Infineons große Wette auf den Aufschwung – doch viel hängt an China

Der Umsatz schrumpft, die Marge fällt, und die Prognose fürs laufende Geschäftsjahr ist wenig verheißungsvoll. Alles sieht danach aus, als seien die goldenen Zeiten bei Infineon erst einmal vorbei. Trotzdem wettet Europas größter Chiphersteller auf einen kräftigen Aufschwung. So hat Infineon-Chef Jochen Hanebeck im vergangenen Geschäftsjahr 18 Prozent vom Umsatz in neue Werke und moderne Maschinen gesteckt. Das sind fünf Prozentpunkte mehr als noch zu Beginn des Jahrzehnts. Mehr noch: Im laufenden Geschäftsjahr, es endet am 30. September, wird die Investitionsquote voraussichtlich nur leicht sinken – obwohl ein Ende der Flaute nicht absehbar ist. Investoren bereitet der Expansionskurs inzwischen immer mehr Sorgen. „Derzeit leidet Infineon unter hohen Leerstandskosten“, sagt Markus Golinski, Portfoliomanager bei Union Investment. „Für einen stagnierenden Markt hat der Konzern womöglich zu optimistisch geplant.“ Nicht nur dieser Kritik wird sich Infineon-Chef Jochen Hanebeck auf der Hauptversammlung am Donnerstag stellen müssen. Denn das Risiko steigt auch an anderer Stelle, wie der Handelsblatt-Bilanzcheck zeigt: Infineon wird immer abhängiger von der Autoindustrie. Im abgelaufenen Geschäftsjahr erwirtschaftete die Autodivision 56 Prozent vom Konzernumsatz. Das sind fünf Prozentpunkte mehr als im Vorjahr. Der Bereich erzielte deutlich mehr operativen Gewinn als alle anderen Sparten zusammen. Und auch ein einzelnes Land nimmt eine zunehmend herausgehobene Stellung ein: China. Es ist dies die einzige Region weltweit, in der Infineon im vergangenen Geschäftsjahr gewachsen ist. 27 Prozent der Erlöse stammen aus der Volksrepublik, das sind zwei Prozentpunkte mehr als 2023. Das Geschäft treiben vor allem Aufträge der chinesischen Autohersteller an. Allerdings pumpt der chinesische Staat wegen des Chipkriegs mit den USA Milliarden in die lokale Halbleiterindustrie. So soll das Land möglichst unabhängig von westlichen Produzenten werden. Union-Manager Golinski betrachtet auch das mit Sorge: „Das langfristig größte Risiko für Infineon ist der zunehmende Wettbewerb in China durch einheimische Anbieter.“ Kann der Infineon-Chef sein Expansionstempo durchhalten, auch wenn es dieses Geschäftsjahr nicht aufwärtsgeht? Und wie stehen die Münchener im Vergleich mit der Konkurrenz da? Das Handelsblatt gibt Einblicke in Stärken und Schwächen des Münchener Halbleiterkonzerns. Infineon hatte im abgelaufenen Geschäftsjahr (bis 30. September 2024) eine harte Zeit und musste einige Rückschläge hinnehmen. Zweimal hat Konzernchef Hanebeck die Prognose gesenkt. Angesichts voller Lager der Kunden ging die Nachfrage in fast allen Bereichen zurück. Daher hat sich das Unternehmen in wesentlichen wirtschaftlichen Kennziffern verschlechtert. So ist der Umsatz um acht Prozent auf knapp 15 Milliarden Euro gesunken. Es ist dies das erste Mal seit zehn Jahren, dass der Konzern schrumpft. Vom selbst gesteckten Ziel ist Infineon damit weit entfernt. Das Management hat den Anlegern versprochen, den Umsatz über einen Branchenzyklus hinweg um durchschnittlich zehn Prozent pro Jahr zu steigern. In den Jahren zuvor war das jeweils gelungen. In der Folge ist auch die operative Marge um gut sechs Prozentpunkte auf 20,8 Prozent eingeknickt. Der Aufwärtstrend der vergangenen vier Jahre ging damit abrupt zu Ende. Den Zielwert von 25 Prozent über einen Branchenzyklus hinweg hat Infineon damit weit verfehlt. Die 25 Prozent hat Infineon bisher allerdings nur einmal erreicht, und zwar im Rekordjahr 2022/23 mit 27 Prozent. Der Gewinn hat sich auf etwa 1,3 Milliarden Euro mehr als halbiert. Ein wichtiger Grund dafür: Weil viele der teuren Maschinen ungenutzt herumstanden, sind dem Unternehmen zufolge Leerstandskosten von 800 Millionen Euro aufgelaufen. Zudem schlug das Umbauprogramm „Step up“ mit 220 Millionen Euro zu Buche. Hanebeck hat bereits im vergangenen Sommer angekündigt, 1400 Stellen zu streichen. Weitere 1400 Arbeitsplätze verlagert der Manager in Billiglohnländer. Zum Stichtag 30. September beschäftigte Infineon gut 500 Mitarbeiterinnen und Mitarbeiter weniger als ein Jahr zuvor. Durch die Umstrukturierungen will Infineon die Kosten in den kommenden zwei Jahren um einen hohen dreistelligen Millionenbetrag senken. Darüber hinaus belastete ein Vergleich mit dem Insolvenzverwalter der ehemaligen Tochter Qimonda den Konzern. Infineon hatte sich im Sommer bereit erklärt, rund 800 Millionen Euro zu bezahlen. Der Konkurrenz gehe es unterdessen nicht besser, meint Investor Golinski: „Im vergangenen Jahr sind nahezu alle Bereiche der Halbleiterindustrie geschrumpft, nur das Geschäft mit Chips für die Künstliche Intelligenz (KI) ist stark gewachsen.“ Mit derartigen Halbleitern erwirtschaftet Infineon den Analysten von Jefferies zufolge lediglich rund drei Prozent vom Umsatz. Die Autosparte ist inzwischen von überragender Bedeutung für Infineon. Der Umsatz dieser Division ist vergangenes Geschäftsjahr um zwei Prozent gewachsen. Alle anderen Bereiche sind zweistellig geschrumpft. Infineon profitiert nach Ansicht der Analysten von Jefferies vor allem von seiner starken Marktposition im riesigen chinesischen Markt: „Infineon ist mit einem Anteil von 14,9 Prozent klarer Marktführer bei Chips für die Automobilindustrie in China und liegt damit weit vor seinen Mitbewerbern.“ Nirgendwo kaufen die Konsumenten so viele Elektroautos wie in der Volksrepublik. Die Stromfahrzeuge enthalten deutlich mehr Chips als Autos mit Verbrennungsmotor. Das Autogeschäft von Infineon wirft gleichzeitig am meisten ab. Knapp 70 Prozent des operativen Gewinns, Infineon spricht vom Segmentergebnis, erwirtschaftet diese Division. Zwar ging auch das Segmentergebnis des Autobereichs zurück, und zwar um neun Prozent auf knapp 2,2 Milliarden Euro. Alle anderen Sparten haben aber ein zweistelliges Minus verbucht. Mit einer operativen Marge von 25,7 Prozent (Vorjahr: 28,9 Prozent) ist die Autodivision zudem deutlich profitabler als der Rest des Konzerns. Auch ist dies der einzige Bereich, der das Margenziel erreicht hat. Besonders schlecht steht hingegen die kleinste Division da, Connected Secure Systems (CCS). Die Sparte liefert unter anderem Chips für Pässe, Ausweise sowie das kontaktlose und bargeldlose Bezahlen. Der Umsatz ist im vergangenen Geschäftsjahr um mehr als ein Viertel eingebrochen, die operative Marge hat sich auf 12,1 Prozent fast halbiert. Infineon begründet dies mit vollen Lagern der Kunden. Mit dem neun Milliarden Euro schweren Kauf des US-Rivalen Cypress hat sich Infineon vor fünf Jahren hochverschuldet. Wegen der Übernahme war die sogenannte Netto-Cash-Position 2020 auf minus 3,8 Milliarden Euro gefallen. Zum 30. September 2024 lag sie nun bei minus 2,6 Milliarden Euro. Das schlechte Geschäft und die Einigung im Qimonda-Rechtsstreit haben Spuren hinterlassen: Im Vorjahr waren es noch minus 1,1 Milliarden Euro. Sorgen machen müssen sich die Anteilseigner aber nicht. Die Ratingagentur Standard & Poor’s bewertete den Chipproduzenten im Januar mit dem Investmentgraderating BBB+ mit stabilem Ausblick. Der Free Cashflow belief sich auf 23 Millionen Euro und hat sich damit gegenüber dem Vorjahr um 98 Prozent verschlechtert. Infineon begründet dies mit einem schwächeren Geschäftsverlauf als ursprünglich erwartet. Der Free Cashflow zeigt an, wie gut Infineon freie Mittel etwa für Dividendenzahlungen oder Schuldenabbau verwenden kann. Bei Infineon drehen sich die Kräne: Zum ersten Mal in seiner Geschichte errichtet der Konzern zwei milliardenschwere Werke gleichzeitig: in Dresden sowie in Malaysia. So kommt es, dass der Konzern im laufenden Geschäftsjahr rund 2,5 Milliarden Euro investieren will. Das sind nur 200 Millionen weniger als im vergangenen Geschäftsjahr, obwohl das Geschäft weiter lediglich vor sich hindümpelt und die bestehenden Fabriken nicht ausgelastet sind. So rechnet das Unternehmen mit Leerstandskosten im laufenden Geschäftsjahr von einer Milliarde Euro. Vorstandschef Hanebeck prognostizierte zuletzt einen allenfalls leicht steigenden Umsatz. Die Investitionsquote dürfte daher knapp 17 Prozent betragen – und damit auf einem im langjährigen Vergleich hohen Niveau verharren. Sinnvoll sind die Investitionen allerdings nur, wenn das Geschäft wieder anzieht. Davon geht das Management zwar fest aus. Die entscheidende Frage aber ist, wann. Union-Manager Golinski sieht keine schnelle Besserung: „Der Tiefpunkt des Zyklus ist noch nicht erreicht, die Kunden bauen weiterhin ihre Lagerbestände ab.“ Im Vergleich zu den wichtigsten Wettbewerbern hat sich Infineon zuletzt jedoch gut gehalten. Beim Gros der Wettbewerber ist der Umsatz wesentlich stärker geschrumpft. Der französisch-italienische Rivale ST Microelectronics musste vergangenes Jahr sogar ein Minus von 23 Prozent hinnehmen. » Lesen Sie auch: 100 Prozent Zoll auf Chips? Trump-Drohung alarmiert Taiwan Einer der Gründe: Großkunde von ST ist der Elektroautopionier Tesla. Bei den Amerikanern läuft es seit Monaten harzig. Infineon beliefere den Analysten von Jefferies zufolge dagegen die höchst erfolgreichen chinesischen Autohersteller wie BYD, Xpeng, Xiaomi, Chery und SAIC. So erziele ST nur 15 Prozent vom Autoumsatz in China, wohingegen es bei Infineon fast 30 Prozent seien. Daher profitiert Infineon stärker vom dynamischen chinesischen Markt. Besonders erfolgreich sei Infineon derzeit bei sogenannten Microcontrollern für Autos. Es sind dies Minicomputer für spezielle Aufgaben in den Fahrzeugen. Hier hält der Konzern gemäß Jefferies einen Weltmarktanteil von rund 30 Prozent. ST errichtet allerdings gerade zusammen mit einem Partner ein Werk für Stromsparchips aus Siliziumkarbid in China. Im Gegensatz zu Infineon kann der Konzern die Kunden in dem Land also künftig mit eigenen, lokal produzierten Chips beliefern. Seit Jahresanfang ist der Aktienkurs von Infineon um fast ein Fünftel geklettert. Damit haben die Bayern den Dax abgehängt und auch die meisten Wettbewerber. So haben die Papiere von ST Microelectronics etwa sechs Prozent an Wert verloren. Der Grund dafür: ST-Chef Jean-Marc Chery prognostizierte jüngst drastisch fallende Erlöse im laufenden Quartal. Infineon rechnet dagegen von Januar bis Ende März mit einem im Vergleich zum Vorjahr stagnierenden Umsatz. Angesichts dessen gehen die Börsianer offenbar davon aus, dass es bei Infineon nun bald aufwärtsgeht. Chef Hanebeck dämpft zwar die Erwartungen: „Die zyklische Schwäche hält an“, sagte er Anfang Februar. Gleichzeitig machte der Konzernherr aber auch Mut: „Wir erwarten eine schrittweise Nachfrageerholung.“ Tritt die ein, könnte sich die hohe Investitionsquote doch noch auszahlen. Investor Golinski: „Wenn der Aufschwung kommt, steht Infineon gut da.“ Mehr: Wächst die Chip-Branche 2025 trotz Deepseek-Schock weiter?