Gastkommentar: Wie sollte die EZB ihre Geldpolitik anpassen?

Die geldpolitische Strategie der Europäischen Zentralbank (EZB) aus dem Jahr 2021 konzentriert sich darauf, langfristig eine aus ihrer Sicht zu niedrige Inflation zu verhindern. In Zukunft ist jedoch eine zu hohe Inflation viel wahrscheinlicher. Dem sollte die EZB bei der laufenden Überarbeitung ihrer geldpolitischen Strategie Rechnung tragen. Beim nächsten Inflationsschock darf die EZB nicht noch einmal wie 2021/22 ein Jahr lang tatenlos zuschauen. Es gibt gute Argumente dafür, dass sich die Risiken dauerhaft in Richtung einer höheren Inflation verschoben haben. Schließlich sind Schocks wahrscheinlicher geworden, die das Angebot an Waren schlagartig verknappen und die Preise nach oben schießen lassen. So könnten Donald Trumps massive Zollerhöhungen weitere Handelskonflikte auslösen. Das wäre etwa dann der Fall, wenn sich die EU mit Zöllen dagegen wehrte, dass China die EU mit Waren überschwemmt, die es nicht mehr in die USA exportieren kann. Höhere Zölle würden dann in der EU den Import verteuern und die Inflation befeuern. Darüber hinaus könnte der militärische Rückzug der Amerikaner aus Europa und anderen Regionen die Wahrscheinlichkeit von Krisen und Kriegen erhöhen, die Lieferketten und Rohstofflieferungen unterbrechen und die Inflation rasch steigen lassen. Bei Lebensmitteln sind plötzliche Verknappungen und Preissprünge schon heute wegen des Klimawandels häufiger geworden. Solche Angebotsschocks könnten in Zukunft längere Phasen mit hoher Inflation auslösen. Denn auch die Zahl der Volkswirtschaften steigt, die wegen des schrumpfenden Anteils der Bevölkerung im arbeitsfähigen Alter unter Arbeitskräftemangel leiden. Gewerkschaften befinden sich in einer starken Verhandlungsposition und können deutlich höhere Lohnsteigerungen durchsetzen, die aus kurzen Inflationsschocks mehrjährige Phasen mit einer hohen Inflation machen können. Bisher tendierte die EZB dazu, durch angebotsseitige Inflationsschocks hindurchzuschauen und abzuwarten. Schließlich sieht sie sich in einem Zielkonflikt. Ein Angebotsschock erhöht die Inflation, was für höhere Leitzinsen spricht. Gleichzeitig senkt die Inflation die Kaufkraft der Konsumenten und belastet die Konjunktur, was niedrigere Leitzinsen nahelegt. » Lesen Sie auch: Trumps Streit mit Notenbankchef eskaliert – US-Märkte fallen deutlich Aber die große Inflation, die ein Jahr nach dem Ausbruch von Corona einsetzte, zeigt, wie gefährlich eine solche passive Strategie ist. Als die durch großzügige Corona-Hilfen angefachte gesamtwirtschaftliche Nachfrage auf ein durch Lockdowns und gerissene Lieferketten geschrumpftes Angebot traf, begannen die Verbraucherpreise rascher zu steigen - und zwar schon ein Jahr vor Beginn des Ukrainekriegs. Aber die auf ihrer Strategie des Hindurchschauens beharrende EZB erhöhte ihre Zinsen erst ab Mitte 2022, als die Inflation schon auf über acht Prozent gestiegen war. Das viel zu späte Gegensteuern trug wesentlich zur Höhe und Hartnäckigkeit der Inflation bei. Damit sich das in Zukunft nicht wiederholt, sollte die EZB ihre geldpolitische Strategie in zwei wichtigen Punkten ändern: Erstens sollte sie sich nicht mehr im Rahmen der sogenannten Forward Guidance vorab auf eine bestimmte Geldpolitik festlegen. Wenn Inflationsschocks in Zukunft häufiger auftreten, braucht sie mehr Flexibilität. So sollte die EZB ein Überschießen ihres Inflationsziels von zwei Prozent nicht mehr eine Zeitlang akzeptieren, auch wenn die Inflation vorher darunterlag. Unternehmen und Bürger müssen darauf vertrauen dürfen, dass die EZB ihre Geldpolitik nach einem Inflationsschock rasch strafft, wenn es notwendig ist. Zweitens sollte die EZB ihre Geldpolitik nicht mehr eng an ihre mittelfristigen Inflationsprognosen koppeln, weil sie sich als chronisch unzuverlässig erwiesen haben. So prognostizierten die EZB-Volkswirte selbst Ende 2021, als die Inflation schon für alle sichtbar Fahrt aufgenommen hatte, mittelfristig eine Rückkehr zu ihrem Inflationsziel, zu der es aber nicht kam. Die EZB hat die Inflation deshalb fälschlicherweise als vorübergehend bezeichnet und viel zu lange nicht gegengesteuert. Statt an ihren unzuverlässigen Prognosen sollte sich die EZB mehr an bereits veröffentlichten Inflationsindikatoren wie der Inflation ohne die schwankungsanfälligen Preise für Energie und Nahrungsmittel oder an Lohndaten orientieren, die Preisrisiken häufig besser anzeigen. Die Überarbeitung der geldpolitischen Strategie bietet der EZB die Chance, sich an eine Welt mit häufigeren Inflationsschocks anzupassen. Nur wenn sie die in Zukunft nicht mehr als vorübergehend abtut und entschieden gegensteuert, bleibt die jüngste Inflationsepisode eine Ausnahme. Der Autor: Jörg Krämer ist Chefvolkswirt der Commerzbank Mehr: Wie nah ist die Inflation am EZB-Ziel? Statistiker und Bundesbanker verwirren selbst Experten Erstpublikation: 29.04.2025, 04:41 Uhr.