USA: Gewinner und Verlierer der Trump-Wahl an den US-Börsen

Zumindest an den US-Börsen sorgte die Präsidentschaftswahl für ausgesprochen gute Laune. Die deutlichen Kursgewinne spiegeln die zentrale Hoffnung der Anleger in die Politik des künftigen US-Präsidenten Donald Trump wider: eine besser laufende Wirtschaft, mehr Wachstum, unterstützt vor allem durch Steuersenkungen und Deregulierung. „Der Markt ist begeistert über die Perspektiven für das Wachstum und die Produktivität“, meint Mohamed El-Erian, der ökonomische Chefberater der Allianz. Tatsächlich folgen die Kurse bislang dem Muster, das Ökonomen und Analysten vor der Wahl für den Fall eines Trump-Siegs prognostiziert hatten. Die Deutsche Bank etwa hat die zu erwartenden Steuersenkungen in eine Steigerung der Gewinne je Aktie im breiten US-Index S&P 500 von vier Prozentpunkten umgerechnet. Für Anleger stellen sich jetzt die Fragen: Geht die Trump-Rally weiter, oder war die erste Reaktion übertrieben? Gibt es Risiken, die die Börse zurzeit ausblendet? Zu den Skeptikern zählt die Citigroup, die den Investoren vor der Wahl geraten hat, bei einer Rally, ausgelöst durch einen überzeugenden Sieg von Trump und den Republikanern, Gewinne mitzunehmen. Zunächst ein Blick auf den ersten Handelstag nach der Wahl und die Botschaften, die er beinhaltet: Insgesamt ging es nach oben, aber der Dow Jones, der vor allem traditionelle Branchen umfasst, legte mit 3,5 Prozent einen Prozentpunkt mehr zu als der breite S&P 500. Der Russell 2000, der die kleineren US-Unternehmen abbildet, gewann sogar 5,8 Prozent. Darin spiegelt sich die Erwartung, dass Trump mit seinen Plänen für höhere Zölle und niedrigere Steuern die Industrie und besonders die Unternehmen unterstützt, die im Inland ihr Geld verdienen. Eine Vorliebe für die klassische Industrie war schon vor seiner ersten Präsidentschaftswahl 2016 Teil von Trumps Rhetorik, mit der er auch bei den Arbeitern punkten konnte. So merkt jetzt Johanna Kyrklund, Chefinvestorin des britischen Vermögensverwalters Schroders, an: „In seiner vorherigen Amtszeit betrachtete Donald Trump den Dow Jones als wichtigen Gradmesser für seinen Erfolg.“ » Lesen Sie auch: Wer regiert, war den Märkten lange egal – diese Zeiten sind nun vorbei Der Blick auf die einzelnen Werte ist ebenfalls aufschlussreich. AES Corp, ein Unternehmen mit Schwerpunkt auf erneuerbarer Energie, fiel um mehr als acht Prozent, Baker Hughes als Zulieferer der Ölindustrie legte um fast elf Prozent zu. Rückenwind bekamen vor allem Finanzwerte: Discover gewann rund 20 Prozent, Capital One 15, Wells Fargo 13, Bank of America mehr als acht und American Express mehr als sechs Prozent. Interessant auch: Charles River Lab, ein Zulieferer der Biotech-Branche, legte um 13 Prozent zu. Gut liefen auch andere Titel mit Pharmabezug, besonders CVS Health mit einem Sprung um elf Prozent. Der Handelskonzern Walmart wiederum lag entgegen dem breiten Trend knapp im roten Bereich. In diesen Zahlen spiegeln sich zwei Erwartungen an Trump wider: die Rücknahme des Schwenks von fossiler zu erneuerbarer Energie und, das sticht besonders heraus, die Hoffnung auf weniger Auflagen – dagegen gibt es Sorgen wegen der Einführung von Zöllen, die den Einzelhandel treffen würden. Die Kursentwicklung der Finanzwerte wurde seit der Finanzkrise 2008 besonders durch die härtere Regulierung gebremst. Dabei übten die Aufseher vor allem auf Wells Fargo zusätzlichen Druck aus, nachdem die Bank sich einen schweren Verbraucherskandal geleistet hatte. Wichtig auch: Inflation schadet Banken in der Regel nicht. Die Botschaft der Börse lautet also: Kauft Banken, Pharmatitel und eher traditionelle Unternehmen, auch im Energiesektor. Das entspricht weitgehend den Prognosen der Experten. So heißt es etwa bei der britischen Fondsgesellschaft LGIM: „Mit Blick auf einzelne Branchen könnten der Finanz- und der Energiesektor von einer Lockerung der Regulierung profitieren, während Automobilhersteller unter höheren Handelszöllen leiden würden.“ Auch die Fondsgesellschaft DWS sieht vor allem jene Sektoren, die von potenziellen Steuerkürzungen und Deregulierung profitieren würden, als Wahlgewinner. Dazu zählen die Experten Finanz-, Kommunikations- und Ölunternehmen. Charlotte Daughtrey, Aktienexpertin beim US-Vermögensverwalter Federated Hermes, sieht vor allem für sogenannte Small Caps gute Chancen: „Kleine und mittelgroße Unternehmen sind das wirtschaftliche Rückgrat der US-Wirtschaft, und es gibt Anzeichen, dass die Rahmenbedingungen für die nächsten fünf bis zehn Jahre günstig sein werden. Unterstützt wird dies durch eine erhebliche Bewertungslücke bei US-amerikanischen Small und Midcaps im Vergleich zu Large-Cap-Unternehmen.“ Für Anleger stellt sich jetzt die Frage, welche Risiken sich nach der ersten Euphorie zeigen könnten. Sonja Laud, Chefinvestorin bei LGIM, weist auf drei Punkte hin: Zölle, Inflation und eine exzessiv großzügige Finanzpolitik. Die ersten beiden Risiken hängen eng zusammen: Wenn Trump die Zölle erhöht, treibt das die Preise, davor haben bereits vor der Wahl viele Experten gewarnt, unter anderem das Peterson-Institut in Washington. Die Diskussion kreist außerdem um die Frage, ob die Bewertungen der Aktien nach den zahlreichen Rekorden im Verlauf dieses Jahres bereits zu hoch sind, und darum, ob die Kursrally durch rasch steigende Renditen am Anleihemarkt gefährdet wird. Auch hier gibt es Zusammenhänge: Eine ausufernde Finanzpolitik dürfte die Renditen in die Höhe treiben. Eine hohe Inflation könnte dazu führen, dass die US-Notenbank Fed ihre Zinsen nicht so wie geplant weiter senkt, was ebenfalls zu höheren Renditen führen würde. Trump will Zölle zwischen zehn und 20 Prozent auf Einfuhren erheben. Außerdem möchte er eine Verordnung vom August 2020 erneuern, nach der die Regierung selbst wichtige Medikamente nur noch von US-Firmen kaufen darf. Und er hat angekündigt, den Erwerb von „jeglicher entscheidender Infrastruktur“ durch chinesische Käufer zu unterbinden. Das Peterson-Institut hat schon im Mai gewarnt, dass Zölle, die Arbeitnehmer eigentlich schützen sollen, ihnen in Wahrheit mehr schaden, weil sie die Lebenshaltungskosten hochtreiben. In der Studie findet sich auch eine Schätzung, nach der Trumps geplante Zölle einen Verlust an Wachstum von 1,8 Prozentpunkten des Bruttoinlandprodukts erzeugen würden. Gerade das Wachstum, das von der Börse am meisten beachtete Versprechen Trumps, wäre davon betroffen, weil höhere Preise für Verbraucher deren Konsumlaune bremst. Und dabei, das wurde auch bei der LGIM-Veranstaltung deutlich, ist völlig unkalkulierbar, wie andere Staaten, etwa China, auf den Protektionismus der USA reagieren und welche Kosten das wiederum verursacht. Die Peterson-Studie verweist darauf, dass letztlich die Verbraucher die Zölle bezahlen. Trumps Pläne würden die Preise in die Höhe treiben und könnten damit einen Wiederanstieg der Inflation bewirken. Hinzu kommt, dass die Abschottung gegen Migranten möglicherweise zur Knappheit von Arbeitskräften und steigenden Löhnen führt. Als weiterer möglicher Faktor kommt das von Trump getriebene Wachstum hinzu, das ebenfalls die Inflation anheizen würde. Allerdings steht dem der erwähnte bremsende Effekt der Zölle auf die Konjunktur entgegen. Das heißt aber nicht, dass die beiden Risiken sich automatisch aufheben; Ökonomen warnen, dass die Investoren beide im Auge behalten müssen. Viele Experten fürchten, dass auch die neue US-Regierung weit über ihre Verhältnisse leben wird. Das Thema der immer höheren Staatsverschuldung wird seit Langem diskutiert, und es herrscht, wie es einmal Rich Clarida, Chefökonom der US-Fondgesellschaft Pimco, formuliert hat, „Einigkeit darüber, dass das nicht immer so weitergehen kann, dass aber niemand was dagegen tun wird“. Die unmittelbare Reaktion des Anleihemarkts hat gezeigt, dass die Investoren Trump keine finanzielle Disziplin zutrauen. Die Kurse der US-Staatsanleihen fielen nach der Wahl, spiegelbildlich stiegen die Renditen, die am Donnerstag vor Börsenbeginn in New York für zehnjährige Laufzeiten bei 4,4 Prozent lagen. Für die Zinsen ist, zunächst vor allem im kurzfristigen Bereich, die Fed verantwortlich. Die Erwartungen an ihre künftige Politik treiben aber auch die langfristigen Zinsen. Der weitere Kurs ist immer wieder umstritten. Jason Shoup, Chefinvestor von LGIM für Amerika, warnt jetzt: „Der leiseste Geruch eines Stopps der Zinssenkungen“ würde die Renditen deutlich hochtreiben. Und damit den hoch bewerteten Aktien, weil Anleihen im Vergleich zu ihnen attraktiver würden, einen kräftigen Stoß versetzen. Mehr: Trump-Sieg versetzt US-Banken in Euphorie, bei Europas Banken wachsen die Sorgen