unsicherheit nachlasse, dürften sich die Spreads seiner Einschätzung nach wieder einengen. Noch drastischere Worte findet der französische Wirtschaftswissenschaftler Ludovic Subran, Chefökonom des Versicherers Allianz. Er schreibt beim Kurznachrichtendienst X: „Glaubt nicht den Dummschwätzern, die behaupten, es sei eine linksradikale Regierung. Die wissen einen Scheiß von unserer Politik.“ Vielmehr entstünde – wie von ihm prognostiziert – eine technokratische Mitte-links-Regierung. Allerdings sind Experten sich hier keineswegs einig. So sagt Peter Goves von der US-Fondsgesellschaft MFS Investment Management: „Die OAT-Bund-Spreads könnten sich kurzfristig etwas beruhigen, aber wir sehen für die nächste Zeit ein politisch instabiles Umfeld.“ Seiner Einschätzung nach könnten sich die Beziehungen zur EU anspannen, insbesondere im Fall eines Defizitverfahrens. Er rät daher: „Rallys bei den OAT-Bund-Spreads sollten zum Verkauf genutzt werden; eine Ansteckung der Peripherie dürfte nur in engem Rahmen zu erwarten sein.“ Die Aktienmärkte reagieren verhalten auf das Wahlergebnis: Der französische Leitindex CAC 40 gab seinen leichten Gewinne im Tagesverlauf ab und drehte ins Minus, ebenso der europäische Leitindex Eurostoxx 50. Beim deutschen Leitindex Dax schrumpften die Gewinne auf 0,1 Prozent. Portfolio-Manager Thomas Altmann vom Vermögensverwalter QC Partners sagt: „Der Rechtsruck ist in Frankreich ein Stück weit ausgeblieben. Allerdings ist im Moment überhaupt nicht klar, wie Frankreich in den nächsten Jahren regiert werden kann.“ Die Situation bleibe daher unsicher. „Für ein dauerhaftes Aufatmen wollen die Kapitalmärkte sehen, dass Frankreich stabil und ohne hohe zusätzliche neue Schulden regiert werden kann. Und solange das unwahrscheinlich ist, wird uns das Ergebnis der Frankreich-Wahl an den Börsen noch lange begleiten“, sagt Altmann. Deutsche-Bank-Experte Reid warnt: „Gestern Abend sprach die extreme Linke bereits über Vermögensteuern und Steuererhöhungen für Unternehmen, was nicht gerade marktfreundlich sein wird.“ Er schätzt den Versuch, eine stabile Regierung zu bilden, als eine aktuell hohe Hürde ein. „Politische Lähmung für die nächsten zwölf Monate scheint das wahrscheinlichste Ergebnis zu sein“, so Reid. Bei den Einzeltiteln gehören erneut französische Banken zu den Verlierern, auch wenn die Verluste geringer ausfallen als nach den Europawahlen: Die Titel von BNBP Paribas und Société Générale verlieren rund ein Prozent. Französische Banken halten viele französische Staatsanleihen. Die Risikoaufschläge für diese Papiere schlagen sich in deren Büchern nieder. Am Devisenmarkt bleibt es ruhig: Der Euro gibt gegenüber dem Dollar leicht nach. Mit rund 1,08 Dollar je Euro bleibt die europäische Gemeinschaftswährung deutlich über dem Juni-Tief von gut 1,07 Dollar je Euro, das nach Macrons Ankündigung der Neuwahlen erreicht wurde. Analyst Ulrich Leuchtmann von der Commerzbank stellt fest: „Das Wahlergebnis ist weitgehend irrelevant für die momentane Euro-Bewertung – wie ja auch schon der erste Wahlgang bestenfalls minimale Wirkung auf die Euro-Wechselkurse zeigte.“ Vor einer Woche hatte der Euro zum Dollar leicht zugelegt. „Am Rentenmarkt mag Frankreichs Fiskalpolitik und die Frage, wie diese vor dem Hintergrund der politischen Entwicklungen sich in Zukunft gestaltet, relevant sein. Für den Euro ist es aber keine Story“, erklärt Leuchtmann weiter. Das sei das Ergebnis der Euro-Krise von vor mehr als zehn Jahren. „Wir haben einen Krisenmechanismus“, sagt Leuchtmann. Damals wurde der Euro-Rettungsschirm (ESM) gegründet, der im Notfall umfangreiche Kredite vergeben kann und damit hochverschuldete Euro-Länder vor der Pleite retten soll. Allerdings schließt Leuchtmann nicht aus, dass der Euro noch stärker unter Druck geraten wird. Er verweist darauf, dass die Europäische Zentralbank (EZB) die letzte große Notenbank war, die nach dem Inflationsschock infolge des Kriegs in der Ukraine die Zinsen erhöhte. Gleichzeitig war sie die erste, die die Zinsen dieses Jahr gesenkt hat. Das könne den Eindruck erwecken einer systematischen Neigung, den Finanzministern entgegenzukommen. „Ob dieser Bias größer wird, wenn in Frankreich die politische Situation unklarer wird, mag ich nicht beurteilen. Falls der Eindruck einer EZB, die auf Fiskalpolitik Rücksicht nimmt, aber stimmt, ist die Situation dort sicherlich ein weiterer Tropfen ins Fass der EZB-Skepsis“, sagt Leutchmann. Mehr: Macron und Le Pen nur auf Platz zwei und drei – die Lehren aus der historischen Frankreich-Wahl.