USA: Auf die Fed kommt Ende Juli der Moment der Wahrheit zu

Jerome Powell bleibt seiner Linie treu. Wie erwartet verlängerte der Chef der US-Notenbank Federal Reserve (Fed) am Mittwochabend die Zinspause, ohne zu signalisieren, ab wann die Fed die Zinsen erneut senken könnte. Der oberste US-Währungshüter ignoriert den Druck aus dem Weißen Haus, die Ungeduld der Analysten und die Nachfragen der Reporter zu möglichen Zinssenkungen. Auch Anleger müssen sich weiter gedulden. Denn Powell kann sich diese Hinhaltetaktik wohl auch noch bei der nächsten Fed-Sitzung im Juni leisten. Ende Juli allerdings wird dann wohl der Moment der Wahrheit auf die US-Notenbanker zukommen. Bis dahin dürfte der Haushalt der Regierung von US-Präsident Donald Trump Konturen annehmen. Es wird klar sein, ob und in welchem Umfang die Republikaner ihre angestrebten Steuersenkungen durch das Parlament bekommen. Anfang Juli läuft außerdem Trumps 90-tägige Schonfrist auf einen Teil der Anfang April verhängten Zölle ab. Die Märkte setzen derzeit stärker auf Verhandlungslösungen im Handelskrieg als auf Unterstützung durch die Fed. Den Zinsentscheid nahmen Anleger in den USA kaum zur Kenntnis. Der deutsche Leitindex (Dax) legte indes am Donnerstagvormittag deutlich zu. Ursächlich dafür waren aber nicht die Abwägungen der Fed, sondern Zeichen der Entspannung im Handelskonflikt: Trump hatte einen umfassenden Deal mit Großbritannien angekündigt. Falls der US-Präsident aber grundsätzlich seine kompromisslose Zollpolitik durchzieht, sehen Ökonomen die Gefahr einer Stagflation in den USA. Das würde bedeuten, dass die US-Wirtschaft kaum noch wächst und die Preise deutlich steigen. Auch die Notenbanker gaben am Mittwoch indirekt zu verstehen, dass sie zunehmende Risiken für dieses unliebsame Szenario wahrnehmen. Von Powell wird das beim Zinsentscheid Ende Juli voraussichtlich eine schwierige Abwägung erfordern: Lässt die Fed mehr Inflation zu, indem sie die Zinsen senkt – oder mehr Rezession, indem sie das hohe Zinsniveau über den Sommer hinaus beibehält? Powell selbst mahnte, dass die beiden offiziellen Ziele der Fed – Preisstabilität und Vollbeschäftigung – bald in „Widerspruch zueinander“ geraten könnten. „Mit diesem Problem mussten wir uns lange nicht mehr auseinandersetzen“, sagte der Fed-Chef am Mittwoch. Noch sei die Wirtschaft aber nicht in einer Stagflation. Powell ließ jedoch offen, ob sich die Notenbank im Zweifel eher für die Bekämpfung der Inflation oder für die Stabilisierung der Wirtschaft entscheiden würde – eine Frage, die Investoren stark interessiert. Trump bezeichnete Powell daraufhin für seine Untätigkeit in seinem Netzwerk „Truth Social“ als „Narren“ und „Dummkopf, der keine Ahnung hat“. Davon abgesehen, möge er ihn aber sehr gern. In der Vergangenheit betonte Powell mehrfach, dass er eine Stagflation unbedingt vermeiden wolle. Nun muss er Anleger jedoch darauf vorbereiten, dass genau dieses Szenario eintritt. Noch sei es nicht so weit, die Wirtschaft sei „robust“ und der Arbeitsmarkt erstaunlich widerstandsfähig. Es müsse auch nicht so kommen, doch die Fed macht sich über die Risiken intensiv Gedanken. Die Notenbank schafft es seit vier Jahren nicht, die Inflation in den Vereinigten Staaten auf zwei Prozent pro Jahr zurückzubringen, was eigentlich ihr Auftrag ist. Experten gehen davon aus, dass höhere Zölle unweigerlich zu noch höheren Preisen für Verbraucher führen werden. Powell gab vor wenigen Wochen zu verstehen, dass die Notenbanker nicht mit so hohen Zöllen gerechnet hatten. Er relativierte in diesem Zuge seine ursprüngliche Einschätzung, wonach sich die Folgen von Zöllen für die Inflation vermutlich von selbst verflüchtigen dürften. Analysten hatte diese Bewertung erstaunt, weil sie an dessen Fehleinschätzung zum Inflationsanstieg nach der Pandemie erinnerte. Im Juni veröffentlicht die Fed neue Prognosen zu Wachstum und Inflation. Außerdem sind alle Notenbanker dann gefordert, abzuschätzen, wie sich ihrer Meinung nach die Leitzinsspanne entwickeln wird. Häufig ist das ein günstiger Zeitpunkt, um die Geldpolitik neu auszurichten. Doch erstens sind die Prognosen unverbindlich. Und zweitens stehen sie wegen der immens hohen Unsicherheit unter Vorbehalt. Ökonomen sind zurückhaltend geworden, wenn es um Prognosen zur US-Wirtschaft geht. Viele gingen davon aus, dass die vielen Zinserhöhungen der Fed in den Jahren 2022 und 2023 einen Abschwung nach sich ziehen würden. Doch dazu kam es nie, der Aufschwung hält bis heute. Auf typische Signale einer Rezession verlassen Ökonomen sich seitdem nicht mehr. Zumal es zwischenzeitlich, im Sommer 2024, eine Art Fehlalarm am Arbeitsmarkt gab. Die Fed reagierte mit einer ungewöhnlich starken Zinssenkung, was anschließend für Kritik sorgte. Im ersten Quartal dieses Jahres ist das Bruttoinlandsprodukt einer ersten Schätzung zufolge leicht geschrumpft. Doch Experten relativieren dies, weil Unternehmen in großem Umfang Importe vorzogen, um Zöllen zuvorzukommen. Abzulesen ist das am Defizit in der Handelsbilanz, das im März auf nie da gewesene 140,5 Milliarden Dollar angewachsen ist. Der US-Arbeitsmarkt – zentraler Maßstab für die Fed neben der Inflation – zeigt in der Tat nach wie vor kaum Anzeichen von Schwäche. Allenfalls „weiche“ Indizien wie manche Umfragen deuten darauf hin, dass die Konjunktur unter der Zollpolitik leidet. Experten erwarten deshalb, dass die Notenbanker „harte“ Belege für eine aufkommende Konjunkturschwäche abwarten wollen, bevor sie handeln. David Mericle von der US-Bank Goldman Sachs geht davon aus, „dass dies einige Monate dauern wird“. Ende Juli werde die Fed wohl genügend Beweise gesammelt haben, um die Leitzinsspanne von derzeit 4,25 bis 4,5 Prozent weiter zu senken. Auch Marktteilnehmer rechnen mehrheitlich damit, wie das Fed Watch Tool der Terminbörse CME zeigt. Powells Schweigen während jeder Sitzung ist vielsagend: Damit demonstriert er, dass er dem öffentlichen Druck Trumps, die Zinsen umgehend zu senken, nicht nachgeben wird. Bob Savage, Marktstratege der New Yorker Bank BNY, glaubt deshalb nicht, „dass es vor der Sitzung im Juli dazu kommen wird“. Seit Trump im Januar ins Amt gekommen ist, hält die Fed den Leitzins konstant. Elmar Völker, Analyst der Landesbank LBBW, verweist darauf, dass die Unsicherheit auf absehbare Zeit zu hoch sei, als dass die Fed „guten Gewissens“ den Leitzins senken könne. Für Kevin Thozet vom Asset-Manager Carmignac wäre die Fed in dieser Phase schlecht beraten, „einen ‚Zuckerrausch‘ in Form von gesenkten Leitzinsen“ auszulösen. Für Tom Porcelli, US-Chefökonom beim Investmentmanager PGIM Fixed Income, „ist klar, dass die Fed zumindest in den nächsten zwei bis drei Sitzungen eine abwartende Haltung einnehmen wird“. Porcelli rechnet erst im September und Dezember mit Zinssenkungen, sofern es Fortschritte bei den Zollverhandlungen und keine Rezession gibt. Sonst müsste die Fed wohl schon im Juli handeln. Die Ökonomen der Deutschen Bank erwarten sogar, dass die Fed bis Dezember warten wird, bevor sie den Leitzins senkt. Die Zinspause könne aber kürzer ausfallen, falls die Arbeitslosenquote vorher deutlich steigt. Dem Finanzdatenanbieter Bloomberg zufolge sind an den Geldmärkten bis Ende des Jahres drei Zinssenkungen eingepreist. Mehr: Dax schließt nahe an Rekordhoch – Handelsabkommen gibt Impulse