Energie: Siemens Energy senkt Risiken und arbeitet am Befreiungsschlag

Siemens Energy war im Dax 2024 der Überflieger. Der einstige Krisenkonzern konnte seinen Aktienkurs binnen zwölf Monaten mehr als vervierfachen. Doch ob die Kursrally 2025 weitergeht oder ob eine Korrektur anstehen könnte, da sind sich Analysten uneins. Als Siemens Energy vor ein paar Tagen gute Quartalszahlen vorlegte, bekräftigte die UBS ihre Verkaufsempfehlung mit einem Kursziel von 38 Euro. Die positiven Erwartungen seien alle eingepreist, das berge Risiken. Die Privatbank Berenberg hob ihr Kursziel auf 75 Euro an. Die Künstliche Intelligenz biete wegen ihres hohen Energiebedarfs zum Beispiel großes Potenzial. Siemens-Energy-Chef Christian Bruch stell sich am Donnerstag auf der Hauptversammlung den Aktionären. Im Gespräch mit dem Handelsblatt betont er mit Blick auf die Rally im vergangenen Jahr: „Der Aktienkurs spiegelt immer die Erwartungen an die Zukunft wider.“ Siemens Energy müsse seine Hausaufgaben machen, um diese zu erfüllen. Das Potenzial sei weiterhin groß: „Der Energie- und der Strommarkt bieten große Opportunitäten, und wir haben das nötige Portfolio.“ Ein tiefer Blick in die Bilanz des Geschäftsjahres 2023/24 (30. September) zeigt, dass der Konzern in einigen Bereichen Fortschritte gemacht hat, die den Kursanstieg erklären. Risiken wurden reduziert, die Profitabilität wurde verbessert, das Cash-Management optimiert. Gerade Letzteres ist wichtig, betont Bruch. Bei mehrjährigen Geschäften sei es wichtig, eine gute Balance zwischen Verpflichtungen und Cashbeständen zu haben. Bei Offshore-Windkraftprojekten zum Beispiel gibt es oft früh Anzahlungen, doch die Kosten fallen zuweilen erst Jahre später an. Da muss dann genügend Liquidität verfügbar sein. Derzeit sei der Auftragseingang zwar sehr gut, sagt Bruch. Aber als Konzern müsse man sich immer auf alle Szenarien vorbereiten. „Um es plastisch zu sagen: Wenn das Wasser irgendwann doch mal sinkt, will man eine Badehose anhaben.“ Im Herbst 2023 musste Siemens Energy mit staatlichen Rückgarantien gestützt werden, um den hohen Auftragsbestand abarbeiten zu können. Die Garantien sind kostspielig und verhindern Bonuszahlungen für Vorstände und Dividenden. Die Garantien laufen bis 2026, könnten aber vorzeitig abgelöst werden. Bruch sagt dazu: „Unser Wunsch ist es, die staatlichen Garantien so schnell wie möglich abzulösen.“ In Industriekreisen registriert man, dass sich das Unternehmen gut entwickelt. Kürzlich hatte S&P zudem den Ausblick im Kreditrating von negativ auf neutral angehoben. In den Kreisen wird vermutet, dass Siemens Energy schon dieses Jahr mit den Ablösungsverhandlungen anfangen könnte. Es wäre ein Befreiungsschlag - und einer von zwei wichtigen Faktoren für weitere Kurszuwächse. In der Krise 2023 wurde die gute Auftragslage Siemens Energy zum Verhängnis. Die Banken wurden angesichts der Verluste in der Windkraftsparte bei der Vergabe von Garantien für die Abwicklung der Geschäfte zurückhaltender. Siemens Energy musste den Staat um Hilfe bitten. Nun sind die Geschäfte durch Rückgarantien abgesichert. Und wenn Siemens Energy weiter Fortschritte erzielt, können die Staatsgarantien in absehbarer Zeit abgelöst werden. Dann ist der hohe Auftragsbestand – bis Ende September wuchs er auf den Rekordwert von 123 Milliarden Euro, Ende des Kalenderjahres waren es 131 Milliarden Euro – keine Belastung mehr, sondern ein Versprechen auf die Zukunft. Denn Siemens Energy hat an der Qualität des Orderbuchs gearbeitet. „Wir haben die Risiken im Auftragsbestand reduziert und erhöhen die Margenqualität Schritt für Schritt“, sagt Vorstandschef Bruch. Zwar kamen 2023/24 nur neue Orders im Volumen von 50 Milliarden Euro hinzu, also kaum mehr als im Vorjahr. Das lag an der Windkrafttochter Siemens Gamesa: Angesichts massiver Qualitätsprobleme war der Vertrieb einer neuen Turbinengeneration zwischenzeitlich eingestellt worden. Doch der Wert von 50 Milliarden Euro Neuaufträgen liegt deutlich über dem Umsatz von 35 Milliarden Euro. Das gilt als klares Signal für Wachstum. Zumal das Portfolio von Siemens Energy als attraktiv gilt. Die Palette reicht von der Stromerzeugung mit Gas und erneuerbaren Energien über die Netzübertragungstechnik bis zu Wasserstoff-Elektrolyseuren. Hendrick Schmidt von der Fondsgesellschaft DWS sprach von einer „hervorragenden Marktposition von Siemens Energy in dem attraktiven und strukturell wachsenden Markt für Energietechnik“. Dass der Strombedarf steigen wird, gilt als gesichert, wegen Elektroautos, Wärmepumpen und neuen Datenzentren für Künstliche Intelligenz zum Beispiel. Entsprechend gut laufen die Geschäfte der Sparten, wenn man den Sonderfall Windkraft einmal beiseitelässt. Gas Services mit den Kraftwerken, Grid Technologies mit den Netzen und Transformation of Industries (ToI) mit dem Wasserstoff und Kompressoren konnten den Auftragseingang prozentual zweistellig steigern. Doch könnten sich manche Prognosen für den Markt als zu euphorisch erweisen. Denn große Infrastrukturaufträge sind abhängig von geopolitischen und technologischen Entwicklungen sowie Regulatorik. So kündigte US-Präsident Donald Trump einen Stopp des Windkraftausbaus an. Und als das Start-up Deepseek ein KI-Modell vorstellte, das wohl weniger Rechenkapazitäten – und damit weniger stromfressende Datencenter – benötigt, brach der Siemens-Energy-Aktienkurs um 20 Prozent ein. Diese Kursreaktion stellte sich zwar als übertrieben heraus - schließlich werden auch in Zukunft nur etwa vier Prozent der global benötigten Strommenge auf Datenzentren entfallen. Doch zeigte sich einmal mehr: Je mehr Zukunftshoffnungen in einen Börsenwert eingepreist sind, desto größer ist das Rückfallpotenzial bei zwischenzeitlichen schlechten Nachrichten. Siemens Energy hat damit schon viel Erfahrung gemacht. Verbesserungen bei Auftragseingang und Umsatz reichen nicht, um die Kursvervielfachung im vergangenen Jahr zu erklären. Genauso wichtig sind die Fortschritte bei der Profitabilität. Unter dem Strich gelang mit einem Plus von 1,33 Milliarden Euro der erste Gewinn in der Konzerngeschichte. Dazu trug unter anderem der Verkauf von einer Beteiligung in Indien bei. Doch auch vor Sonderfaktoren war das Ergebnis mit 345 Millionen Euro positiv. Die operativen Renditen von Gas Services und Grid Technologie sind mit etwa zehn Prozent inzwischen ordentlich. Auch Transformation of Industry hat sich auf vorzeigbare 7,4 Prozent verbessert. Ohne die Windkraft würde Siemens Energy also schon ganz gut dastehen. Doch ist Siemens Energy noch längst nicht dort, wo das Management hinmöchte. Ziel sind zweistellige Margen auf Konzernebene im Geschäftsjahr 2027/28. Im abgelaufenen Jahr lag dieser Wert – vor allem wegen der Windkraftverluste – gerade einmal bei 1,0 Prozent. Die Rendite muss sich also noch verzehnfachen, wenn der Konzern seine Ziele erreichen und damit die Börsenbewertung rechtfertigen will. Für ein Unternehmen in der Krise sind die Cash-Kennziffern ganz besonders wichtig – und die sehen bei Siemens Energy gut aus. Der Free Cashflow vor Steuern verbesserte sich im vergangenen Geschäftsjahr von 784 auf 1,9 Milliarden Euro. Diese Kennziffer zeigt an, über welche finanziellen Mittel ein Konzern frei verfügen kann, etwa für Dividenden und Schuldenabbau. Allein Grid Technologie steuerte einen Free Cashflow von 2,2 Milliarden Euro bei, Gas Services 1,4 Milliarden Euro. Negativ war allein Siemens Gamesa mit einem Minus von 2,1 Milliarden Euro. Dank dieser Entwicklung – und der verschiedenen Portfolioverkäufe – erreichte Siemens Energy zum Ende des Geschäftsjahres 2023/24 eine Netto-Cashposition von 2,0 Milliarden Euro. Ins Jahr gestartet war der Konzern mit einem Minus von 0,8 Milliarden Euro. Ein gutes Cashmanagement ist für einen Konzern wie Siemens Energy enorm wichtig. Bestand und kurzfristige Verpflichtungen müssen gut ausbalanciert werden. Nicht nur an der Börse, sondern auch intern sind die Erwartungen an Siemens Energy gestiegen. Für das laufende Geschäftsjahr prognostizierte Siemens Energy bei der Bilanzvorlage einen Umsatzanstieg von acht bis zehn Prozent und eine operative Marge von drei bis fünf Prozent. Im ersten Quartal 2024/25 übertraf der Konzern diese Werte bereits. Der Umsatz legte stärker als erwartet um gut 18 Prozent auf rund neun Milliarden Euro zu. Die operative Marge lag mit 5,4 Prozent über den Analystenschätzungen. Zwar warnte CEO Bruch davor, dies auf das Gesamtjahr hochzurechnen. Doch sind die Aussichten gut, die Ziele zumindest zu erreichen. Nach vielen Gewinnwarnungen in früheren Jahren muss Siemens Energy Solidität beweisen. Die Mittelfristziele hatte CEO Christian Bruch bereits bei Vorlage der Bilanz angehoben. Alle vier Sparten sollen wachsen. Im Gesamtkonzern soll das bis 2028 zu einem durchschnittlichen jährlichen Umsatzwachstum im hohen einstelligen oder niedrigen zweistelligen Prozentbereich führen. Vorzeigesparte ist Grid Technologies. Analysten ziehen gerne einen Vergleich von Siemens Energy mit dem direkten Wettbewerber heran: GE Vernova, die Energietechnik-Abspaltung von General Electric, ist in Sachen Portfolio sehr gut mit Siemens Energy vergleichbar – und höher bewertet. Der Umsatz der Amerikaner stieg im Kalenderjahr 2024 von 33,2 auf 34,9 Milliarden Dollar. Grob entspricht das der Größenordnung von Siemens Energy. Die operative Umsatzrendite (Ebitda) verbesserte sich von 2,4 auf 5,8 Prozent und lag damit leicht über dem Wert bei den Münchenern. Die Kraftwerkssparte schaffte zweistellige Margen, die Elektrifizierung, zu der unter anderem die Netze und Software gehören, lag bei 9,0 Prozent. Auch bei GE Vernova war es die Windkraftsparte, die mit einem operativen Verlust den Konzern nach unten zog. Doch ist die Bewertung von mehr als 95 Milliarden Euro bezogen auf die meisten Kennziffern deutlich höher als bei Siemens Energy mit seinen etwa 48 Milliarden Euro. Sollten sich also die Wachstumserwartungen erfüllen und GE Vernova angemessen bewertet sein, dann könnte Siemens Energy beim Börsenwert noch Luft nach oben haben. GE Vernova war in letzter Zeit ebenfalls einer der Lieblinge der Investoren. Seit dem Sommer hat sich der Kurs mehr als verdoppelt. GE Vernova ist derzeit profitabler als Siemens Energy, schuldenfrei, zahlt eine kleine Dividende und hat ein Aktienrückkaufprogramm gestartet. Auch dürfte der Konzern beim Abbau der Risiken schon weiter vorangekommen sein. Doch nützen alle Fortschritte nichts, falls die Windkraft nicht die Wende schafft. Die Zahlen für Siemens Gamesa erscheinen alles andere als gut. Zwar kann die Windsparte im Vergleich zum Vorjahr ein Wachstum von fast 60 Prozent beim Gewinn (Ebit) einfahren. Unterm Strich steht aber ein Minus von über 1,7 Milliarden Euro. Und das bei einem Auftragseingang, der um über die Hälfte nach unten fällt. Ganz anders sieht das beim Branchenprimus Vestas aus Dänemark aus. Der Turbinenhersteller steigerte Gewinn und Umsatz und verzeichnete einen Rekord bei den Auftragseingängen. Dass Siemens Gamesa hinter der Konkurrenz so weit zurückgefallen ist, hängt mit Problemen intern und auf dem Markt zusammen. Viele Projekte kämpfen mit jahrelangen Lieferzeiten von Komponenten, gestiegenen Zinsen und in den USA gegen einen Präsidenten Donald Trump, der den Bau neuer Windparks auf See einstellt. Das trifft Siemens Gamesa vor allem mit Blick auf einen potenziell riesigen Zukunftsmarkt, der nun erst einmal kaltgestellt wird. Trotzdem sieht Siemens Energy das Windgeschäft auf dem Weg aus der Krise. Schließlich stehe man nach Preiserhöhungen nun deutlich besser da. Bei gleichzeitig stabileren Einkaufspreisen will die Sparte spätestens 2026 aus den roten Zahlen kommen. Auch im Windkraftsegment gehe es vor allem darum, die Risiken zu minimieren, sagt CEO Bruch. „Die Wachstumsmöglichkeiten, die sich dann gerade im Offshore-Bereich ergeben könnten, sind dann eine gute Chance.“ Das Wohl und Wehe von Siemens Energy soll also künftig vor allem durch Risikoreduzierung nicht mehr von der Windkraftsparte abhängen. Geht diese Strategie auf, wäre das neben der Rückzahlung der Staatsgarantien ein zweiter möglicher Kurstreiber. Mehr: „Hatten nie bessere Bedingungen“ – Deutschland baut Windkraft so schnell aus wie kein anderes Land in Europa Erstpublikation: 17.02.2025, 04:16 Uhr.