Bundestagswahl: Was Analysten für Dax, Anleihen und Devisen erwarten

Am 23. Februar ist in Deutschland Bundestagswahl. Eine der wichtigsten Aufgaben der neuen Regierung wird es anschließend sein, die deutsche Wirtschaft zurück auf den Wachstumspfad zu bringen. In den vergangenen beiden Jahren ist sie jeweils geschrumpft. Ökonomen und Analysten verschiedener deutscher und internationaler Banken habe daher untersucht, wie die Wirtschaftspläne der Parteien aussehen, welche möglichen Koalitionen sich daraus ableiten, wie die Pläne finanziert werden könnten und welche Auswirkungen sie auf die Finanzmärkte hätten – also auf Aktien, Anleihen und Devisen. Das Handelsblatt hat die Ergebnisse zusammengefasst. Analysten und Aktienstrategen rechnen auf Basis der aktuellen Umfrageergebnisse damit, dass die Union die nächste Regierung anführen wird. Dabei gehen sie entweder von einer Koalition mit der SPD oder den Grünen aus. Eine Koalition aus CDU/CSU und AfD halten die Marktexperten dagegen für unwahrscheinlich. Als wahrscheinlichste Szenario sehen sie unisono eine Koalition aus CDU/CSU und SPD, auch wenn die Parteien laut Umfragen derzeit nicht auf eine Mehrheit kommen. Samuel Adams, Matthew Gilman und Maximilian Kunkel von der Schweizer Großbank UBS schreiben dazu: „In der Vergangenheit hat es bereits ein solches Bündnis gegeben, und der CSU-Vorsitzende Markus Söder hat im Wahlkampf damit geworben, die Grünen aus der Regierung auszuschließen.“ Ob eine Koalition aus zwei Parteien reicht, um eine Mehrheit zu bilden, ist bislang aber noch unklar. In diesem Fall wäre ein Dreierbündnis nötig. Es wäre allerdings nicht die beste Lösung, glaubt die UBS: „Wie die Erfahrung der letzten Regierung zeigt, könnte eine Koalition, die mehr als zwei Parteiblöcke umfasst, es schwieriger machen, eine entscheidende politische Agenda voranzubringen.“ Ein Bundestag mit mindestens sechs Fraktionen könnte auch weitere Komplikationen bedeuten, erklären Balduin Bippus und Silvia Ardagna von der britischen Bank Barclays: „Eine größere Anzahl von Parteien im Parlament könnte es schwieriger machen, die für Verfassungsänderungen, wie zum Beispiel eine Reform der Schuldenbremse, erforderliche Zweidrittelmehrheit zu finden.“ Einig sind sich die Parteien, dass Bürger und Unternehmen entlastet werden sollen. Eine Zusammenstellung der Parteiprogramme durch das Institut der deutschen Wirtschaft zeigt, dass insbesondere CDU/CSU und FDP Gemeinsamkeiten aufweisen: Sie wollen die Einkommen- und Körperschaftsteuer senken, um die Konjunktur anzukurbeln. Eine Koalition aus den beiden Parteien allein ist auf Basis der aktuellen Umfragewerte aber ausgeschlossen. Ihr Pläne unterscheiden sich von denen von SPD und Grünen. Sie wollen private Haushalte weniger entlasten, bei den Unternehmensteuern sind gar keine Entlastungen geplant. Dagegen wollen beide Parteien Investitionen über Prämien oder Zuschüsse fördern und sind für eine Reform der Schuldenbreme offen, die festlegt, dass die strukturelle Neuverschuldung des Bundes seit 2016 nicht mehr als 0,35 Prozent des Bruttoinlandsprodukts (BIP) betragen darf. Das lehnen CDU/CSU bislang ab. » Lesen Sie auch: Der große Handelsblatt-Wahlcheck: Die Steuerversprechen der Parteien Ökonom Christoph Swonke von der DZ Bank stellt daher fest: „Um einen tragfähigen wirtschaftspolitischen Konsens für eine neue Regierung zu finden, müssten sich die Parteien deutlich bewegen.“ Einig sind sich die Parteien dagegen bei den Energiekosten, erklärt Ökonom Uwe Hohmann vom Bankhaus Metzler. „Betrachtet man nur CDU/CSU, SPD, Grüne und FDP, so fällt auf, dass in der Frage der Senkung von Strompreisen und Netzentgelten eine breite Zustimmung besteht. Die Unterschiede sind hier eher quantitativer als qualitativer Natur.“ Zudem wollen alle Partien in einer künftigen Regierung die Bürokratiebelastung für die Wirtschaft reduzieren. Unklar ist, wie die Parteien die Investitionen finanzieren wollen. Der aktuelle Haushaltsplan für die Jahre 2024 bis 2028 zeige eine durchschnittliche Finanzierungslücke von bis zu 23 Milliarden Euro pro Jahr, rechnen die Analysten der US-Großbank Goldman Sachs um Niklas Garnadt vor. Das wären 0,5 Prozent des nominellen Bruttoinlandsproduktes (BIP). Stephan Brand von der Landesbank Hessen-Thüringen (Helaba) bemängelt daher, dass die Vorschläge in den Wahlprogrammen parteiübergreifend selten mit einer greifbaren Finanzierung untermauert seien. „Funktionierende föderale Finanzen sind für die Umsetzung der Vorhaben essenziell“, sagt Brand. „Ohne eine Klärung der damit verbundenen offenen Punkte wird die nächste Bundesregierung nicht erfolgreich arbeiten können.“ Allein die Steuersenkungen der CDU/CSU könnten mit bis zu 90 Milliarden zu Buche schlagen, erklärt Metzler-Ökonom Hohmann. „Finanziert werden sollen die Entlastungen durch Einsparungen im Haushalt, Reduzierung der Ausgaben für Sozialtransfers, Begrenzung der illegalen Migration (und der damit verbundenen Kosten), Abbau von Subventionen und schließlich durch Mehreinnahmen aus der erhofften Beschleunigung des Wirtschaftswachstums durch die politischen Maßnahmen.“ Die Barclays-Analysten stellen allerdings infrage, ob sich die Pläne der Union mit SPD oder Grünen umsetzen lassen: „All dies würde von den potenziellen Koalitionspartnern abgelehnt werden und wahrscheinlich nicht ausreichen, um die geplante Steuerreform zu finanzieren.“ Dass ein wirtschaftlicher Aufschwung allein reicht, um die Finanzierungslücke zu schließen, bezweifeln die Finanzexperten. Denn eine Faustformel besagt, dass ein um ein Prozentpunkt höheres Bruttoinlandsprodukt (rund 40 Milliarden Euro) zu Steuermehreinnahmen von rund zehn Milliarden Euro führt. Hohmann stellt daher fest: „Die potenzielle Lücke zur Schließung der geplanten Entlastungsmaßnahmen ist beträchtlich, auch angesichts der Tatsache, dass weitere Kosten im Rahmen der zu erwartenden Erhöhung der Verteidigungsausgaben noch nicht berücksichtigt sind.“ Goldman-Experte Garnadt sieht drei Optionen, um finanziellen Spielraum zu schaffen: „Erstens eine Reform der verfassungsmäßigen Schuldenbremse, höchstwahrscheinlich über eine gestaffelte Defizitregel. Zweitens, ein neuer außerbudgetärer Verteidigungsfonds, um die Militärausgaben über das derzeitige Nato-Ziel von zwei Prozent des BIP hinaus zu erhöhen. Drittens, ein spezieller Infrastruktur-Investitionsfonds.“ Allerdings wäre für alle drei Optionen eine Zweidrittelmehrheit im Bundestag nötig. CDU/CSU befürworten die Schuldenbremse grundsätzlich. Kanzlerkandidat Friedrich Merz hat aber Sympathien für eine Reform der Schuldenbremse geäußert, sofern die dadurch entstehenden Haushaltsspielräume für Investitionen genutzt werden. Garnadt geht daher davon aus, dass „die nächste Regierung durch eine Reform der Schuldenbremse und zusätzliche Verteidigungsausgaben zusätzlichen finanzpolitischen Spielraum schaffen wird“. Die anderen Experten kommen zu einem ähnlichen Ergebnis. Auch wenn die Finanzexperten unsicher sind, wie groß die Reformen ausfallen: Einig sind sie sich, dass ein Wechsel zu einer wachstumsfreundlicheren politischen Agenda bevorsteht. Davon dürfte der deutsche Aktienmarkt profitieren. Metzler-Experte Hohmann sieht Chancen in energieintensiven Sektoren wie der Chemiebranche und der Stahlerzeugung, der Bauwirtschaft und der Konsumbranche. Die Experten von Barclays prognostizieren besonders bei konjunktursensiblen Aktien aus den Bereichen Automobil, Chemie und Transport Potenzial, die in den vergangenen Jahren hinter dem breiten Markt zurückgeblieben sind. Auf Indexebene bezweifelt die UBS allerdings, dass es große Auswirkungen auf den Leitindex Dax geben wird. Denn die 40 Unternehmen, die im deutschen Leitindex notiert sind, erzielen rund 80 Prozent ihrer Umsätze im Ausland. Das erklärt auch, warum der Kurs in den vergangenen beiden Jahren um insgesamt 43 Prozent gestiegen ist, obwohl die deutsche Wirtschaft in beiden Jahren leicht geschrumpft ist. Bessere Chancen sieht die UBS für Aktien von kleinen und mittelgroßen Unternehmen: „Der größere Nutznießer der Wahl dürfte der deutsche Mittelstand sein, der das industrielle Herz des Landes bildet und aufgrund seines stärkeren Engagements im Inland eher von einem wachstumsfreundlichen Politikwechsel profitieren dürfte.“ Die beiden deutschen Nebenwerteindizes MDax und SDax sind in den vergangenen beiden Jahren deutlich hinter dem Leitindex zurückgeblieben. Der MDax ist in den vergangenen beiden Jahren insgesamt nur um knapp zwei Prozent gestiegen, der SDax immerhin um 15 Prozent. Die Auswirkungen der Bundestagswahl auf den Anleihemarkt halten die Experten tendenziell für gering. Die Barclays-Analysten schreiben: „Die strukturellen wirtschaftlichen Herausforderungen in Deutschland werden wahrscheinlich zu einem starken Druck auf die neue Regierung führen, die Kreditaufnahme zu erhöhen.“ Dadurch könnten sich die Kurse von deutschen Bundesanleihen schlechter entwickeln als die Staatsanleihen anderer Euro-Staaten. Wichtiger für die Entwicklung am Anleihemarkt ist aber weiterhin die Geldpolitik der Europäischen Zentralbank (EZB), schreibt die UBS. Die EZB hat in den vergangenen acht Monaten fünfmal die Zinsen gesenkt. „Da wir davon ausgehen, dass die Zinssätze in den kommenden Monaten sinken werden, was die Cash-Renditen schmälern wird, bleiben wir angesichts der attraktiven Renditen bei einem positiven Ausblick für High-Grade- und Investment-Grade-Anleihen.“ Ähnlich fällt das Urteil über den Einfluss der Wahl auf den Devisenmarkt aus. Hier hat der Euro gegenüber dem Dollar in den vergangenen Monaten nachgegeben, weil sich die Wirtschaft in den USA deutlich besser entwickelt als die der Euro-Zone. Sollte US-Präsident Donald Trump Strafzölle auf Importe aus der EU erheben, könnte sich der Effekt noch verstärken. Die UBS rechnet daher damit, dass eine wachstumsfreundliche Bundesregierung die Gemeinschaftswährung lediglich leicht stützen könnte. Sie sehen angesichts der starken US-Wirtschaft und des Zoll-Risikos nur begrenzten Spielraum für eine Aufwertung des Euros und schließen nicht aus, dass er gegenüber dem Dollar unter Parität fällt. „Eine Ausnahme könnte die Aussicht auf einen umfangreichen fiskalischen Stimulus sein, aber wir halten die Wahrscheinlichkeit dafür derzeit für gering“, heißt es bei der Schweizer Großbank. Mehr: Warnsignal für die Anleger? Bei diesen Dax-Aktien nehmen Insider Gewinne mit