Indexfonds: „Banken waren gegen ETFs, es gab einen richtigen Kulturkampf“

11. April 2000: Am deutschen Aktienmarkt schwärmen die Anleger von den Kurs-Highflyern am Neuen Markt. In der Börseneuphorie fällt eine grundlegende Neuerung kaum auf. Vor 25 Jahren wurden die ersten börsengehandelten Indexfonds unter dem Kürzel ETF notiert. Mit den Exchange Traded Funds begann eine Erfolgsstory, die am Anfang gar nicht danach aussah. So erinnert sich Jan Altmann, der bei der Deutschen Börse das ETF-Projekt entwickelte: „Um es vorsichtig zu sagen: Banken und Fonds waren gegen ETFs.“ Und als die erste deutsche Bank ganz offen eigene ETFs auflegte, „war das in der Branche eine echte Krawallnummer“. Wie die ETFs das Geschäft der Banken und die Depots der Anleger verändert haben. Herr Altmann, zur Jahrtausendwende gab es in Europa noch keine ETFs. Sogar auf dem Heimatmarkt USA war der Startschuss erst 1993 gefallen.Dieses S&P-500-Produkt lancierte damals die American Stock Exchange. Es wurde von State Street Global Advisors verwaltet. Heute ist der ETF mit über 600 Milliarden Dollar der größte ETF überhaupt. Strahlte das Erfolgsmodell auf Europa aus?Absolut. Die Börsen wollten auch in das Geschäft einsteigen, vor allem weil sie sich vom Handel mit den Produkten und darin enthaltenen Aktien Einnahmen versprachen. Außerdem hatten die Indexanbieter Interesse an Einnahmen durch Lizenzgebühren für die ETFs – auch die Deutsche Börse, vor allem für den selbst errechneten Dax. Es gab sogar die Idee, analog zur American Stock Exchange eine eigene Fondsgesellschaft zu gründen. Aber diese Idee wurde verworfen. Was passierte auf dem Weg zu den ersten ETFs?Das Joint Venture Stoxx, das damals aus Dow Jones, Schweizer Börse, Deutscher Börse und Pariser Börse bestand, hatte ebenfalls reges Interesse an ETFs. Es gab Kontakte zur Investmentbank Merrill Lynch. Die Bank entschied: Wir machen die ersten beiden Produkte auf Stoxx-Indizes. Das fiel in die Zeit des Börsenbooms.Genau. Die Initiative war im Herbst 1999 absehbar. Am 10. März 2000 erreichte der Neue Markt mit seinen Wachstumsunternehmen sein Allzeithoch. Die Börse war zu der Zeit sehr damit beschäftigt, die neuen Firmen in diesem Segment zu listen. Da gab es zu wenig Personal, das sich mit dem neuen Projekt beschäftigen konnte. Außerdem lief parallel der Übernahmepoker mit der Börse London und band Ressourcen. Indexanlagen waren damals auch keine populäre Story im Vergleich zu den heißen Neue-Markt-Unternehmen.Ja. Ich habe dann das ETF-Projekt vorbereitet. Es brauchte Regeln für das Listing, die Transparenz, für die indikative Wertermittlung der Fondsanteile im Tagesverlauf, für die Datenlieferungen der Emittenten zur Fondspreis-Berechnung, die Bestellung der sogenannten Market Maker, die für die Kursstellung verantwortlich sind. Die Chefs der Deutschen Börse, Werner Seifert und Reto Francioni, protegierten die ETF-Initiative. » Lesen Sie auch: So können Sie Börsenverluste steuerlich geltend machen Dann gab es die Pressekonferenz am 11. April 2000, auf der die ersten beiden Produkte auf den Stoxx 50 und Euro Stoxx 50 vorgestellt wurden. Vergessen sind heute die komplizierte Gemengelage und die großen Interessenkonflikte.Ja, die Deutsche Börse war noch im Besitz der Finanzbranche, mit der Deutschen Bank als größter Anteilseigner. Deshalb war das Projekt nicht sehr beliebt. Um es vorsichtig zu sagen: Banken und Fonds waren gegen ETFs. Es gab einen richtigen Kulturkampf. Die Finanzhäuser hatten Angst um ihre Einnahmen aus dem Geschäft mit teuren, aktiv verwalteten Fonds, denn ETFs galten als Billigprodukte. Noch heftiger wurde es, als im Herbst 2000 die Hypo-Vereinsbank als erster deutscher Mitspieler mit der Indexchange eine eigene Fondsgesellschaft nur für die Auflage von ETFs gründete – ein absolutes Novum.In der Branche war das eine echte Krawallnummer. Es gibt eine Anekdote dazu. Ich bin selber mit den zwei Initiatoren der Hypo-Vereinsbank zur Wertpapieraufsicht Bafin gefahren, um dort das Okay einzuholen. Der Zuständige sagte damals: „Wie schön, dass ich vor meiner Pensionierung noch Indexfonds erleben darf.“ Heute kann man sich das kaum noch vorstellen: In der deutschen Finanzlandschaft waren ja praktisch alle wichtigen Teilnehmer dagegen ...... etwa die DWS als Deutsche-Bank-Tochter, die dann einige Jahre später doch mit richtigen ETFs kam. Da war man zunächst überhaupt nicht erfreut über den ETF-Börsenstart und machte kräftig Stimmung dagegen. Der Dresdner-Bank-Ableger DIT hielt sich ebenfalls fern. Das galt zunächst auch für das Commerzbank-Fondshaus Adig. Doch die Bank lancierte in der Finanzkrise 2008 ihre ersten ETFs unter der Marke Comstage. Diese Einheit wurde 2018 an die französische Lyxor verkauft, noch später von Amundi übernommen. Pointenreich ging es bei Union Investment zu, der Anlagegesellschaft der Volks- und Raiffeisenbanken.Die starteten 2002 bei ihrer Luxemburger Firma Unico eine Reihe von ETFs unter der Bezeichnung i-tracker, und diese Firma legte tatsächlich den weltweit ersten MSCI-World-ETF überhaupt auf. Das ist im Nachhinein wirklich kurios. Heute reden wir dauernd über diesen Index und die ETFs darauf. Es sind vielleicht die populärsten Produkte überhaupt. Aber das mit Unico hat nicht gut funktioniert, die Gesellschaft und die Produkte wurden dann dichtgemacht. Interessant ist auch die Entwicklung bei der Sparkassenorganisation Deka.Die waren lange abgeneigt. Irgendwann aber wurde man doch mutig, gründete 2008 ETF Lab, eine ETF-Anlagegesellschaft. Die ist heute Teil von Deka Investment. Aber auch in dem Fall gibt es eine Besonderheit: Bis Mitte 2024 durften Sparkassen ihren Kunden keine Deka-ETFs anbieten. Bei so viel Widerstand müssen wir doch mal konkret über die Einnahmenachteile für Fondsverkäufer reden.Nachteile gibt es für die Banken, ihre Fondsverwalter und natürlich die angeschlossenen Vertriebe. Beim Umstieg auf ETFs würden Ausgabeaufschläge und Rückerstattungen an den Vertrieb entfallen. Nehmen wir das Beispiel eines typischen, aktiv verwalteten Aktienfonds mit damals fünf Prozent Ausgabeaufschlag und einer laufenden Gebühr von 1,5 Prozent jährlich.Ein ETF wird börsengehandelt, sodass der Ausgabeaufschlag völlig wegfällt. Den kassiert sonst die verkaufende Bank oder eine angeschlossene Vertriebsgesellschaft. Die laufende Gebühr bei aktiven Fonds geht im Schnitt vielleicht je zur Hälfte an den Asset-Manager und den Vertrieb. Bei populären ETFs etwa auf den MSCI World liegen diese jährlichen Gebühren um die 0,2 Prozent …... da bleibt bei den Einnahmen eben praktisch nichts übrig. Deswegen ist das so unattraktiv für die Finanzhäuser. Machen wir es plastisch: Wenn eine Bank für zehn Milliarden Euro aktiv verwaltete Aktienfonds an Privatanleger verkauft, dann wären das in unserem Beispiel im ersten Jahr Einnahmen von 650 Millionen Euro aus Ausgabeaufschlag und laufender Gebühr…... würden Kunden für die gleiche Summer ETFs kaufen, würden die Einnahmen aus der Verwaltungsgebühr im genannten Gebührenbeispiel auf mickrige 20 Millionen Euro schrumpfen – plus Erlöse aus dem Handel, an denen aber nicht die Fondsgesellschaften verdienen. Wie ging es denn historisch nach dem Einstieg der Indexchange ins Geschäft weiter?Die Indexchange hatte die Dax-Lizenz erworben, der ETF darauf wurde noch im Januar 2001 genehmigt. Sie brachte aber gleichzeitig auch noch Produkte auf den Stoxx 50 und Euro Stoxx 50. 2002 folgten dann Stoxx-Branchenindizes. Indexchange gibt es heute nicht mehr. Sie wurde 2006 an Barclays Global Investors verkauft. In der Finanzkrise verkaufte die Bank Barclays dieses ETF-Geschäft an Blackrock. Blackrock ist heute der mit Abstand größte ETF-Anbieter. Aber es gibt auch andere große Mitspieler. Die geringen Gebühren und damit Einnahmen für die Anbieter schrecken also nicht ab.Diese Nachteile kann man nur über sehr große verwaltete Summen wettmachen. Und heute wirkt aus der Anlegersicht auch noch ein Faktor pro ETF, der damals nicht so bekannt war: Die meisten aktiven Manager liefern geringere Erträge als ihre Vergleichs-Indizes. Mehr: Auswertung von einer Million Depots – So sparen die Deutschen

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