Kapitalmärkte: Flaute bei Börsengängen – EU fällt deutlicher hinter USA zurück

Die Kapitalmärkte der EU schneiden im internationalen Vergleich immer schlechter ab. Dies geht aus dem Jahresbericht zur Kapitalmarktunion hervor, den die Association for Financial Markets in Europe (AFME) am Mittwoch veröffentlicht hat. Es gebe in Europa eine „positive Stagnation“, sagte AFME-Chef Adam Farkas dem Handelsblatt. Man sehe hier und da kleinere Verbesserungen, aber insgesamt „sehr wenig Fortschritt“. Angesichts stark wachsender Märkte in Asien und Amerika sinke daher der Marktanteil der EU in den globalen Kapitalmärkten weiter. Das sichtbarste Zeichen für die mangelnde Wettbewerbsfähigkeit Europas ist die geringe IPO-Aktivität. Das Volumen der Börsengänge in der EU ist der Studie zufolge im ersten Halbjahr 2025 um 23 Prozent gegenüber dem Vorjahr gefallen – auf den tiefsten Stand seit 2012. In anderen Märkten wie den USA, China, Japan und Australien sei das IPO-Volumen im gleichen Zeitraum hingegen um 20 bis 60 Prozent gestiegen. Die EU hinke weiter den globalen Wettbewerbern hinterher, resümiert die Studie. „Diese strukturelle Lücke schränkt die Fähigkeit der Unternehmen ein, effizient Kapital aufzunehmen, und begrenzt den Zugang der Bürger zu attraktiven Anlagemöglichkeiten.“ Junge Unternehmen entscheiden sich immer häufiger gegen einen Börsengang und finanzieren sich stattdessen über alternative Quellen wie Risikokapitalgeber, Private Equity und Kredite. 90 Prozent der europäischen Unternehmen, die 2021 den „Einhorn“-Status von mindestens einer Milliarde Euro Bewertung erreicht haben, sind immer noch nicht an der Börse gelistet. Das ist ein großer Unterschied zu vergangenen Jahren: Von den Einhörnern des Jahres 2016 waren vier Jahre später mehr als 70 Prozent an der Börse. Dahinter steckt auch ein langfristiger Trend: Private Geldgeber spielen eine immer größere Rolle bei der Unternehmensfinanzierung. Private Equity, Business-Angels, Schuldenfonds und Crowdfunding machen inzwischen 20 Prozent der gesamten Kapitalmarktfinanzierung von Unternehmen in der EU aus. Vor zehn Jahren waren es erst acht Prozent. Farkas kann das Kalkül der Unternehmer teilweise nachvollziehen. Wenn ein Gründer von einem privaten Geldgeber eine genauso hohe oder bessere Bewertung als an der Börse erhalte, gehe er eben nicht an die Börse, sagte der AFME-Chef. Allerdings warnte er, dass dies auf Dauer das Wachstumspotenzial der Firma einschränke. Die meisten weltweit führenden Firmen besorgten sich ihr Kapital an den öffentlichen Finanzmärkten. Die Wahrscheinlichkeit, eine regionale oder globale Rolle zu spielen, sei viel höher, wenn ein Unternehmen börsennotiert sei. Die Frage ist, wie die EU das Problem der geringen Börsenbewertungen beheben kann, damit Firmen nicht in die USA abwandern oder die Börse ganz meiden. Farkas sieht zwei zentrale Hebel: Die 27 nationalen Kapitalmärkte müssten stärker integriert werden, um mehr Liquidität zu schaffen. Dazu zähle auch eine Konsolidierung der Börsenlandschaft. Zur Forderung von Bundeskanzler Friedrich Merz (CDU) nach einer europäischen Super-Börse sagte der AFME-Chef, wahrscheinlich werde es nicht auf einen einzigen Handelsplatz hinauslaufen, aber es sollten „deutlich weniger sein als heute“. Auch der Rest der Marktinfrastruktur müsse vereinfacht werden. Die EU habe 27 Zentralverwahrer, die Wertpapiergeschäfte abwickeln. Das führe dazu, dass die Abwicklungskosten um 65 Prozent höher seien als in den USA. „Europa muss hart daran arbeiten, diese Nachteile zu reduzieren“, sagte Farkas. Der zweite Schlüssel seien die Rentensysteme. Die USA hätten den Vorteil einer steuerbegünstigten privaten Altersvorsorge, die an den Kapitalmärkten investiert werde, sagte Farkas. In Europa hingegen dominiere weiterhin die umlagefinanzierte Rente. Einzelne Länder wie Schweden und die Niederlande, die bereits eine Aktienrente haben, sind die Ausnahme. Andere wie Deutschland und Frankreich streiten derzeit heftig um Rentenreformen. In einer idealen Welt würden die Steueranreize für eine Aktienrente EU-weit harmonisiert und die Ansprüche obendrein von einem Land zum anderen Land übertragbar sein, sagte Farkas. So könnten größere Pensionsfonds entstehen, die bessere Ergebnisse erzielten. Aber die Rente zähle zu den schwierigsten politischen Themen in einer Demokratie, deshalb seien hier keine schnellen Fortschritte zu erwarten. » Lesen Sie auch: Investitionen in Europa fallen deutlich hinter die in den USA zurück Die EU versucht seit mehr als zehn Jahren, aus den 27 nationalen Kapitalmärkten einen großen liquiden Markt zu formen, der dem der USA ebenbürtig ist. Doch der Abbau der Binnenmarkthürden scheitert regelmäßig an den Beharrungskräften in den einzelnen Ländern. EU-Finanzkommissarin Maria Luís Albuquerque hat im ersten Jahr ihrer Amtszeit daher nur einige kleinere Reformen vorgeschlagen – von einer leichteren Verbriefung von Bankkrediten bis hin zur Überarbeitung des paneuropäischen Anlageprodukts PEPP. Um die Attraktivität von Börsengängen zu erhöhen, hatte die EU bereits im vergangenen Jahr die Auflagen für Börsenaspiranten vereinfacht. Unter anderem können Familienunternehmer und Gründer nun leichter die Kontrolle über ihre Firma behalten – ein wichtiges Argument für den deutschen Mittelstand. Ob die Reform jedoch das Comeback der IPOs in Europa einläutet, ist noch offen. Solche Maßnahmen bräuchten Zeit, um Wirkung zu zeigen, sagte Farkas mit Blick auf den aktuellen Rückgang der Börsengänge. Insgesamt stagniert die marktbasierte Finanzierung von Unternehmen in der EU seit zehn Jahren bei drei Prozent der Wirtschaftsleistung. In den USA hingegen wuchs der Anteil in diesem Zeitraum von sechs auf acht Prozent. Dies ist ein weiteres Indiz dafür, dass die europäischen Kapitalmärkte nach wie vor unterentwickelt sind. Auch Deutschland habe noch Nachholbedarf, sagte Farkas. Hierzulande sind nur 103 Prozent der Wirtschaftsleistung in Aktien, Anleihen, Investmentfonds, Versicherungs- und Rentenprodukten investiert. Zum Vergleich: In Dänemark liegt der Anteil bei 194, in den Niederlanden bei 164 und in Großbritannien bei 122 Prozent. Mehr: Das Geheimnis von Europas aktivstem IPO-Markt