EZB: Das haben acht Zinssenkungen in einem Jahr bewirkt

Ist jetzt der Zeitpunkt für die Siegeserklärung gekommen? Bislang lässt sich Christine Lagarde, die Präsidentin der Europäischen Zentralbank (EZB), mögliche Selbstzufriedenheit, wenn es um die Inflation geht, nicht anmerken. Nun ist diese im Mai unter das EZB-Ziel von zwei Prozent gesunken. Was haben die kontinuierlichen Zinssenkungen über ein Jahr an den Finanzmärkten bewirkt? Eine Bestandsaufnahme der Aktien- und Anleihekurse, Inflationserwartungen und Wechselkurse, Kredite und des Konsums. Mit Blick auf die Daten scheint die Mission Preisstabilität erfüllt zu sein. Die Inflationsrate beträgt nur noch 1,9 Prozent. Experten erwarten, dass die EZB am Donnerstag ihre internen Prognosen zur Teuerung absenkt. Eine weitere Zinssenkung soll sicherstellen, dass die Inflation nicht zu weit absackt. Andererseits rechnen manche Notenbanker damit, dass die Inflation perspektivisch wieder steigen könnte – allen voran EZB-Direktorin Isabel Schnabel. Schließlich, so eines von etlichen Argumenten, müssen die bisherigen Zinssenkungen erst mal ihre volle Wirkung entfalten. Das dauert. Im internationalen Vergleich steht die EZB bei den Zinsen locker da: Die US-Notenbank Federal Reserve und die Bank of England haben ihre Leitzinsen im gleichen Zeitraum lediglich halb so stark abgesenkt. Die Fed hat die Zinswende seit einem halben Jahr ausgesetzt, bis die mutmaßlich inflationären Folgen der Zollpolitik klarer werden. Die Briten zögern wegen hoher Lohnzuwächse und erhöhter Inflationsraten mit weiteren Schritten. Zum klassischen Repertoire jedes Notenbankers gehört der Satz: „Wir müssen die Inflationserwartungen fest verankern.“ Im typischen Zentralbanksprech ist damit gemeint: Die Menschen müssen darauf vertrauen können, dass die Preise halbwegs stabil bleiben werden. Weder darf die Inflation ausufern noch die Wirtschaft in eine lähmende Deflation abdriften. In der ausgedehnten Phase geldpolitischer Lockerung achten die Euro-Notenbanker deshalb besonders darauf, die Inflationserwartungen zu kontrollieren. Denn mit niedrigeren Zinsen bezwecken sie ja gerade, eine gewisse Dynamik von Konjunktur und Preisen in Gang zu setzen. Die EZB zielt auf zwei Prozent Inflation, damit es sich für Unternehmen lohnt zu investieren und Verbraucher nicht apathisch mit größeren Anschaffungen warten, bis Möbel, Fernseher oder Autos günstiger werden. An den Finanzmärkten sichern Investoren sich mit speziellen Zinsgeschäften gegen steigende Inflationsraten ab. Aus den sogenannten Inflations-Swaps lassen sich die durchschnittlichen Inflationserwartungen der Marktteilnehmer für die nächsten fünf Jahre ableiten. Für die Euro-Zone bewegt sich dieser Wert seit Monaten relativ konstant nahe am EZB-Inflationsziel von zwei Prozent. Im Hinblick auf private Haushalte ist das Zwischenfazit nicht ganz so entspannt, aber auch nicht besorgniserregend. Die EZB lässt monatlich circa 19.000 Menschen aus elf Euro-Ländern befragen. Verbraucher erwarten in den nächsten zwölf Monaten im Schnitt eine Inflation von 3,1 Prozent. In der vorangegangenen Umfrage waren es 2,9 Prozent. Manche Ökonomen mutmaßen, der Anstieg könne mit der Eskalation des Zollkonflikts durch die USA Anfang April zusammenhängen. Eingetreten ist aber eher das Gegenteil: In der Euro-Zone dämpft der Handelskonflikt bislang die Inflation, weil die Euro-Aufwertung Importe billiger macht und die Energiepreise gesunken sind. Auf mittlere Sicht von drei Jahren erwarten Verbraucher relativ gleichbleibend 2,5 Prozent Inflation. Insofern hat es die EZB geschafft, das Vertrauen in die Preisstabilität im Großen und Ganzen wiederherzustellen. Zwar reagierte sie auf den Inflationsschub vor drei Jahren zu spät. Dafür erhöhte sie die Zinsen umso entschlossen, um ihr Versäumnis zu korrigieren. Pro 100 Euro verfügbarem Einkommen legten Haushalte in der Euro-Zone im vierten Quartal 2024 durchschnittlich 15,20 Euro zurück – viel mehr als in den USA. In Deutschland lag die Sparquote mit rund elf Prozent unter dem Durchschnitt. Daten aus diesem Frühjahr liegen noch nicht vor. Sylvain Broyer von der Ratingagentur S&P mutmaßt aber, dass die Verbraucher inzwischen nicht mehr ganz so viel Geld zurücklegen. Er macht das an den Finanztransaktionen privater Haushalte fest. Außerdem hat der private Konsum der Euro-Zone im ersten Quartal zu einem unverhofft kräftigen Wachstum verholfen. Dass die Löhne inzwischen nicht mehr so stark steigen, dämpft allerdings die Kaufkraft. Seit Beginn der Zinswende vergeben die Banken in der Euro-Zone kontinuierlich mehr Kredite. Im April erreichte das Wachstum im Privatkundengeschäft 1,9 Prozent. An Unternehmen reichten Banken 2,6 Prozent mehr Darlehen aus als vor einem Jahr. Das deutet darauf hin, dass Verbraucher wieder mehr konsumieren und Unternehmen mehr investieren. Allerdings gaben die Kreditinstitute in einer Umfrage der EZB – dem sogenannten Bank Lending Survey (BLS) – im April an, dass sie ihre Kriterien für die Vergabe von Krediten in allen Segmenten gestrafft haben. Das könnte darauf hindeuten, dass die Kreditvergabe inzwischen wieder stockt, obwohl die Zinsen weiter sinken. Während der Hochzinsphase kam zeitweise das Immobiliengeschäft zum Erliegen. Die Preise brachen nach dem langen Boom teilweise ein. Die Zinswende hat die Lage entspannt: Europas Banken berichten der EZB seit Mitte vergangenen Jahres, dass die Nachfrage nach Immobilienkrediten stark steigt. Einer Auswertung der EZB zufolge verlangten Banken für neue Hypothekendarlehen 2024 im Schnitt 3,3 Prozent Zinsen, weniger als 2022 und 2023. Allerdings müssen Immobilienbesitzer, die zu Niedrigzinszeiten gekauft haben, noch für einige Jahre mit höheren Zinsen rechnen, sobald ihre Zinsbindung ausläuft. Dies könne bis 2030 den Konsum bremsen, mahnen Ökonomen der EZB. Der Wechselkurs zeigt ein ungewöhnliches Bild: Seit dem Auftakt der Zinswende vor einem Jahr hat der Euro gegenüber dem Dollar rund fünf Prozent an Wert gewonnen. Normalerweise wäre zu erwarten, dass der Euro abwertet, wenn die Zinsen in der Euro-Zone stärker sinken als anderswo. Dass dies seit wenigen Monaten nicht mehr der Fall ist, liegt am Mann im Weißen Haus. Donald Trumps Zolleskapaden und seine Angriffe auf den Rechtsstaat in den USA haben den Dollar in eine Vertrauenskrise gestürzt. Investoren haben Kapital aus Aktien, Anleihen und anderen Finanzprodukten in den USA abgezogen. Das schwächt den Dollar. Neben den klassischen Zufluchtswährungen Schweizer Franken und japanischer Yen profitiert auch der Euro, weil Anleger in europäische Vermögenswerte umschichten. Trotz der vielen Zinssenkungen hat der Euro deshalb auf bis zu 1,15 Dollar aufgewertet. Die Devisenexperten von Morgan Stanley rechnen bis Ende 2026 mit einer Aufwertung auf 1,27 Dollar. Die Analysten der Deutschen Bank halten perspektivisch sogar 1,30 Dollar für realistisch. Das Allzeithoch des Euros aus dem Jahr 2008 liegt bei knapp 1,58 Dollar. Am Anleihemarkt laufen die Renditen für Bundesanleihen unterschiedlicher Laufzeit auseinander. Kurzläufer werfen aktuell nur noch 1,8 Prozent Rendite pro Jahr ab und sind somit abzüglich der Inflationsrate negativ verzinst. Langläufer bringen über 2,5 Prozent Rendite, woran nach Ansicht von Analysten auch weitere Zinssenkungen kaum etwas ändern dürften. Kurzfristzinsen reagieren zwar gewöhnlich etwas stärker auf veränderte Leitzinsen als Langfristzinsen. Doch die Differenz ist inzwischen ungewöhnlich groß. Das liegt an den Investitionsplänen der Bundesregierung, weil Investoren bei absehbar steigenden Staatsschulden eine höhere Risikoprämie verlangen. Michala Marcussen von der Bank Société Générale vermutet aber, dass dieses Phänomen auch mit dem Rückzug der EZB vom Anleihemarkt zusammenhängt. Marcussen findet, die EZB sollte ihren Anleihebestand langsamer reduzieren, weil die Zinswende sonst nicht am sogenannten langen Ende der Zinskurve ankomme. Dem hält Jörg Krämer von der Commerzbank entgegen, dass bei einer Wiederaufnahme von Anleihekäufen der Druck der Märkte auf die Finanzminister sinke, sparsam zu haushalten. Im Zuge der Zinswende erreichten Europas große Aktienindizes in diesem Frühjahr Rekordstände. Der Euro Stoxx 50 mit den nach Marktkapitalisierung wichtigsten Unternehmen der Euro-Zone notiert wenige Prozent unter seinem Rekordhoch von 5568 Punkten aus dem März. Der deutsche Leitindex Dax erreichte am Mittwoch ein Rekordhoch von 24.346 Punkten. Niedrigere Zinsen begünstigen Aktien aus mehreren Gründen: Firmen können günstiger investieren und sich refinanzieren. In den Modellen von Analysten gewinnen Aktien quasi automatisch an Kurspotenzial. Außerdem werden Aktien attraktiver als festverzinsliche Produkte wie Festgeld, Tagesgeld und Anleihen, weil deren Renditen sinken. Inzwischen hat sich der Fokus der Anleger von der Zinspolitik auf den Zollkonflikt verlagert. Mehr: Der Lew hat bald ausgedient – Bulgarien darf zum Jahreswechsel den Euro einführen