Goldman Sachs: „Wir bewegen uns in einen neuen Superzyklus an den Märkten“

Peter Oppenheimer analysiert die Finanzmärkte seit fast 40 Jahren. Aktuell ist der Chefstratege für globale Aktien bei der Investmentbank Goldman Sachs recht optimistisch, auch wenn er kaum noch Sicherheitspuffer an den Börsen sieht. Mittelfristig sagt der Experte einen neuen Superzyklus voraus, getrieben von den Themen Künstliche Intelligenz und Dekarbonisierung. Im Interview verrät Oppenheimer, warum das nicht unbedingt eine gute Nachricht für Investorinnen und Investoren ist. Herr Oppenheimer, 2023 war ein sehr gutes Aktienjahr. Wie stehen die Chancen, dass auch 2024 positiv überrascht?Lassen Sie mich erst einmal Ihre Frage einordnen. 2023 war letztendlich ein gutes Jahr für Aktien. Aber der Großteil der Erträge wurde erst ab November erzielt. Da wurde den Investoren klar, dass die Inflation, die in den beiden Jahren davor das Hauptproblem war, zunehmend sinkt. Und das wiederum führte zu der Erwartung, dass auch die hohen Zinsen früh und kräftig fallen werden. Hinzu kam, dass die Ängste vor einer Rezession zurückgingen. Das ließ Investoren wieder stärker zu Aktien greifen. Stört Sie noch etwas an der Aussage, dass 2023 ein gutes Aktienjahr war?Es bringt wenig, sich nur 2023 anzusehen. Zwischen Anfang 2022 – also dem Beginn der massiven Leitzinserhöhungen – und Ende 2023 haben sich die Indizes unter dem Strich nur seitwärts bewegt. Sie haben also auf Indexebene kaum Gewinne gemacht. Dabei gab es allerdings sehr große Schwankungen. Trotzdem kam die Börsenrally gegen Ende des Jahres überraschend. Deshalb noch mal die Frage: Könnte uns 2024 ebenfalls positiv überraschen?Das ist immer möglich. Doch einen großen Teil der guten Nachrichten mit Blick auf Zinssenkungen und eine sich erholende Wirtschaft spiegeln die Börsen bereits wider. Es wird wohl auch in diesem Jahr deutliche Schwankungen geben. Insgesamt rechnen wir jedoch mit einem guten Aktienjahr. Erträge von rund acht bis zehn Prozent sind an den Aktienmärkten möglich. Insgesamt befinden wir uns noch im optimistischen Zyklus. Was meinen Sie damit? Die Aktienmärkte unterliegen historisch gesehen immer Zyklen, die in vier verschiedene Phasen aufgeteilt werden können. Sie orientieren sich im Großen und Ganzen an den Konjunkturzyklen. Mit optimistischem Zyklus meinen wir eine Phase, in der die Kurse und die Bewertungen steigen. Diesen Zyklus beobachten wir jetzt schon seit Oktober 2022 und damit seit dem Zeitpunkt, an dem die Börsen wieder zu klettern begannen. Wie lange könnte diese Phase noch anhalten?Eine ganze Weile. Im US-Leitindex S&P 500 zum Beispiel dauerte der optimistische Zyklus historisch gesehen im Schnitt 22 Monate. Wir beobachten ihn jetzt seit gut 13 Monaten. Welche Risiken bedrohen den optimistischen Zyklus?Da lassen sich zwei Arten unterscheiden: Zum einen gibt es ökonomische Risiken. Die Kriege in der Ukraine und im Nahen Osten könnten dazu führen, dass die Lieferketten wieder gestört werden. Das könnte das Wirtschaftswachstum schwächen und gleichzeitig dazu führen, dass die Inflation nicht weiter so deutlich sinkt wie erhofft. Dann aber könnten die Notenbanken die Leitzinsen nicht so stark senken. Die andere Art von Risiken sind die „bekannten Unbekannten“: Wir wissen, dass sie kommen. Aber wir wissen nicht, was dabei herauskommt. So könnten die Wahlen – vor allem in den USA – für Unsicherheit und Unruhe an den Börsen sorgen. Spiegeln die Börsen diese Risiken angemessen wider?Eher nicht. Die Aktienrisikoprämien, also der Ertrag, den man im Vergleich zu Staatsanleihen erwarten kann, sind relativ gering. Auch die Volatilitätsindizes an den Börsen deuten nicht auf große Unsicherheit hin. Das bedeutet: Es gibt keinen großen Puffer, falls etwas schiefläuft. Das klingt nicht so optimistisch...Das stimmt. Aber wir halten die Gefahr, dass die skeptischsten Szenarien Realität werden, für nicht sonderlich groß. So gehen wir angesichts der aktuellen Konjunkturdaten zum Beispiel nur mit einer Wahrscheinlichkeit von 15 Prozent davon aus, dass die US-Wirtschaft in eine Rezession rutscht. Was erwarten Sie mit Blick auf die Inflation und die Zinsen?Die Inflationsbekämpfung sehen wir auf gutem Weg. Die US-Notenbank dürfte die Leitzinsen ab März oder vielleicht auch etwas später senken. In den USA rechnen wir in diesem Jahr mit vier bis fünf, in der Euro-Zone sogar mit sechs Zinsschritten. Aktuell sind an den Märkten vielleicht schon zu viele Zinsschritte eingepreist. Aber dennoch bin ich überzeugt, dass die Zinssenkungen die Märkte stützen werden. Bedenken Sie: Institutionelle Investoren haben noch sehr viel Cash in Geldmarktfonds geparkt. Es gibt es also noch viel Kapital, das in die Aktienmärkte zurückfließen könnte. Wie sollten sich Anlegerinnen und Anleger in diesem Umfeld verhalten?Sie sollten sich möglichst breit aufstellen. In der letzten Dekade hat der US-Aktienmarkt alle anderen Märkte geschlagen. Die Gründe dafür waren vor allem die starke US-Wirtschaft und die überzeugenden Gewinne der US-Unternehmen. Daran hatten bekanntlich die großen Tech-Unternehmen den größten Anteil. Wir finden Tech-Aktien immer noch interessant. Wir glauben aber auch, dass jetzt die anderen US-Unternehmen einen deutlicheren Beitrag zur Performance des S&P 500 liefern werden. Investoren sollten US-Aktien im Portfolio daher mit Blick auf die Marktkapitalisierung neutral gewichten. Es gibt auch noch andere interessante Aktienmärkte. Welche sind das?Vor allem Japan und Europa. Die Aktienmärkte dort sind günstiger bewertet als die US-Märkte, und die Unternehmen holen bei der Profitabilität langsam auf. Welche europäischen Aktien finden Sie besonders attraktiv? Wir mögen nach wie vor die Aktien von elf europäischen Schwergewichten, welche zu den größten Unternehmen nach Marktkapitalisierung gehören. Dies sind Unternehmen aus den Sektoren Pharma und Healthcare, Konsumwerte sowie Tech-Konzerne. Sie haben bekannte Marken, eine solide Bilanz, zahlen ordentliche Dividenden und wachsen stetig mit hohen Margen. Sie bieten Qualitätswachstum und sollten sich weiter gut entwickeln. Chancen sehen wir zudem bei stark unterbewerteten europäischen Aktien wie zum Beispiel Banken. >> Lesen Sie hier: Elf europäische Aktien mit hohem Potenzial Stört es Sie nicht, dass es in Europa nur wenige Unternehmen gibt, die direkt vom Boom rund um Künstliche Intelligenz (KI) profitieren?Nein. Der Hype, den wir im vergangenen Jahr um ChatGPT und andere selbstlernende große Sprachmodelle gesehen haben, wird sich so nicht wiederholen. Die Anwendungen von KI werden sich aber auf viele Branchen auswirken. KI kann vielfältig eingesetzt werden, um Unternehmen effizienter und profitabler zu machen. Das ist ein langfristiger Trend. KI wird einer der Treiber eines neuen Superzyklus an den Märkten. Superzyklen haben über Jahrzehnte Bestand. Und wir bewegen uns jetzt in einen neuen Superzyklus. Wie definieren Sie diesen Superzyklus?Er wird durch tiefgreifende Veränderungen wie eben KI oder auch Dekarbonisierung geprägt. Beides wird meiner Ansicht nach langfristig positive Auswirkungen haben. Der breite Einsatz von KI wird in vielen Bereichen die Produktivität steigern. Die Dekarbonisierung wird zwar langwierig und zunächst teuer. Aber letztlich wird die Umstellung auf eine kohlenstofffreie Wirtschaft die Kosten für Energie senken. Beides dürfte für mehr Wirtschaftswachstum sorgen. Das sind die positiven Seiten des neuen Superzyklus, den ich den postmodernen Zyklus nenne. Was sind die negativen Seiten?Die langfristigen strukturellen Trends, die den vorherigen Superzyklus geprägt haben, schwächen sich ab. Dieser Superzyklus dauerte von den frühen 1980er-Jahren bis zum Beginn der Corona-Pandemie. Mit stetig sinkenden Zinsen, Globalisierung und Deregulierung hat dieser Superzyklus die Märkte sehr unterstützt. Diese Unterstützung lässt nach, gerade auch vor dem Hintergrund der geopolitischen Krisen. Was bedeutet das für Investorinnen und Investoren?Dass sie noch langfristiger denken und sich auf dauerhaft niedrigere Renditen an den Aktienmärkten einstellen müssen. Nach Abzug der Inflation dürften die Aktienmärkte real auf längere Sicht nur noch Erträge von drei bis vier Prozent pro Jahr bringen. Damit würden sie sich ihrem langfristigen historischen Durchschnitt annähern. Warum müssen sich Anleger auf langfristig niedrigere Renditen einstellen?Wenn die Zinsen nicht mehr kontinuierlich zurückgehen, werden die Märkte nicht mehr so stark durch steigende Bewertungen getrieben wie bislang. Mehr Regulierung und weniger Globalisierung dürften die Aktienmärkte ebenfalls bremsen. Doch die Wirtschaft wird auch im neuen Superzyklus weiter wachsen. Unternehmen, die ihre Gewinne steigern, sinnvoll investieren und Dividenden ausschütten, werden langfristig attraktiv sein. Herr Oppenheimer, vielen Dank für das Interview. Mehr: Internationale Investoren setzen so stark auf US-Aktien wie seit zwei Jahren nicht Erstpublikation: 21.01.2024, 09:10 Uhr.