Aktien: Kleinere Werte holen auf, doch den großen Boom wird es nicht geben

Lange Zeit hinkten die Aktien von kleinen Unternehmen denen der großen Konzerne hinterher, doch in diesem Jahr haben die sogenannten Small Caps wieder aufgeholt. In den USA hat der Kleinwerte-Index Russel 2000 seit Januar unter dem Strich knapp zwölf Prozent gewonnen. Damit liegt er nur vier Prozentpunkte hinter dem S&P 500. In Europa gewannen die 200 kleinsten Aktien aus dem Index Stoxx Europe 600 seit Jahresanfang knapp zehn Prozent. Das sind drei Prozentpunkte weniger, als die 200 größten Aktien aus dem Index brachten. Viele Banken und Fondshäuser, die jetzt ihre Ausblicke für das Anlagejahr 2026 vorstellen, gehen davon aus, dass Small Caps 2026 weiter aufholen werden. Besser als die Aktien von großen Unternehmen dürften sie aber nicht abschneiden. Für Small Caps sprechen dabei im Wesentlichen die Gründe, die schon in diesem Jahr für die Erholung der Werte gesorgt haben. Vor allem in den USA dürften Aktien von kleineren Unternehmen von den voraussichtlich weiter sinkenden Leitzinsen der US-Notenbank profitieren. Das liegt besonders daran, dass sie sich stärker als große Konzerne über Bankkredite refinanzieren. Die Kredite haben meist kurze Laufzeiten und sind variabel verzinst. Zinssenkungen kommen den Unternehmen daher direkt zugute. Das gilt grundsätzlich auch für die Unternehmen im Euro-Raum. Allerdings werden von der Europäischen Zentralbank im neuen Jahr kaum noch Zinssenkungen erwartet. Zweitens dürften die staatlichen Ausgabenpakete und Unterstützungen den kleinen Unternehmen weiter zugutekommen. In Deutschland und Europa gehören dazu die Fiskalpakete, unter anderem für die Stärkung der Infrastruktur. In den USA setzen Strategen wie Andreas Hürkamp von der Commerzbank „auf einen Anschub durch weniger Regulierung und verbesserte Abschreibungsmöglichkeiten“. Dies alles dürfte dafür sorgen, dass die Unternehmen mehr verdienen. Die Aktien der kleineren Unternehmen sind günstig bewertet, weil die Gewinnerwartungen schneller als die Kurse gestiegen sind. Die Kurs-Gewinn-Verhältnisse liegen in den USA und Europa unter ihrem langjährigen historischen Durchschnitt. Bei den Aktien der großen Konzerne ist das vor allem in den USA ganz anders. Joachim Schallmayer, leitender Kapitalmarktstratege bei der Dekabank, fasst das so zusammen: Die „Kombination aus niedriger Bewertung und gutem Gewinnwachstum“ spreche dafür, dass sich Small Caps im neuen Jahr „mindestens so gut“ wie Large Caps entwickeln. Das klingt durchaus logisch, allerdings gibt es auch zwei Gründe, die gegen eine Outperformance, ein besseres Abschneiden der kleineren Werte sprechen. Das Ganze hängt davon ab, dass sich die Konjunktur in den USA und Europa tatsächlich so gut hält, wie es Banken und Fondshäuser in ihren Ausblicken annehmen. Wenn es anders kommt, dürften die Aktien der kleineren Unternehmen besonders leiden. Das liegt unter anderem daran, dass sie oft in zyklischeren Sektoren vertreten und nicht so breit aufgestellt sind wie große Titel. Small Caps haben ein strukturelles Problem. Dabei geht es nach Ansicht von Tilmann Galler, Kapitalmarktstratege bei JP Morgan Asset Management in Frankfurt, um die Unternehmensfinanzierung. Demnach gingen früher Start-up-Unternehmen schnell an die Börse und landeten dort erst einmal im Kleinwertesegment. Wenn es gut lief, stiegen sie dann erst zu den Mid Caps und dann zu den Large Caps auf.Heute dagegen lassen sich Start-ups erst von Venture-Capital- und Private-Equity-Firmen abseits der Börse finanzieren. Zum Börsengang kommt es erst, wenn die Unternehmen schon sehr erfolgreich und hoch bewertet sind. Dann gehören sie oft schon direkt zu den Large Caps. Den Small Caps geht somit Potenzial verloren. Galler drückt das so aus: „Der Markt für Small Caps wird langsam alt.“ Mehr: Fondsmanager erklärt Merkmal einer möglichen KI-Blase: „Wenn das passiert, gehen bei mir alle Warnleuchten an“