Gastkommentar: Nicht die Inflation, sondern der Umgang mit ihr ist das Problem
Wolfgang Münchau ist Direktor von eurointelligence.com.
Dies ist keine Kolumne darüber, ob die Inflation steigen wird oder nicht. Es gibt Gründe für die Annahme, dass sie steigen könnte, aber vernünftige Menschen können in diesem Punkt unterschiedlicher Meinung sein. In dieser Kolumne geht es darum, wie man kognitive Verzerrungen bei Zentralbankern hinsichtlich der Inflation erkennen kann.
Wie bei den berühmten fünf Phasen der Trauer gibt es auch fünf Phasen der Inflationsleugnung. Wir haben die fünfte Stufe noch nicht erreicht und werden sie vielleicht auch nie erreichen. Aber die Stufen eins und zwei sind gut besetzt, auch von Mitgliedern des Rates der Europäischen Zentralbank (EZB) und zahllosen Wirtschaftswissenschaftlern.
Stufe 1: Asymmetrie
Die erste Stufe ist die Asymmetrie. Die EZB hat vor Kurzem ein symmetrisches Inflationsziel beschlossen, welches bedeutet, dass Abweichungen nach oben wie nach unten hin gleichermaßen unerwünscht sind.
Viele Zentralbanken, darunter auch die EZB, haben ein Inflationsziel von zwei Prozent Symmetrie. Das bedeutet, dass drei Prozent genauso schlecht sind wie ein Prozent und vier Prozent genauso schlecht wie null Prozent. Es bedeutet, dass ein Fehler in die eine Richtung genauso schlimm ist wie ein Fehler in die andere Richtung. Entsprechend sollte eine verfrühte Straffung und ein zu spätes Handeln gleichermaßen unerwünscht sein.
Aber der menschliche Verstand tut sich mit Symmetrie schwer. Wenn Sie sagen, dass Sie eine verfrühte Straffung dem zu späten Handeln vorziehen, sind Sie asymmetrisch. Alles, was Sie getan haben, ist, die abwärts gerichtete Tendenz der vorangegangenen Periode durch eine aufwärts gerichtete Tendenz jetzt zu ersetzen. Symmetrie ist nicht die Summe von zwei Asymmetrien.
Isabel Schnabel, Mitglied des EZB-Direktoriums, sagte beispielsweise kürzlich, es sei schlimmer, die Geldpolitik zu früh zu straffen, als sie zu spät zu straffen. Wir wissen natürlich, dass die EZB noch immer von den verfrühten Straffungen in den Jahren 2008 und 2011 traumatisiert ist.
Stufe 2: Definition von Inflation verschiebt sich
Die zweite der fünf Stufen ist eine Verschiebung der Definition von Inflation. Das Ziel der EZB ist der harmonisierte Index der Verbraucherpreise. Aber die Zentralbank hat nun formell die Kerninflation in ihren Analyserahmen aufgenommen, was ich für vollkommen gerechtfertigt halte.
Die EZB hat kürzlich ein symmetrisches Inflationsziel beschlossen.
Aber man sollte vorsichtig sein, wenn man weitergeht. In den USA haben wir von Ökonomen gehört, dass sie von Kerninflation sprechen. Wenn man alle Güter mit steigenden Preisen aus dem Index herausnimmt, wie beispielsweise Gebrauchtwagen, dann ist Preisstabilität nur eine Einbildung.
Stufe 3: Strategiewechsel
Die dritte Stufe ist eine Änderung der Strategie, die oft durch Fachausdrücke verschleiert wird. Das durchschnittliche Inflationsziel der Federal Reserve (FED) fällt in diese Kategorie. Die EZB ist bei ihrer jüngsten Strategieüberprüfung glücklicherweise davongekommen, aber ich befürchte, dass einige Mitglieder des EZB-Rats dieses Ziel weiterhin verfolgen wollen.
Das durchschnittliche Inflationsziel ist, wenn es über einen ausreichend langen Zeitraum angewendet wird, dasselbe wie das Preisniveauziel, bei dem sich die Zentralbank an einem Index orientiert. Auf diese Weise werden alle Fehler der Vergangenheit korrigiert. Es gibt gute Gründe, warum die Zentralbanken dies nicht tun sollten. Der wichtigste ist das Problem des Rückspiegels. Ihre Politik ist per Definition rückwärtsgewandt.
Stufe 4: Inflationsverleugnung
Die vierte Stufe der Inflationsverleugnung tritt ein, wenn die Stufen eins bis drei fehlgeschlagen sind und die Inflation gestiegen ist, egal, wie man sie betrachtet. Dann tut man so, als sei die Inflation nur vorübergehend und würde sich selbst korrigieren. In der vergangenen Woche gab es unzählige Hinweise von EZB-Mitgliedern auf die bucklige Inflationskurve.
Aber Vorsicht: Jede Inflationsperiode in der Vergangenheit begann mit einem Ereignis, das zunächst für einen Ausrutscher gehalten wurde, wie der Ölpreisschock in den 1970er-Jahren. Um die Inflation zu verstehen, muss man wissen, wie sich die Wirtschaft auf Schocks einstellt. Leider verlassen sich die Zentralbanken auf Wirtschaftsmodelle, die selbst keine Vorstellung davon haben, wie sich Schocks ausbreiten.
Stufe 5: Haltende Inflation
Das letzte Stadium der Inflationsleugnung tritt ein, wenn die Inflation angestiegen ist und sich als hartnäckig erwiesen hat. An diesem Punkt ändern die Inflationsleugner plötzlich ihre Geschichte: Lieber zehn Prozent Inflation als zehn Prozent Arbeitslosigkeit. Das ist natürlich das, was sie schon immer dachten, aber nicht zugeben wollten.
Es gibt Zentralbanker, für die die Inflation nie niedrig genug sein kann. Und es gibt diejenigen, die glauben, dass die Inflation nie unter eine Mindestschwelle fallen darf. Das sind die Falken und die Tauben. Keiner von beiden ist symmetrisch. Symmetrie ist wirklich schwer. Und unter Zentralbankern selten.
Ich bin offen dafür, ob die Inflation steigen wird oder nicht. Was mich beunruhigt, ist nicht so sehr die Frage, ob die Inflation steigen wird, sondern was die Zentralbanken tun oder nicht tun werden, wenn sie steigt.
Der Autor: Wolfgang Münchau ist Direktor von www.eurointelligence.com
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