Dollar, Euro, Gold: Auch auf dem Kapitalmarkt droht eine Eskalation

Kommt es neben dem Handelskrieg und nach der Eskalation am Persischen Golf auch noch zu einem „Kapitalkrieg“? Genau das befürchtet Laurent Denize, Co-Chefinvestor der Privatbank Oddo BHF. Gemeint ist, dass auf dem Kapitalmarkt ähnliche Auseinandersetzungen zwischen den USA und anderen Ländern stattfinden könnten, wie sie bisher mit Zöllen geführt wurden. Denize nennt drei Gründe, die in der Politik von US-Präsident Donald Trump liegen, die Ausländer davon abhalten könnten, in den USA zu investieren. „Erstens herrscht Unsicherheit über die künftige Politik. Zweitens erweist sich Trumps Ankündigung, die Staatsausgaben zu senken, immer mehr als leeres Versprechen. Und drittens sind alle Maßnahmen Trumps von der Maxime geleitet, Ausländer zahlen zu lassen.“ Wenn aber die ausländischen Investoren abgeschreckt werden, stellt das auch die Rolle des Dollars als weltweite Reservewährung infrage. Und das betrifft das Fundament der weltweiten Märkte. Bemerkenswert sind Aussagen von Christine Lagarde, der Präsidentin der Europäischen Zentralbank (EZB). In einem Beitrag zum EZB-Blog schreibt sie: „Wir erleben eine grundlegende Veränderung der globalen Ordnung. Offene Märkte und multilaterale Regeln zerbrechen, und sogar die dominante Rolle des US-Dollars, des Fundaments des Systems, ist nicht gesichert.“ Auf diese Warnung folgt ein hoffnungsvoller Satz: „Aber diese Verschiebung bringt für Europa die Chance mit sich, das eigene Schicksal besser kontrollieren zu können, und für den Euro die Chance, weltweit an Bedeutung zu gewinnen.“ Danach referiert Lagarde, der Euro sei mit einem Anteil von 20 Prozent die zweitgrößte weltweite Reservewährung nach dem Dollar mit 58 Prozent. Und zählt die Vorteile einer größeren Prominenz des Euros auf: niedrigere Finanzierungskosten, weniger Devisenkursschwankungen und besserer Schutz vor möglichen Sanktionen. Deutlicher kann man die Dominanz des Dollars kaum infrage stellen. Passend dazu äußerte sich Pan Gongsheng, der Chef der chinesischen Notenbank. Er erwartet eine neue Ordnung des weltweiten Währungsmarkts, wie die „Financial Times“ berichtet. » Lesen Sie auch: Was das geplante Stablecoin-Gesetz für den Kryptoboom bedeutet Für die USA, aber auch für die Kapitalmärkte weltweit, steht viel auf dem Spiel. Die Rolle des Dollars als Fundament des Finanzsystems ist bedroht und damit auch die Fähigkeit des Landes, die trotz aller Zollpläne hohen Importüberschüsse zu finanzieren. Internationale Investoren wiederum können sich auf den Dollar nicht mehr so wie gewohnt verlassen, was Unsicherheit ins System bringt. All das hat die Kurse des Dollars und der US-Staatsanleihen bereits gedrückt. Im Gegenzug sind die Renditen der Staatspapiere gestiegen, im zehnjährigen Bereich liegen sie mit über vier Prozent deutlich höher als noch zu Jahresbeginn. Die Experten der Helaba schließen daraus: „Der Vorsprung des US-Dollars vor seiner Konkurrenz könnte in den nächsten Jahren schrumpfen.“ Bisher hat vor allem Gold von den Problemen des Dollars profitiert. Und der in den USA als Bond-King bekannte Anleihe-Investor Jeff Gundlach meint dazu: „Der Gold-Bulle hat gerade erst geschnauft.“ Er erwartet einen weiteren Kursanstieg bis auf 4000 Dollar je Unze (rund 31,1 Gramm) und hat infrage gestellt, dass US-Staatsanleihen noch als wirklich sicher gelten können. Doch die USA wollen ihre Währung verteidigen – mit teils fragwürdigen Methoden. Oddo-Stratege Denize bezieht sich auf einen Gesetzentwurf im US-Kongress, der Sanktionen gegen Länder vorsieht, die „unfaire ausländische Steuern“ auf US-Personen erheben. Genau das hat auch Michael Winkler, Leiter Anlagestrategie bei der St. Galler Kantonalbank Deutschland AG, im Blick und befürchtet ebenfalls einen „Kapitalkrieg“. Er schreibt: „Sollte der Senat dem Entwurf zustimmen, hätte die nächste US-Regierung freie Hand, ausgewählte Länder gezielt finanziell zu sanktionieren.“ Die Steuerberater Rödl & Partner warnen: Eine Umsetzung dieser Pläne könnte „multinationale Unternehmen und Investoren vor erhebliche Probleme stellen“. In Erinnerung kommt dabei der Anfang April diskutierte sogenannte Mar-a-Lago-Plan aus Trumps Umfeld, der mögliche Umschuldungen von US-Staatsanleihen vorsah, die sich gezielt gegen Investoren aus Ländern richten sollten, die der US-Präsident als unfaire Handelspartner ansieht. Hintergrund ist die rapide ansteigende US-Staatsverschuldung. Laut Prognosen, wie etwa vom Datenanbieter Statista veröffentlicht, könnte sie von derzeit rund 37 Billionen Dollar bis 2030 auf über 47 Billionen steigen. Sie wird durch Trumps neues Haushaltsgesetz noch einmal beschleunigt. Heftige Kritik an diesem Gesetz hat auch Tesla-Gründer Elon Musk geäußert, der sich von einem engen Verbündeten Trumps zu einem harten Kritiker vor allem von dessen ausufernder Finanzpolitik gewandelt hat. Noch ist unklar, ob das Gesetz wie bisher geplant umgesetzt wird, weil sich offenbar im Senat Widerstand dagegen regt. Aber der Trend zur immer höheren Staatsverschuldung ist in den USA kaum zu bremsen. Inzwischen entsprechen die Zinsausgaben rund 20 Prozent der Steuereinnahmen, wie die US-Analysefirma Barchart herausstellt. Genau das stellt langfristig die weltweite Position des US-Anleihemarkts und des Dollars infrage. Aber die US-Regierung kämpft für ihre Währung, auch mit ausgefallenen Mitteln. Finanzminister Scott Bessent postete auf der Plattform X: „Der Markt für Stablecoins könnte bis Ende des Jahrzehnts auf 3,7 Billionen Dollar anwachsen.“ Er erhofft sich eine höhere Nachfrage nach US-Staatsanleihen und niedrige Zinsen für die US-Regierung, weil diese Stablecoins – Kryptowerte, die den Dollar-Kurs nachzeichnen – mit Staatspapieren unterlegt werden müssen. Außerdem erwartet er weltweit „Millionen neuer Nutzer“ des Dollars. Die USA haben gerade ein Gesetz zur Regulierung dieser Stablecoins auf den Weg gebracht und gehen damit einen völlig anderen Weg als die Euro-Staaten. Denn hier wird von der EZB in Zusammenarbeit mit den nationalen Notenbanken wie der Bundesbank das Projekt eines digitalen Euros vorangetrieben. Der soll unter anderem die weltweite Position der europäischen Währung stärken. Möglicherweise haben die USA, wo Begeisterung für einen digitalen Dollar nie zu spüren war, mit dem Einsatz von Stablecoins einen pragmatischeren, schnelleren Weg gewählt, der obendrein auch direkt zur Entlastung bei den Schulden beiträgt. Außerdem hat Bessent bereits im Mai gegenüber der Nachrichtenagentur Bloomberg eine Lockerung der Auflagen für Banken angekündigt, die am Kapitalmarkt handeln wollen. Weil dieser Handel mit US-Staatsanleihen abgesichert werden muss, erhofft er sich auch dadurch steigende Nachfrage nach diesen Papieren. Diese Vorstöße enthalten eine doppelte Botschaft: Die USA verteidigen ihre Position, aber sie gehen dabei nicht das grundsätzliche Problem der Verschuldung an. Dabei darf man den wichtigen inneren Konflikt nicht übersehen. Auf der einen Seite sichert die starke Position des Dollars am weltweiten Kapitalmarkt die Finanzierung der Importüberschüsse in den USA. Auf der anderen Seite will Trump, vor allem mit seiner Handelspolitik, diese Überschüsse ja abbauen, um die heimische Industrie zu unterstützen. Der erste Punkt spricht für einen starken Dollar, der zweite eher für einen schwachen. Robin Brooks vom Brookings-Institut in Washington teilt die Sorgen wegen der rasch ansteigenden Verschuldung der USA. Aber er sieht keine Ablösung des Dollars als Weltwährung voraus. Aus einem einfachen Grund: „Es gibt keine Alternative.“ Die chinesische Währung steht zu stark unter staatlichem Einfluss und ist zu wenig etabliert. Und der Euro überzeugt ihn nicht, weil dort einige Länder wie Italien hochverschuldet sind: ein Problem, das durch die gemeinschaftliche Währung verdeckt, aber nicht gelöst wird. Und der Angriff der USA auf den Iran hat seiner Meinung nach auch die Investoren beeindruckt und gezeigt, so Brooks: „Es gibt nur eine Supermacht auf der Welt.“ Die Helaba argumentiert ähnlich und sieht deshalb noch nicht, dass „König Dollar“ bald schon „entthront“ wird. Aber die Herausforderung, ihn zu verteidigen, steigt mit dem Schuldenstand. Mehr: Der Dax trotzt der neuen Krise – doch die Rückschlaggefahr steigt