Zinsen: Warum in der Schweiz bald Negativzinsen zurückkommen könnten

Der anhaltend geringe Preisdruck in der Schweiz hat weitere Zinssenkungen zur Folge – nur in welchem Ausmaß? Vor dem in der nächsten Woche anstehenden Zinsentscheid setzen Ökonomen ihre Erwartungen für das Zinsniveau weiter herab bis an die Nullzinsgrenze. Gestärkt werden diese Erwartungen von den jüngsten Daten. Die Verbraucherpreise sind im November im Vergleich zum Vorjahresmonat um 0,7 Prozent gestiegen, wie das Bundesamt für Statistik (BFS) am Dienstag mitteilte. Von Bloomberg befragte Experten hatten mit diesem Zuwachs gerechnet, nach 0,6 Prozent im Oktober. Gegenüber dem Vormonat ist ein leichter Rückgang von 0,1 Prozent zu verzeichnen. Dieser Vergleich sagt mehr aus über die aktuelle Inflationsdynamik. Legt man die für den Euro-Raum einheitliche Rechnung zugrunde (HVPI), dann lag die Teuerung bei 0,7 (Vorjahresmonat) beziehungsweise minus 0,5 Prozent (Vormonat). Die Schweizerische Nationalbank (SNB) zielt auf eine Teuerungsrate im Korridor zwischen null und zwei Prozent. Dieses Niveau hat sie seit Mitte 2023 erreicht, Tendenz deutlich sinkend. Das dreiköpfige SNB-Direktorium entscheidet in der Regel viermal jährlich gegen Quartalsende über die Zinsen. Der SNB-Leitzins liegt derzeit bei 1,0 Prozent. Dass die Währungshüter das Niveau bei ihrer Sitzung am 12. Dezember senken – das vierte Mal in Folge –, gilt als ausgemacht. Auch eine Senkung um gleich 0,5 Prozentpunkte ist realistisch. Üblich sind Schritte im Rahmen von 0,25 Prozentpunkten. Am Terminmarkt werden beide Szenarien aktuell mit ähnlich hoher Wahrscheinlichkeit bewertet. Die Experten der Bank J. Safra Sarasin haben ihre Erwartung am Dienstag auf 0,5 Basispunkte heraufgesetzt und rechnen ferner mit zwei weiteren Schritten im Umfang von 0,25 Prozentpunkten im März und Juni 2025. Sie verweisen auf die Notwendigkeit expansiver Fiskalpolitik: Die Produktionskapazitäten seien nicht voll ausgelastet, zudem belaste die schwächelnde Wirtschaft im Euro-Raum die Exportaussichten. Auch zeichnet sich ab, dass die Inflation weiter sinkt. In diesem Fall läge der Leitzins dann an der Nullgrenze. Die Hürde für Negativzinsen sei hoch, heißt es bei J. Safra Sarasin, dies sei nicht das Basisszenario. Ausschließen wollen die Experten ein solches Vorgehen aber nicht. Letzteres ähnelt der Einschätzung der Zürcher Kantonalbank, die für Mitte 2025 noch mit einem Zinsniveau von 0,5 Prozent rechnet. Auffällig zuletzt: Auch der neue Notenbankchef Martin Schlegel, der im September auf den langjährigen Präsidenten Thomas Jordan gefolgt ist, hat Negativzinsen nicht ausgeschlossen. Seine „taubenhaften Äußerungen“ seien laut und deutlich zu vernehmen, heißt es bei J. Safra Sarasin. Als „Tauben“ gelten Anhänger einer lockeren Geldpolitik. Negativzinsen gab es in der Schweiz bis zum Sommer 2022. Ihr strikter Kurs hat dazu beigetragen, dass der global hohe Inflationsdruck die Schweiz in einem wesentlich geringeren Ausmaß erfasst hat, als dies etwa im Euro-Raum und in den USA der Fall war. Die SNB war auch die erste größere Notenbank, die die Zinsen anschließend wieder senkte: Das war im März dieses Jahres der Fall. Es folgten weitere Senkungen im Juni und September. Die SNB hat die Zinswende also eher eingeleitet als die Europäische Zentralbank (im Juni) oder die US-Notenbank Fed (im September). Und sie ist es auch, die zuerst von der Debatte um negative Zinsen erfasst wird. Wichtig ist in diesem Vergleich jedoch der Zusatz, dass der neutrale Zins, also das Zinsniveau, bei dem die Konjunktur weder gebremst noch gestärkt wird, in der Schweiz auf einem deutlich geringeren Niveau liegt als im Euro-Raum oder den USA. Auch dort wird die Frage kontrovers debattiert, bis zu welchem Niveau die Zinsen sinken sollten, allerdings in einer anderen Art und Weise. Denn die Inflationsraten sind derzeit wesentlich höher als in der Schweiz, zudem liegt das Inflationsziel in beiden Währungsräumen bei zwei Prozent. Mehr: Wohin steuert die EZB 2025? Darüber herrscht Uneinigkeit im Rat Erstpublikation: 03.12.2024, 17:44 Uhr.