Geldpolitik: EZB sieht sich 2025 am Inflationsziel

Die Europäische Zentralbank (EZB) hat die Erwartungen verstärkt, dass im Juni die Zinswende im Euro-Raum ansteht. „Wir werden im April ein wenig mehr wissen, aber im Juni werden wir eine Menge mehr wissen“, sagte EZB-Präsidentin Christine Lagarde im Anschluss an den Zinsentscheid am Donnerstag. Anleger haben die Aussicht auf eine erste Zinssenkung in drei Monaten positiv aufgenommen: Der deutsche Leitindex Dax sprang am Nachmittag auf ein Rekordhoch von 17.879 Punkten. „Die Vorfreude auf die Zinswende treibt die Kurse“, sagt Konstantin Oldenburger von CMC Markets. Lagarde bekräftigte, die Notenbank mache „gute Fortschritte in Richtung unseres Inflationsziels“. Für den Moment muss die Zinswende allerdings wie angenommen warten. Die EZB tastete am Donnerstag das Zinsniveau zum vierten Mal in Folge nicht an. Experten hatten mit diesem Vorgehen gerechnet. Der Leitzins liegt somit weiter bei 4,5 Prozent. Der Einlagenzins für überschüssige Liquidität der Banken beträgt 4,0 Prozent. Das ist das höchste Niveau in der Euro-Geschichte. Die Erwartungen an den Zeitpunkt der Zinswende hatten sich bereits im Vorfeld der Sitzung nach hinten verschoben. Investoren und Analysten rechnen mit diesem Schritt nun mehrheitlich im Juni. Lagarde bekräftigt die Erwartungshaltung mit ihrer Aussage. Auch die neuen Projektionen deuten darauf hin. Demnach sieht sich die EZB im kommenden Jahr am Ziel. So erwartet die Euro-Notenbank, dass die Teuerungsrate in diesem Jahr auf 2,3 Prozent fällt – 0,4 Prozentpunkte weniger im Vergleich zur Prognose aus dem Dezember. Für 2025 rechnen die Experten mit einer Rate von 2,0 Prozent (zuvor 2,1), für 2026 bleibt es bei 1,9 Prozent. Bundesbank-Chef Joachim Nagel bekräftigte im Podcast „Table Today", dass die EZB damit rechne, ihr Inflationsziel im nächsten Jahr zu erreichen. Die Maßnahmen der Zinserhöhungen hätten Wirkung gezeigt, die Inflationsrate gehe deutlich zurück. Eine Abkehr von der straffen geldpolitischen Linie im Euroraum könnte womöglich schon vor der Sommerpause kommen, deutete Nagel an. Die Prognosen für die Kerninflation fallen ebenfalls geringer aus als noch im Dezember. 2024 soll die um Lebensmittel und Energie bereinigte Rate im Durchschnitt bei 2,6 Prozent liegen (2,7), 2025 dann nur noch bei 2,1 Prozent (2,3). Für 2026 erwartet die EZB 2,0 Prozent (2,1). Anleger und Analysten leiten mehr denn je daraus ab, dass die Zinswende nicht bis nach der Sommerpause auf sich warten lassen wird. Lagarde sagte: Die Entscheidung zur ersten Zinssenkung werde man nicht so lange hinauszögern, bis die Inflationsrate auf zwei Prozent gesunken ist. In Banken- und Wirtschaftsverbänden hält man den bisherigen Verzicht auf Zinssenkungen für angemessen. „Das Risiko einer zu frühen Zinssenkung darf die EZB nicht eingehen, es würde ihrer Reputation nachhaltig schaden“, sagte Andreas Bley, Chefvolkswirt des Bundesverbands der Volks- und Raiffeisenbanken (BVR). Auch Martin Wansleben, Hauptgeschäftsführer der Deutschen Industrie- und Handelskammer (DIHK), ist auf der Linie der Notenbank. „Die weiter sinkende Inflationsrate ist ein Hoffnungsschimmer für die Unternehmen“, sagte Wansleben. „Für eine Entwarnung ist es aber noch zu früh.“ Die Inflation im Euro-Raum lag im Februar bei 2,6 Prozent. Unternehmen halten sich seit Längerem mit Investitionen zurück. Auch deshalb lahmt die Konjunktur. Zinssenkungen würden sich positiv auf die Wirtschaft auswirken. Die Zinsen liegen aktuell im restriktiven Bereich, sie bremsen also die konjunkturelle Entwicklung. Seine Wachstumsprognose für das laufende Jahr hat der EZB-Stab entsprechend abgesenkt: Die Volkswirte erwarten nun für 2024 nur noch 0,6 Prozent Wachstum in der Euro-Zone. Im Dezember hatten sie mit 0,8 Prozent gerechnet. Die Wachstumsprognose für 2025 bleibt bei 1,5 Prozent. 2026 erwartet die EZB nun ein geringfügig stärkeres Wachstum von 1,6 Prozent. Nagel betrachtet diese potenzielle Entwicklung mit Sorge. „Die Wachstumsraten sind insgesamt zu schwach“, sagte der Ökonom. Er plädierte dafür, die Schuldenbremse zu flexibilisieren. „Sollte der Schuldenstand in Deutschland unter die 60-Prozent-Marke rutschen, könnten wir uns eine höhere Defizitquote vorstellen, die uns mehr Ausgabespielräume gibt.“ Den Investitionen müsse gegenüber konsumtiven Ausgaben mehr Gewicht gegeben werden. Lagarde ging mit ihren Aussagen ein gutes Stück weiter als der EZB-Rat. Denn das Gremium hält sich in seinen geldpolitischen Beschlüssen nämlich weiterhin bedeckt. Nach wie vor ist ihnen kein Wort zum Timing der Zinswende zu entnehmen. Auch die Gesamtzahl der Schritte in diesem Jahr bleibt unklar. Altaf Kassam, Investmentstratege der US-Bank State Street, erwartet nach der ersten Senkung im Juni insgesamt vier Schritte um jeweils einen Viertelprozentpunkt im laufenden Jahr; das entspreche auch den aus Marktdaten ablesbaren Erwartungen. Er geht davon aus, dass zumindest einige Mitglieder mit den jüngsten Inflationsdaten nicht ganz zufrieden waren und deswegen eine Zinssenkung nicht überstürzen wollen. Michael Heise, Chefökonom von HQ Trust, lobt, dass die Notenbank sich nicht zu deutlich auf ein Datum zur ersten Zinssenkung festlegt. Ulrich Kater, Chefvolkswirt der Dekabank, erwartet ebenfalls die erste Zins‧senkung im Juni. Aber er warnt: „Das Tempo könnte langsamer und vorsichtiger sein, als sich dies viele Marktteilnehmer wünschen.“ Lagarde verglich das Vorgehen mit einer dreiteiligen Staffel. Momentan laufe noch die Halte-Phase, sagte die Notenbankchefin. Demnach will der EZB-Rat die Leitzinsen lange genug auf dem derzeitigen Niveau belassen, um sich der Rückkehr zum Zwei-Prozent-Inflationsziel sicher zu sein. Lagarde sagte im Anschluss an die Ratssitzung, die Notenbanker würden dahingehend immer zuversichtlicher. „Aber wir sind noch nicht zuversichtlich genug.“ Insbesondere Daten zum Lohnwachstum werden bis nach der April-Sitzung auf sich warten lassen. Zwar mehren sich die Anzeichen, dass der Lohndruck gegenwärtig leicht nachlässt. Doch die Währungshüter fürchten, dass in der zweiten Jahreshälfte ein neuer Anstieg bevorstehen könnte. Die darauffolgende Staffel wird demnach von Zinssenkungen geprägt sein. Anschließend werde es eine dritte Staffel geben, so Lagarde: die der „Normalisierung“. Nähere Hinweise verkniff Lagarde sich allerdings. Sie werde sich nicht auf eine bestimmte Geschwindigkeit, Rhythmus oder Größe der Zinssenkungen festlegen. Beim Abbau der Bilanz bleibt die EZB wie erwartet bei ihrem bereits bekannt gegebenen Plan. Die Reinvestitionen der frei werdenden Mittel aus dem Pandemieprogramm PEPP werden ab dem zweiten Halbjahr 2024 auf monatlich 7,5 Milliarden Euro halbiert. Ende des Jahres sollen die Reinvestitionen vollständig gestoppt werden. Der Abbau der Bilanzsumme wirkt tendenziell wie eine Straffung der Geldpolitik. Die Notenbanken hatten in den vergangenen Jahren weltweit mit einer höheren Inflation zu kämpfen, die sie nach einer langen Phase niedriger Preissteigerungen unerwartet traf. Nachdem sie unentwegt Vorwürfen ausgesetzt waren, sie hätten den Preisauftrieb unterschätzt, möchten sie jetzt kein Risiko eingehen, die Inflationsbekämpfung zu früh zu beenden und damit eine zweite Preiswelle zu ermöglichen. Seit dem vergangenen Jahr gibt es aber auch warnende Stimmen, etwa vom früheren EZB-Vizechef Vitor Constancio, die Zinswende nicht zu spät einzuleiten, um die Wirtschaft nicht unnötig zu schwächen. Weil die EZB selbst ihre Wachstumsprognosen noch einmal gesenkt hat, bietet sie weiterhin Ansatzpunkte für solche Kritik. Auch die Fed, die Notenbank in den USA, bleibt vorsichtig. Wie schon am Vortag vor dem Kongress signalisierte Fed-Chef Jerome Powell vor dem Bankenausschusses im Senat am Donnerstag eine Abkehr vom Hochzins im Laufe des Jahres. Wenn sich die Wirtschaft weiter gut entwickele und insbesondere die Inflation weiter sinke, könne und werde die Fed vorsichtig damit beginnen, die straffe geldpolitische Linie im Laufe des Jahres zurückzufahren, sagte Powell. Den Zeitpunkt einer Zinswende ließ auch er offen. Die US-Inflation lag im Januar bei 3,1 Prozent. Mehr: EZB-Direktor Elderson empört mit Wortwahl – Notenbank versucht zu schlichten